朱邦凌：新都酒店起诉深交所是“壳玩家”玩砸了后的闹剧

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朱邦玲

9月19日，新都酒店股份有限公司宣布对深圳证券交易所提起行政诉讼，并向深圳市中级人民法院提起上诉，要求撤销退市决定，该案已正式立案。

笔者认为，新都酒店状告深圳证券交易所，不过是“空壳玩家”的一场闹剧，这场闹剧以失败告终，其价值被还原为零。正如深圳证券交易所回应的那样，终止新都酒店股份上市的决定有充分的法律和事实依据。深交所还表示，对于符合退市条件的公司，“一个公司出现，一个公司退市”，以净化市场环境，维护市场秩序，充分维护退市制度的严肃性。

新都退休、新泰退休等案例在a股上市公司中极具代表性。他们代表一批a股上市公司，通过各种会计方法赚取微薄利润，在a股市场生存。与此同时，“资本市场参与者”从各个资本部门埋伏并购，以赚取巨额利润。这些“空壳玩家”不关注公司的主营业务，玩弄财务技巧，经常买卖贝壳。

在很大程度上，新都的脱壳价值从表现到失败的过程实际上是a股市场的一个“意外”。自2015年5月21日起，新都酒店被暂停上市，原因是公司连续两个会计年度(2013年和2014年)的财务会计报告出具了无法表达意见的审计报告。2015年7月，新都退休了，用它的壳保持伎俩——破产和重组。2016年5月9日，深圳证券交易所受理新都酒店恢复上市申请。一切都像过去的剧本一样上演着，最新的资本杰作《乌鸦变成凤凰》似乎就要诞生了，潜伏其中的大资本和热钱家族会赚很多钱。

然而，情况突然发生了变化。2017年4月25日，田健会计师事务所湖南分所发出《关于调整2015年非经常性损益及相关信息披露的函》，将2014年高尔夫物业租金收入由经常性损益调整为非经常性损益。5月15日，由于净利润为负100万元，广发证券(000776)撤回相关复牌申请文件，新都酒店股份复牌申请未获上市委员会批准。5月24日，新都酒店进入退市期。

原来，在资本玩家的眼里，一个好的壳被打得很差，这真的很遗憾。据估计，a股市场的空壳价格约为20亿至30亿元人民币。借壳上市、买壳和卖壳仍是a股频繁上演的一幕。目前，借壳上市再次升温。许多a股上市公司都想“卖壳”。难怪新都酒店状告深圳证券交易所和会计师事务所。

在a股市场，退市不仅意味着数十亿贝壳的价值将归零，造成巨大的经济损失，也是一件不光彩的事情。因此，主动退出市场已成为新退市规定的一厢情愿。没有哪家企业愚蠢到让数十亿的壳资源冲击水漂，也没有哪家上市公司主动退出市场。即使上市公司的主营业务一团糟，他们仍然坚持拒绝退出资本市场。

自2001年水仙电器和广东金曼成为首批退市股票以来，已有60家a股上市公司因亏损、欺诈发行和私有化而退市。自2001年以来，a股年平均退市率仅为0.11%，而成熟市场退市率较高，例如英美资本市场退市率在10%左右。因此，a股市场是一个典型的退市难的市场。

事实上，退市难的真正原因在于上市难，这导致了壳资源的高价值。面对巨大的利益，企业肯定会尽最大努力保护自己的外壳，展示自己留在资本市场的神奇力量。如果上市相对容易，就不需要排队，企业可以自己进行ipo，那么为什么还要借壳上市呢？因此，我们看到成熟市场上很少有公司是借壳上市的。Ipo渠道不畅，借壳上市盛行，壳价过高，这使得退市制度难以实施。

一个空壳价值数十亿美元的市场无法真正推进退市制度。让借壳上市不再吃香，让壳资源不再炙手可热，让壳资源“经纪人”不再到处招摇，让盘剥重组壳资源的牛三不再逢凶化吉，从根本上减少退市阻力。为了防止新都酒店重蹈起诉深交所的覆辙，有必要逐步降低壳资源的价值，甚至归零。

(作者是金融专栏作家)

编辑朱昱