资金面继续回暖 净回笼无碍短期主要考验在下旬

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市场参与者指出，值得关注的是央行对13日到期的中期贷款安排(mlf)的反应，但预计它很有可能会继续这样做。上半年，市场资金暂时是安全的，下半年政府债券发行的税收影响仍将是资金的主要压力。

在连续两天对冲反向回购到期金额后，12日，央行公开市场操作(omo)恢复到净提款，但短期资金继续改善，大部分中短期货币市场利率在当天继续下降。市场参与者指出，值得关注的是央行对13日到期的中期贷款安排(mlf)的反应，但预计它很有可能会继续这样做。上半年，市场资金暂时是安全的，下半年政府债券发行的税收影响仍将是资金的主要压力。

资金继续增加

12日上午，央行启动了200亿元人民币的7天反向回购操作，操作利率维持在2.45%不变。然而，当天，600亿元人民币的反向回购到期，一天的净收益为400亿元人民币。在前两天，中央银行撤销了回购，并对到期金额进行了同等对冲。这一次，omo恢复了净提款，表明短期流动性稳定的压力降低了。

尽管央行重新获得了净回报，但它并没有阻止短期流动性继续改善。据交易员称，12日，市场资金变得更加宽松，供应增加，供应超过需求。中午之前，机构表现平平。一夜之间，基金被削减和融化的情况很常见，主要回购利率大多较低。

12日，银行间市场主要回购利率继续下降，其中存款机构隔夜加权平均利率下降12个基点，至2.60%，代表性的7日回购利率也下降了6个基点以上，至2.83%，14日回购利率下降28个基点，至2.79%，与7日期相比出现上下颠倒。

主要的测试是在后期

本周初，市场资金一度非常紧张，但在支付和回购到期等风波逐渐平息后，资金仍呈现出自然回暖趋势。市场参与者指出，财政支出在9月底到位，现金在假期后返还，这些都支持了短期流动性。在克服了周初支付和回购集中到期带来的干扰后，资本水平将逐步恢复正常。回顾过去，本月的纳税期较晚，上半年流动性扰动因素不多，资本水平暂时是安全的。

短期而言，是否以及如何延续13日到期的mlf可能是短期基金走势的关键。根据公开数据，本月共有三个多边基金到期，总额为4395亿元；其中，本周五(13日)将先到期840亿元，下周二(17日)和下周三(18日)将分别到期1280亿元和2275亿元。参照之前的情况，预计央行将一次性更新全月到期的mlf(4395亿元人民币)，因为当天只有200亿元人民币的反向回购到期，此次MLF操作将在当天产生更多的增量流动性。此外，本月纳税期较晚，上半年流动性扰动因素不多，这将有助于进一步改善短期流动性状况。当然，如果央行选择不继续mlf，或者不继续MLF，可能会对市场情绪产生一定影响。

本月的资金将面临真正的考验，税收将在第二季度的下半年支付。根据历史数据，10月是纳税的大月份，财政存款的增幅甚至超过了前几个季度的前几个月。本月的纳税期较低，这可能与月末的影响有一定的重叠。预计从20日起，资金波动将再次加大。此外，第四季度政府债券供应量较大，政府债券的发行和支付也将导致财政存款增加和基础货币的退出。

当然，央行对大量流动性有很强的控制力，并且已经投入了许多工具，因此仍然不太可能出现持续的资金异常短缺，并且很难改变总体的平衡特征。