摸着石头过河：中国母基金的现状与制约

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每个记者李磊每个编辑小岳红

2016年可能被称为中国母公司基金的第一年。今年以来，监管部门首次提出“支持有需求、有条件的国有企业设立或参与风险投资企业和母公司基金”的构想，国资部和银监部也做出了回应。

然而，在发展了几十年的中国资本市场上，无论是政府引导型母公司基金还是商业母公司基金，都只能算是新生事物，在投资、运营和退出方面仍然是“摸着石头过河”。另一方面，作为lp(有限合伙人)构成中不可忽视的力量，近两年成立的大量母公司基金开始在多层次资本市场中发挥重要作用。它们执行什么功能？你的投资偏好是什么？开发过程中有什么问题？以及如何解决它？

现状:中国的母公司基金仍处于发展初期

自2015年以来，政府充分鼓励"大众创业和创新"，相关扶持政策的实施将为风险投资基金的招募创造更好的政策和市场环境；其次，中国正处于技术革命的港口，基于互联网的创新层出不穷；多层次资本市场体系的不断扩大也为pe/vc提供了更广阔的退出渠道。

利用这股东风，中国的母公司基金行业迎来了一个历史性的配置机会。

金钟启元创业投资基金总经理冯晓表示，如果要用几个词来描述中国母公司基金的现状和发展阶段，他选择了“方兴未艾”和“大有可为”。

“首先，从资金的供给方面来看，其量是非常大的，包括传统的大型基金投资者如保险基金、家族理财室、地方政府引导基金等，而许多商业银行也有巨大的资金配置和财务管理需求。其次，目前国民经济的几大主题主要是“双创新”、股票经济自身的升级改造、资本出海跨境布局以及与“一带一路”的结合等。未来，资本将不可避免地沿着这些主线流动。在这个过程中，不可避免地要通过资金来进行配置，因此空的母公司基金规模非常大，现在正方兴未艾，蓬勃发展。”小冯这么说。

中国ppp基金董事长周也在接受《商业日报》采访时表示，“准备就绪”是当前母公司基金的主要状态。

他指出:“近年来，政府引导的母公司基金和商业化的母公司基金市场取得了很大进展，许多地方政府、金融机构、国有企业、上市公司甚至民营企业都相继发起成立了各种不同目的和形式的母公司基金。但总的来说，每个家长基金都是在实践中学习，在竞争中训练，在摸着石头过河。与欧美同行业相比，中国母公司在投资行业机构中所占的比例远低于成熟的私募股权投资市场，仍处于“蓄势待发”阶段。随着国家政策的进一步推进和资本市场的进一步完善，国内母公司基金市场将产生越来越多的发电能量，必将对我国的经济和社会发展做出越来越重要的贡献。”

尽管前景看好，但不可否认的是，无论是从纵向上看，还是从横向上看，中国资本市场的发展都还处于相对初级的阶段，空在很多方面都有改进和提升的空间。

史圣投资总裁张洋表示，母公司基金刚刚在中国出现，这是一个相对较新的事物。

深圳创业投资公司副总裁蒋育才也表示，中国的母公司基金仍处于非常早期的初始阶段，或称萌芽阶段。“比如，虽然商业母公司基金的形式已经推出，但核心还没有完全推出，大家还没有完全认识到母公司基金的作用。事实上，目前子基金的发展还没有经历过真正的考验，母基金的价值也肯定没有得到充分的体现。”

功能:促进多层次资本市场的有效配置

虽然母公司基金仍处于早期发展阶段，但其作用不可低估。因为机构和个人都需要将他们的资金分配给合适的投资品种。

在张洋看来，在国民经济的各种金融工具中，母公司基金是与该行业最接近的类别。“每一分钱都投在产业上，这些产业都是国家最需要、最鼓励的高科技企业，可以把短期投资转化为长期投资，起到凝聚长期资本的作用。”

冯晓表示，母公司基金的核心功能是有效配置资本。

“母公司基金作为中间渠道，可以选择优秀的投资者，发掘和培育具有投资经验和能力的管理机构，高效配置大额资金，从母公司基金代表lp的角度出发，对管理人员的风险控制、后台管理、合规、制度建设和投资纪律提出更严格的要求。因此，无论是初始阶段、早期和中期、并购还是跨境，无论是股权、ppp还是基础设施，母公司基金都可以发挥整个产品和全方位配置的核心枢纽作用。而且，通过这样一个环节，也将有助于改善整个投资环境，提高整个系统的投资能力和资产配置能力。”晓凤说。

周还认为，在多层次资本市场中，母公司基金作为参与者和资源配置者发挥着重要作用。“各级资本市场，无论是一级市场还是二级市场，都出现了各种类型的母公司基金投资。图。”

但具体来说，由于政府引导基金和市场化引导基金的投资偏好不同，它们的作用也不同。蒋育才介绍说，政府的引导基金主要是投资于有产业目标的相关产业。在现阶段，还希望投资于中前期和初期项目。即使是在后期投资，它也专注于引进产业在当地落户。相比之下，商业母公司基金主要以盈利为目标，项目阶段的选择范围更广。

张洋还表示，政府对母公司基金的引导可以帮助政府将资金分散到多个子基金中，母公司基金的专业判断能力可以最大化政府投资的安全性；其次，母公司基金可以引入社会资本，帮助引导基金发挥两级放大作用，使政府真正发挥引导作用；第三，对于不附属于任何大型财团或金融企业集团的母公司基金，由于其独立性，不存在倾斜和利益转移。

