牛市来了还是狼来了?

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9月20日，两家公司的余额达到9976亿元，再次接近万亿元的水平。从6月份到现在，金融一体化的规模已经经历了三个半月的上升趋势，这是自2016年以来最长的一次。对此，一些资深投资者表示，目前两家公司所代表的增量资金正在增加，这可能支持a股表现更好。根据历史数据，2014年12月19日，两家公司的余额超过了1万亿元。随着2015年上半年牛市的开始，两家公司的余额从2015年初的1万亿元逐渐增加到牛市高峰期的2万多亿元，上证综指也从3100点攀升至5000点以上。

除了万亿美元的余额外，场外融资市场也逐渐开始上升，尤其是民间融资的“回潮”。这一信息从另一个方面反映了许多基金目前的意愿。此外，受今年股市强劲上涨的影响，无论是公开头寸还是私人头寸，qfii、沪港通和深港通北行资本均呈现出较为明显的增持趋势。

尽管大多数投资者对市场前景持乐观态度，但机构投资者对市场前景更加谨慎。他们认为，10月份以后，宏观基本面可能会出现一些弱化因素，上市公司利润增长率将回落到较高水平，未来几个季度这种下降趋势还将持续；目前，流动性很难成为支撑市场的积极因素，因此投资者不应对市场前景期望过高。

同时，有专家提醒，上半年a股市场呈现明显的结构性分化，沪深300指数上涨10.78%，创业板指数下跌10.12%。业绩突出的蓝筹股表现出色。据预测，库存周期和房地产周期将拖累经济，国内生产总值增长将略有放缓。鉴于目前市场内外资金紧张，a股投资者“只赚指数不赚钱”的结构性问题在未来将会越来越突出。

现在的问题是，一方面，普通投资者往往对a股超过3300点后的市场前景持乐观态度。另一方面，机构投资者只对短期市场状况持谨慎乐观态度。他们知道杠杆投资驱动的上升市场是非常短暂的。一旦市场回调，杠杆基金的避险情绪将蔓延，这可能加剧市场前景“低迷”所带来的市场风险。因此，他们都谨慎对待未来市场。那么，当各种各样的基金涌入a股市场时，市场前景将如何解读？

首先，鉴于过去的教训，监管机构不会让市场上和市场外肆意举债的现象再次出现。双融资业务是一把双刃剑，它将有助于市场上升，并扼杀下跌。监管灰色区域的股票场外配置将受到限制。总之，在金融去杠杆化的背景下，很难出现2015年初股市的疯狂景象。

此外，无论是宏观经济还是上市公司的利润都不如中小投资者预期的那样好。上市公司业绩增长率开始下降。然而，由于房地产投资减少和制造业复苏乏力，国内主要宏观经济指标出现下滑。因此，作为一个a股市场，即使上涨的股票市场是由市场内外的资本黎齐驱动的，股票价格也很难长期持续，股票市场的长期上涨应该与经济方面和上市公司业绩的基本面高度兼容。

最后，美联储不断缩小的资产负债表将为中国股市带来利润空。一方面，长期牛市将结束，美国股市将进入长期低迷，这将影响a股。另一方面，美联储的收缩将使美元指数再次走强，国内资本可能会长期外流。与此同时，为了确保外汇市场的稳定，央行的货币政策不太可能完全宽松。这将导致内地流动性收紧，部分热钱加速外流。