江南嘉捷仅有少数幸运儿

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上周五，江南嘉杰(601313)的每日涨停“摩天大楼”升至第九层，一些人利用这个机会在各种微信群中分享私募股权基金。此时，内部人士的情绪很复杂。

在中国证券交易所的弱肉强食中，机构投资者和散户投资者按照“总承包商”、“分包商”和“接管人”的等级顺序排列，赢家很少在“食物链”的顶端。

" 360私有化的参与者是幸运的."一家投资机构的负责人表示，大部分资金都被其他中国股票套牢，这些股票已经私有化，但尚未在a股上市。如果你等不及了，你会找到下一个要转让的房子，如果你不能关掉它，你会找到原来的股东回购。如果原股东的资金被切断，他们只能成为“永久股东”或失去所有的钱。

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奇虎360想借江南嘉捷回归a股，让中国证券交易所这个几乎被遗忘的投资概念回归公众视野。事实上，由于a股迟迟未能实现，大多数一度受欢迎的中国股票已成为私募股权投资机构手中的鸡肋。只有少数幸运者可以参与奇虎360对a股的私有化。

章昊(化名)是一家私募股权投资公司的投资经理。一提到中国股票，他就摇头。“我手里有一个私有化的中国证券交易所。现在看来，这家公司不能在a股上市了。根据合同，它将在2018年9月被清算。如果公司当时没有上市，我可以要求原股东以8%的年利率回购。如果原股东没钱，他们只能选择延期。我现在渴望找到下一个家，但每个人都知道，他们没有上市的希望，而原来的股东没有钱，所以这部分股权无法摆脱它。”他已无计可施。

章昊介绍说，在私募股权投资的资本丛林中，他是一个处于“食物链”低端的小机构。你得不到你想要的高质量股票，你也赚不到很多钱。他非常清楚自己在整个“食物链”中的地位。

在2015年的全盛时期，30多只海外上市的中国股票开始了私有化进程，希望a股能够上市。在这场资本盛宴中，经纪人往往是私有化项目的承销商，自然会抢先一步，处于食物链的顶端。

券商一般不直接参与中国证券交易所的私有化发行，而是通过建立有限合伙制公司。例如，在奇虎360回归a股的机构基金中，华泰证券(601688)和红杉资本共同成立了华泰瑞联二期产业M&A基金，投资目标是规划回归a股的中国股票和红筹股。华泰联合证券负责华泰证券旗下的投资银行业务，是奇虎360股的主承销商。

章昊表示，券商设立的M&A基金相当于中国证券交易所私有化的一级分销商。保险和其他金融机构，因为他们有足够的资金，通常在退货过程中成为一级经销商。此外，它还包括与经纪公司关系密切的上市公司。

“主要经销商只有购买相应股份的权利，但可能缺乏足够的资金，因此它将成为有限合伙人(lp)并作为普通合伙人(gp)筹集资金。然而，全科医生发现可能无法提供所有的资金，所以下一步是继续在市场上筹集资金，并成为二级经销商。这样，我就分不清自己的级别了，反正我也能买到热门股票。”章昊说，例如，当奇虎360最终在后门上市时，股东人数达到45人，其中33人是有限合伙企业。

一级分销商获得最多的股份，是最便宜的，并且在未来将获得最大的利润。水平越低，股价越高，空.的利润越少

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私有化的中国股票已经从一级市场的总经销商转移到张浩手中，而空的利润正在减少。

私募股权机构主要依靠2%的管理费来维持日常运营。如果被投资项目成功登陆a股，利润部分将按照8%的年收入(单利)优先分配给lp。然后分配给全科医生，他们可以得到12%的收入。超过20%的收入分配给lp，20%分配给gp。

然而，一般来说，私募股权产品的回报是长期的，很难等到它们最终上市和实现，所以通常会中途转让股份。“我们的私募规模不到5亿元，缺乏人脉和资金优势，得不到好货。”章昊表示:“我手中的中国股票正在接管另一家私人股本机构。”

江南嘉杰宣布，奇虎360拥有33名股东的有限合伙后借壳。这些伙伴关系中的绝大多数在2015年至2017年期间更换了合作伙伴，即转让了他们的股份，有些合作伙伴更换了不止一次。

然而，像章昊这样的小型私人股本机构不能将所有募集的资金投资于一只中国股票，而是以多元化的方式投资于多只股票。虽然风险分散了，但收益率也会下降。

后门很难

“我们公司仍在认真做事。当它被引入时，它是关于投资股票的。筹集资金后，它真的投票了。一些机构的中国股票投资产品在筹资后被用于其他目的。”章昊透露道。

一家美国上市公司的一名高管表示，当他参与公共活动时，总会有私人股本机构的人交换名片，询问该公司是否有回购a股的计划。

目前，中国证券交易所的产品是通过私募机构销售的，因此有些产品的可靠性值得怀疑。如果投资者购买这类产品，损失的可能性很高。

例如，以前市场上有一种私募产品，名为“基岩基金价值回报第二阶段”，基金投资于ikang的私有化。然而，伊康后来传言，该公司没有发行任何与伊康私有化相关的私募产品。

当记者登陆“金斧子”网站时，仍然可以看到2015年11月成立的“天成宏志中国股票回报一期私募投资基金”，并可以在网上预约。然而，据报道，该产品已经结束。

根据一位外国投资银行家的分析，奇虎360向江南佳杰的借款只是一个案例，很难说中国证券交易所的大门已经完全打开。证监会明确表示“支持境外上市的优质中资企业回归国内市场进行并购”，并明确所谓“优质中资企业”是指“符合国家战略方向、掌握核心技术、具有一定规模”的企业。“从这个分析来看，符合‘优质企业’定义的中国股票并不多，可以借用的‘空壳’非常有限，可以说是一个案例一个讨论的特例。空壳资源很难像过去那样有价值。”消息来源指出。

另一家公司在1月份就a股上市给出了指导意见，而原定于4月份上市的中国证券交易所迄今没有取得进展。向该公司提供M&A贷款的商业银行的一名负责人透露，该公司已经进行了新一轮融资，并偿还了该银行M&A贷款的一半。"但没人知道他们什么时候能入股a股."