恒瑞医药市值破2000亿 业绩增长存隐忧

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[摘要]在过去的11年中，恒瑞集团的股权结构中，孙飘扬持有的89.22%的股权保持不变。剩余10.78%的股权由无锡宏达投资有限公司持有，渗透后，该公司由孙飘扬的妻子钟会娟控制。

《时代周刊》记者吴绵强来自广州

59岁的孙飘扬已经深入医药创新研发领域超过20年，他欢迎恒瑞医药(600276) (600276.sh)在资本市场大放异彩。

11月3日，在多项优惠政策的引导下，恒瑞医药股价持续上涨，收于每股71.95元，总市值2027亿元，成为a股市场市值超过2000亿元的第32家上市公司，也是a股市场200多家医药上市公司中的第一家。

经过20多天的连续震荡，恒瑞药业的股价已经从峰值回落。截至11月20日收盘，该股收于68.92元/股，总市值为1941.4亿元，但仍是a股制药的“第一股”，市值位居前列。

恒瑞医药虽然是上市公司，但它确实是a股医学界的一朵“奇葩”。其资本运作极其低调。近年来，它只专注于创新研发。公司主要业务产品线涉及抗肿瘤药物、手术麻醉药物、特殊输液、造影剂、心血管药物等多个领域。

恒瑞医药每年将其销售额的10%投资于药物研发领域。近年来，该企业的创新成果获得了丰收，为公司带来了业绩增长。但与此同时，外界担心公司的横向竞争。

恒瑞药业总部位于江苏省连云港市(601008)，另一家有影响力的企业是江苏豪森药业集团有限公司(以下简称“豪森药业”)。外界称这是一家由孙飘扬妻子钟慧娟控制的企业。

豪森制药有限公司和恒瑞制药有限公司在业务领域有高度的重叠，特别是在抗肿瘤领域。此前，有消息称豪森药业前往香港进行独立ipo，但没有后续消息。

市值在10年内翻了一番

在医药行业人士看来，恒瑞药业股价上涨与医药行业的优惠政策有关。今年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于深化审批制度改革，鼓励医药医疗器械创新的意见》(以下简称《意见》)。

6700字《意见》从改革临床试验管理、加快上市审批、推进药品创新和仿制药发展等6个方面提出了36项具体措施，以促进医药医疗器械产业结构调整和技术创新，提高产业竞争力，满足公众临床需求。

这些优惠政策在资本市场上反响强烈。作为中国创新药物的第一个光环，恒瑞药业的股价持续上涨，并于11月3日达到峰值。

恒瑞医药的股价已经上涨，这直接有利于背后的股东和投资者。恒瑞医药十大股东中，有实际控制人孙飘扬家族，几位原股东，几位有“国字号”和地方国有背景的股东，还有基金等。

截至2017年第三季度，大股东江苏恒瑞药业集团有限公司(以下简称“恒瑞集团”)持股6.85亿股，占24.31%；第二大股东西藏大源投资有限公司(以下简称“大源投资”)持有4.46亿股，占15.84%；连云港恒创制药科技有限公司(以下简称“恒创制药”)持有1.38亿股，占4.90%，为第四大股东。恒瑞药业在这三大股东手中的股权起源于2003年。

2003年3月22日，连云港天宇制药有限公司(原恒瑞集团，以下简称“天宇制药”)、中泰信托投资有限公司(以下简称“中泰信托”)和恒创科技以每股3.10元的价格(后调整为3.26元)受让恒瑞医药6925.2万股、4846.37万股和2550.72万股。据初步计算，这三项费用分别为2.26亿元、1.58亿元和8315.35万元。

2005年7月，中泰信托以每股3.86元的价格将其19%的股权转让给连云港大源投资有限公司(天研查工商数据显示，2014年变更为大源投资)，转让价格为1.87亿元。

回顾过去，十年前投资的股票价值现在已经上涨了数百倍。按照目前68元/股的价格，恒瑞集团的股票市值高达465.8亿元，大源投资为289.68亿元，恒创医药为93.84亿元。

恒瑞医药十大股东中，也有几家“国字号”机构股东，其中第三大股东香港证券结算有限责任公司(以下简称“香港结算公司”)持股3.4亿股，占12.06%；“国家队”中国证券金融有限责任公司(以下简称“证券公司”)持有7394.82万股，占2.63%，排名第七大股东；第十大股东中央汇金资产管理有限公司(以下简称“中央汇金”)持有2631.72万股，占0.93%。

此外，国有背景的中国医药(600056，诊断)投资有限公司(以下简称“中国医药投资”)持有1.27亿股，占4.52%，为第五大股东；连云港金融控股集团有限公司(以下简称“连云港金港”)持有9799.07万股，占3.48%，为第六大股东。

恒瑞医药股价上涨，这些股东获利颇丰。按照68元/股计算，在“郭子皓”机构股东中，港交所、证券公司和中央汇金的股票市值分别为231.2亿元、50.28亿元和17.9亿元。

