存款失血以及债灾

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11月14日，10年期政府债券收益率上升3.91个基点，至4.00%，这是自2014年10月10日以来首次达到“4”。世界上4%的国债收益率是多少？10年期德国政府债券的收益率为0.41%，而10年期日本政府债券的收益率仅为0.05%。然而，与美国10年期国债的收益率相比，中国国债显然已经失去了吸引力。当美联储在12月份加息时，美国税制改革将不可避免地扩大预算赤字，美国国债收益率开始上升。10年期美国国债收益率上升0.07个百分点，至2.397%，为60天来最大涨幅。

10月份的经济数据显示，经济仍在下滑，房地产和出口正在回落，央行仍在加大对市场的资本注入。市场对这样的有利条件视而不见。可以看出，问题不在于经济基本面，而在于资金短缺。10月份，m2增速降至8.8%，明显低于9月份和市场预期的9.2%。原因不是去杠杆化，而是存款下降。居民存款下降超过8000亿英镑，而企业存款同比增长近2000亿英镑。今年，m2增速降至个位数，主要原因是存款下降。

此前，所有人都将存款下降归因于余额宝等货币基金的快速增长。然而，事实上，在今年的一系列监管政策下，余额宝等货币基金受到了限制。有人计算过，有大量资金已经回流到存款中，但10月份存款仍有如此巨大的下降，说明存款下降的原因不是货币资金造成的。

另一种说法是，今年以来，金融市场利率大幅上升，但存贷款基准利率保持不变。有人认为，许多居民已经将存款转换成金融理财产品。以下数据显示，存款下降并非由于购买理财产品所致:从资产管理产品(债务类、商品类、特别账户类、基金类和经纪类资产管理类)的资本流入规模来看，过去16年每个季度新增流入分别为3.4万亿、3.5万亿、2.2万亿和1.4万亿。在2017年第二季度，新的公共债务基金，特别账户和经纪资产管理第一次转负，并大量外流1万亿元，基金子公司特别账户。

但与此同时，信贷仍不低，一般信贷仍在高速增长。10月份新增人民币贷款为6632亿元，低于9月份的1.27万亿元，主要是因为银行信贷额度已经非常紧张。10月份，信贷余额略有下降，从9月份的13.1%降至13%。10月份，社会融资规模增加1.04万亿元，明显低于9月份的1.82万亿元，高于去年10月份的8865亿元。

信贷增加，但存款下降，这表明信贷创造存款的能力正在减弱。主要原因是目前的贷款主要用于借新还旧。银行对企业的贷款不是新发放的，但以前的贷款不需要偿还，最多只需支付利息，然后就成为新发放的账户贷款。这种贷款不会产生存款。因此，我们可以看到，尽管信贷增长，存款并没有同时增长。这是目前中国金融业最大的问题。

例如，对于房地产市场的行政控制措施，许多房地产被冻结，不能交易。从金融影响来看，事实上，房地产信贷被冻结，房地产金融被冻结，创造货币的能力被完全冻结，这是居民存款下降的主要原因。然而，居民超额储蓄是近十年来中国经济的最大基本面，现在看来，这一基本面正在走向终结。在银行仍然是金融市场主要交易主体的情况下，银行存款的下降将不可避免地伴随着利率的上升，这似乎可以用政府债券收益率达到4%来解释。