次贷危机10周年 美联储启动做出“缩表”计划

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十年前，美国发生了次贷危机。起初，人们以为这只是一场地方性的房地产危机，却意外引发了2008年的全球金融危机。随着金融危机的加剧，美联储启动了大规模的资产购买计划，随后其资产负债表继续扩大。

当地时间9月20日，这是一个值得纪念的日子:在美国货币政策正常化的过程中，缩小桌子的计划正式落地。一些美国股票交易商这样描述它:“这可能被理解为糖已经吃了很多年，最后开始减少。”

松散是非常激烈的

“缩桌子”非常温和

在本轮金融危机中，许多新术语诞生了。其中，作为世界核心央行，美联储的“发明”是众所周知的——量化宽松和操作扭曲。

无论是量化宽松还是操作扭曲，美联储都通过非常规量化宽松政策向市场注入流动性，并使资产负债表升至目前4.5万亿美元的历史高点。在美联储的支持下，美国股市迎来了近八年的牛市，但它也被许多交易员称为“高糖效应”。

当地时间20日，美联储结束了为期两天的货币政策会议。美联储宣布，将从今年10月起将其资产负债表减少4.5万亿美元，以逐步收紧货币政策，实现货币政策正常化。美联储主席耶伦(Yellen)表示，在逐步缩减规模后，美联储未来将更加依赖利率工具。除非美国经济严重恶化，否则美联储不会逆转“缩减开支”的进程。

所谓收缩是指美联储自身资产负债表规模的缩小，这将推高长期利率，提高企业融资成本，从而收紧美国的金融环境。可以说，“缩桌”就像加息一样，是收紧货币政策的政策工具。经济学家警告称，长期过度宽松的货币政策将导致美国经济过热和金融风险上升，还可能增加资产泡沫和通胀飙升的风险。

金融危机前，美联储持有的资产约为8，000亿美元，其中大部分是美国政府债券，没有与抵押贷款相关的债券。目前，美联储的投资组合主要是美国债务和抵押贷款支持证券(mbs)，购买这些证券是为了抑制长期利率，支持经济从全球金融危机中复苏。尽管美联储尚未宣布缩减资产负债表的具体目标，但华尔街交易员预计，美联储资产负债表正常化后的资产负债表规模估计将在2.5万亿至3.4万亿美元之间。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank)行长达德利(Dudley)曾表示，在未来10年的某个时候，美联储的资产负债表规模可能会稳定在2.4万亿至3.5万亿美元之间。

由此可以看出，宽松的浪潮非常猛烈，而紧缩的步伐相对缓慢且可预测。与此同时，由于美联储最终将维持高于危机前水平的庞大资产负债表规模，市场参与者普遍预计，收缩对金融市场的影响将是适度和可控的。耶伦还多次强调，规模缩减将逐步进行。

全球流动性的转折点？

除了缩小范围，美联储还宣布将维持目前联邦基金利率1%至1.25%的目标区间，并预测今年将再次加息，明年将加息三次。根据芝加哥商品交易所的“美联储观察工具”，美联储今年12月加息的概率预计将超过70%。

然而，这些似乎都在市场预期之内，全球金融市场是稳定的。在21日的亚欧股市交易阶段，亚太股市涨跌互现，英国、法国和德国股市盘中涨幅超过0.3%，美元指数先涨后跌。截至21日18: 00，离岸人民币兑美元汇率升至盘中低点，收复盘中跌幅至6.5866的基本持平水平。

然而，“缩小桌子”是美联储从未实施过的非常规政策。美联储(Federal Reserve)在9月份的利率声明中降低了2017年和2018年的通胀预期，这让华尔街开始质疑降息能否如期进行。华尔街著名的债券大王格罗斯(Gross)曾公开表示，美联储不能按计划提高利率或缩小规模，否则美国经济将陷入衰退。

尽管最初的影响有限，但随着“缩小桌子”的推进，其长期影响仍需警惕。从中长期来看，这种收缩将直接影响美国债务的供求关系，美国债务收益率是全球资产定价的重要基准之一。此外，不断萎缩的人民币汇率仍将给美元带来上行压力，新兴市场仍将面临本币贬值和资本外流的更大挑战。贝莱德全球固定收益首席投资官里克里德(Rick rieder)表示，鉴于美联储(Federal Reserve)已宣布收缩，预计欧洲央行将在明年初逐步退出量化宽松政策。美联储紧缩的成败也将为其他效仿美联储、实施非传统量化宽松的央行提供参考，全球流动性可能迎来一个拐点。

或许，走在宽松道路上的主要央行很快就会只剩下日本央行了。尽管日本央行资产负债表的扩张已经越来越接近日本的国民经济，但市场仍预计，日本央行目前的政策至少会继续下去。21日，日本央行发布了9月份货币政策利率决议，并继续维持其购买年利率约80万亿日元债券的承诺。

那么，在后“缩桌”时代，哪些投资目标值得关注？高盛(Goldman Sachs)表示，有两类公司可以受益于美联储声明削减的实施:银行和低负债公司。