逆市去通道化拖累业绩 安信信托再遇上交所问询

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[摘要]一些信托公司也在分流。近年来，精信信托(600816)持续关注主动管理，主动管理资产占比从2014年的27%上升至2016年的60%。该行业预计2017年将达到65%以上。

《时代周刊》上海记者盛伟

据信托业协会9月4日发布的数据，截至2017年第二季度末，68家信托公司的委托资产达到23.14万亿元，其中由渠道业务组成的交易管理类信托达到12.48万亿元，占53.92%。

信托业的增长主要来自占据一半规模的渠道业务，但行业普遍认为渠道业务的高增长是不可持续的。一些信托公司也在分流。近年来，精信信托持续关注主动管理，主动管理资产的比例从2014年的27%上升至2016年的60%。该行业预计2017年将达到65%以上。

渠道业务的萎缩使得本质信托2017年中期报告的增长放缓。根据年中报告，上半年公司营业收入同比增长14.39%，上市公司股东应占净利润同比增长15.73%。此前，本质信托2014年至2016年的净利润年增长率分别为243.21%、67.12%和74.47%，公司2017年第一季度的利润增长率保持在67%以上的高水平。由于增长率大幅下降，安信信托在披露中期报告后，很快收到了上海证券交易所的审计后询证函。安信证券表示，针对市场的“去通道化”和公允价值变动导致的浮动损失是业绩放缓的主要原因。

年初的时候，有人问我是因为我表现好

这是本质信托今年第二次因其表现收到交易所的询证函。此前，在本质信托披露其2016年年度报告后，上海证券交易所发出了一封询问信，要求其解释该公司业务的一些指标。当时，交易所的调查重点是为什么精信信托表现如此出色。

根据年报数据，安信信托2016年实现营业收入52.46亿元，同比增长77.54%，实现母公司净利润30.34亿元，同比增长76.17%。此后发布的季度报告再次用优异的业绩“震惊”了市场。数据显示，2017年第一季度，精信信托实现营业收入16.33亿元，同比增长60.35%；净利润10.2亿元，同比增长67.73%。

与之前调查的焦点相反，此次上海证券交易所的焦点是本质信托的增长放缓。之前的表现让业界和投资者对这份中期报告寄予厚望。数据显示，2014-2016年，精信信托年净利润增长率分别为243.21%、67.12%和74.47%，2017年第一季度利润增长率保持在较高水平。然而，年中报告迅速冷却了市场的高预期。中期报告显示，2017年上半年营业收入为23.51亿元，同比仅增长14.39%；上市公司股东应占净利润为16.12亿元，同比仅增长15.73%。

此外，安信信托管理的信托资产总额近年来基本没有增加。中期报告显示，2017年上半年管理的信托资产总额从去年年底的2349.5亿元下降到2284.8亿元，而2015年底管理的信托资产总额达到2359.1亿元。

换句话说，自2015年底以来，本质信托的资产规模已经连续六个季度停滞不前。相比之下，信托业的整体规模正在稳步增长。据信托业协会9月4日发布的数据，截至2017年第二季度末，全国68家信托公司的委托资产达到23.14万亿元，同比增长33.86%，环比增长5.33%。

在回应上海证券交易所的询问时，精信信托表示:“根据信托行业2014年至2016年的数据，整个行业近年来一直处于稳定发展阶段，增速有所放缓。该公司的净利润增长也有所放缓。考虑到行业背景、资本补充、业务转型、市场变化等因素，公司2016年年报未来经营计划将2017年净利润增长目标设定在20%以内。上半年同比增长15.73%，基本符合预期。”

渠道业务支持一半的信托行业

信托行业相对于市场增长的原因是，渠道业务支撑了全国一半的市场。数据显示，截至第二季度末，由渠道业务构成的交易管理信托规模为12.48万亿元，占53.92%。

新华信托的一位投资经理对《泰晤士报》记者表示，“由于监管严格，今年经纪资产管理和基金子公司的渠道业务规模大幅缩水，但对渠道业务的需求依然存在，因此部分资金流向了信托公司。这是针对市场的信托规模大幅增加的原因，但这不符合监管机构去信化的总体方向，未来增长率应该会回落。”

精信信托指出，“去渠化”是公司增长放缓的主要原因之一。针对上海证券交易所的公告，该公司表示:“为顺应监管由虚到实的要求，公司第二季度继续提高主动管理业务的比重，积极降低被动管理业务的比重。截至2017年6月底，被动管理业务占比仅为36.4%，同比下降26.35%。主动管理业务的信托收益率一般比被动管理业务高10倍左右，但结构性变化并没有增加委托资产的总规模，因此企业信托业务收入的增速有所放缓。”

此外，公允价值变动导致的浮动损失也是整体业绩增长放缓的原因。报告期内，精信信托公允价值变动损益为浮动损失4.56亿元，较前期浮动损失1.47亿元增加近210%。

虽然证券公司的资产管理和基金子公司的扩张受到约束，导致业务回归信托行业，信托资产规模从2016年第二季度末的17万亿元迅速增长到2017年第一季度的22万亿元，但行业收入的增长率远低于规模增长率。

许多信托业人士认为，信托规模依靠渠道业务的高速增长是不可持续的，而精证证券积极的“去渠道化”有利于结构的优化。安信证券首席财务分析师赵湘怀指出，安信信托近年来持续关注主动管理，主动管理资产占比从2014年的27%上升到2016年的60%，预计2017年将达到65%以上。业务结构的改善将带来回报率的稳定增长。2016年，公司清算的主动管理信托项目加权平均实际收益率超过4%，远高于同期被动管理信托项目的收益率(均低于0.5%)。得益于2016年底的固定增长，公司有更多的资本在2017年继续扩大其积极的管理规模。

然而，由于安信信托自身规模的停滞，这种积极的管理模式将使其早期业绩增长难以为继。精信信托表示，随着监管规则的逐步细化，银行间渠道业务和外包业务将进一步萎缩，公司积极调整被动管理业务的比例，符合监管部门的监管要求。