此外，在国有资产背景下，中国医药投资有限公司的股票市值达到86.36亿元，连云港财务控制有限公司的股票市值达到66.63亿元。

“整个大环境变化国家都鼓励医学创新。不少制药公司，例如香港上市的石药子，市值在不到一年的时间里持续飙升。”东方高盛深圳分公司负责人曲荣告诉《时代周刊》记者，行业的总体方向越来越明显，尤其是对高质量企业而言。

我认为，目前资本市场对创新药物的认识越来越高，而且明显加强了。例如，北大制药(300558，诊断学)收购了金南吉，最近乐普医疗(300003，诊断学)收购了辽宁博鳌生物，并强势进入胰岛素市场。“目前，当我们进行收购时，一些公司不愿意收购一些非专利药品公司，而更愿意收购一些创新药品。

对业绩增长仍有隐忧

恒瑞药业飙升的市场价值极大地鼓舞了中国医药行业的企业家。长期以来，我国医药行业的发展受到了太多的约束，导致许多医药上市公司估值低迷。

孙飘扬和他的团队已经等了20多年，从一个过去濒临破产的边境小镇的小工厂，到一个当之无愧的中国医药资本市场巨头。1970年，恒瑞药业的前身连云港制药厂成立，其业务是原料加工。

根据公开简历，孙飘扬是连云港制药厂的技术员，连云港医药工业公司科技处副处长，连云港制药厂副厂长。1990年，孙飘扬被任命为连云港制药厂的厂长。

1997年，恒瑞医药进入股权分置改革的轨道，引进中国医药工业总公司、连云港医药工业公司工会、连云港医药采购供应站、康源药业股份有限公司作为股东。2000年，恒瑞医药上市，42岁的孙飘扬当选为公司董事长。

2003年股权分置改革后，孙飘扬仍担任恒瑞药业董事长，但直到2006年，他才真正成为该公司的实际控制人。2003年、2004年和2005年年报披露的实际控制人是姜新华，现任恒瑞药业副董事长。

根据恒瑞医药的公告，姜新华是天宇医药(原恒瑞集团)的第一大自然人股东(持股14%，也是公司的第一大股东)，2003年担任天宇医药董事长。根据恒瑞医药2006年的年报，孙飘扬是天宇医药的最大股东，持股比例为89.22%。

在过去11年中，恒瑞集团的股权结构中，孙飘扬持有的89.22%的股权保持不变。剩余10.78%的股权由无锡宏达投资有限公司持有，渗透后，该公司由孙飘扬的妻子钟会娟控制。

恒瑞医药被誉为a股“市值一哥”和“R&D一哥”。就市场价值而言，恒瑞医药有几个关键节点。

2006年，当孙飘扬成为公司的实际控制人时，恒瑞医药的市值首次突破100亿元。两年后，其市值在2008年达到200亿元，2010年达到400亿元。经过三年的调整，恒瑞药业2015年的市值接近1000亿元。

就R&D而言，恒瑞医药每年确实愿意将其销售额的10%左右投资于R&D基金。例如，近三年来，恒瑞医药投资的R&D基金持续增长。2015年，公司研发投资总额8.92亿元，比上年增长36.76%，R&D投资占收入的9.57%；2016年，累计研发投入11.8亿元，同比增长32.82%；2017年上半年，恒瑞医药研发投入7.8亿元，同比增长60%。

庞大的R&D团队是其他a股上市制药公司无法比拟的。经过多年的发展，恒瑞药业已经建立了一支2000多人的研发团队，并在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心。在创新药物的开发中，恒瑞药业基本形成了每年将创新药物应用于临床实践，每2-3年将创新药物上市的发展趋势。

《时代周刊》记者注意到，恒瑞医药的业绩也在持续上升。2015年，公司实现收入93.16亿元，同比增长25.01%；上市公司股东应占净利润21.72亿元，同比增长43.2%；2016年，收入110.94亿元，同比增长19.08%；上市公司股东应占净利润25.89亿元，同比增长19.22%；今年前三季度，恒瑞实现收入100.66亿元，上市公司股东应占净利润23.28亿元。

在外界观察者的眼中，恒瑞在业绩增长的同时也面临着隐忧，这种隐忧不是来自外部，而是来自内部。恒瑞医药与豪森制药的关系继续吸引着人们的目光。

据公开消息，豪森药业股份有限公司的董事是成立于1995年的钟慧娟。是中国抗肿瘤和精神药物研发和生产的龙头企业，与恒瑞医药的抗肿瘤业务相重叠，位列中国医药行业前30名。

豪森药业在连云港也很有名，是恒瑞药业的总部。据豪森药业官网消息，11月16日上午，在“2017中国(连云港)国际医药技术大会”期间，江苏省及中国食品药品监督管理局相关领导视察了豪森药业，“集团董事长钟会娟向来访领导介绍了豪森药业的发展情况。”

恒瑞医药和豪森制药继续有关联交易。2017年上半年，豪森药业与恒瑞医药销售商品的关联交易金额为4560.68万元。近年来，豪森药业持续发展，此前有报道称，豪森药业将在香港上市，进行独立ipo，但目前尚无后续消息。