“这种基金要做的就是让政府资金发挥引导作用，造福人民。通过完全市场化的运作，资金将被分配到最好的基金和行业，吸引最适合当地行业发展的基金管理团队。在该地区定居，创造良好的金融生态和风险投资环境。”张洋说。

问题:发展过程中的制约因素

正如周所说，母公司基金在中国的发展是“摸着石头过河”，所以难免会出现问题。目前存在的主要问题是缺乏专业人才，缺乏完善的数据体系，投资者对母公司缺乏了解，还存在一些误区。

首先，让我们看看人才问题。就像任何新兴行业的崛起一样，提升整个行业的水平和员工的敬业精神是重中之重。一些受访的母公司基金负责人表示，专业人才的缺乏在一定程度上减缓了整个行业的发展。

冯晓指出，目前，母公司基金的许多员工大多是从其他行业转型而来的。虽然他们属于同一个金融行业，例如，他们曾经从事商业银行，投资银行或直接投资，或一些专业人士曾经是地方官员，母公司基金本身实际上是一个非常专业的细分行业。

“这个行业对于优秀的全科医生有自己的判断标准和尺度。其核心是形成一个连贯的长期数据库积累，了解历史回报数据、投资者和核心合作伙伴的技能和专业知识，将不同的投资者交叉投资于特定的基础资产，然后比较彼此的估值，比较每一轮的估值，并进行严格的对账和筛选。这些都需要非常专业的背景和基础，以及长期和大量的专业数据作为支持，以服务于整个子基金行业。”冯晓告诉《国家商业日报》记者。

这给目前的母公司基金业带来了另一个很大的制约，即缺乏完善的数据体系，包括产品分类、数量、规模和业绩等全方位的数据。

众所周知，投资必须有一套过去的系统数据作为参考。在肖峰看来，母公司基金领域数据系统的可靠性和准确性与西方成熟的数据库系统相比还有很大的差距，“整个系统建设和专业化程度都有了很大的提高，空室”。

张洋表示，目前与母公司基金相关的法律法规和评估标准在实践中还比较落后。“现在市场上不缺乏资金，但是缺乏长期的资本配置和配置资金，这是我们必须解决的主要问题。一方面，每个人都说应该鼓励长期资本投资，但这些投入的评估标准是短期的，因此我们行业发展中的一个大问题是缺乏长期资本。”

同时，他指出“系统建设存在一些不足，很多人对这类工具了解不够，很多支撑系统还没有完全跟上”。对此，江宇才也有很深的感触。他认为，母公司基金的发展才刚刚起步，相关的制度规范还需要完善，因此只考虑子基金中此类产品的备案、渗透和投资是不够的。“例如，对母公司基金向子基金渗透的限制和对子基金投资企业的披露都需要适度的限制和制度设计。此外，商业母公司基金在税收方面没有足够的优惠待遇和支持。”

此外，江育才还表示，市场对母公司基金存在一定的误解。他认为母公司基金风险小、回报高、工作复杂程度低、含金量低，正在进行更多的流程处理，甚至相当于多元化投资。“这是纯粹的被动投资，没有什么技术含量”。

“但事实上，母公司对专业技能的要求很高，这应该从根本上改变意识。同时，全行业层面也应加强员工的专业培训，促进母公司基金的专业化和规范化。”江宇才继续说道:

消除疑虑:多管齐下促进可持续发展

现在问题已经很清楚了，我们怎样才能促进这个行业的健康、可持续和高质量发展呢？

首先，从顶层建设的角度看，元和控股总裁刘表示，目前，工商登记、税收征管等业务管理是母公司基金行业发展需要进一步明确的方向。“由于产业链长，母公司资金投资的组织结构复杂，目前的商业管理和税收征管往往不能完全匹配。基于实质重于形式的原则，建议根据行业特点进行个性化调整，简化流程，提高效率和公平税负。”

周还指出，一是要进一步完善现行税收制度和税收政策，解决母公司面临的双重征税等涉税问题；第二，对于政府设立的母公司基金，要处理好政府与市场的关系，政府部门要合理定位，不要缺位或越位，及时纠正市场失灵，避免对基金日常运作的过度干预；第三，针对不同类型的母公司基金，结合其目标和定位，建立合理的收益分配机制。由于其公益性和产业导向性，政府基金可以考虑更多的社会效应，市场基金可以分享更多的经济效应。双方平衡各自的利益，满足各自的需求。

在张洋看来，顶级设计有两个主要方面值得关注。首先，采取措施，允许具有更多资源供应能力的资本提供者提供更长期的资本供应；第二，在税收方面，应实现税收平等，鼓励私人投资，并通过与投资阶段和持有期的反向联系鼓励长期投资。

在母公司基金发挥主观能动性的基础上，许多负责人也根据对行业趋势的深刻洞察给出了自己的答案。

冯晓表示，国内母公司基金对规范运作不够重视，尤其是缺乏中后台系统建设。“我认为我们必须有一定的战略眼光来制定这个布局。许多人，包括一些家庭办公室投资，仍处于投资阶段，但一系列复杂的工作，如收入、扣除、分配、监控、同一项目中不同gp投资的估价比较、当前审查和新闻监控，实际上需要一个全过程的中后台系统来运行。母公司只有实现从人才专业到系统专业的转变，并满足合规要求，才能履行对投资者的责任，促进行业的可持续发展。有了这样一个系统，我们已经在构建和部分上线，但整个行业仍处于非常原始的状态。”

最后，他呼吁，“每个人都应该在标准化和专业化方面达成共识。母公司基金存在的价值必须由我们自己来体现，以说服他人，而且必须体现在所有环节的专业性上。”

编辑朱昱