跨境资本较十年前减少65% 金融全球化的退潮？

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资料来源:《金融时报》

10年前的全球金融危机留下了许多经济和政治创伤，也重塑了资本在全球的流动方式。

2007年的跨境资本流动规模是2016年的近三倍，尽管投资者在低利率环境下追逐收益率，推高了市场价格。那些希望通过海外贷款创造光明未来的银行现在正专注于国内业务。如今，越来越多的跨境资本流动以长期直接投资的形式出现，声称要在有前景的市场上建厂或入股企业。

在当今世界，美国总统唐纳德·特朗普(donald trump)和其他经济民族主义者威胁要设置新的贸易壁垒，围绕全球化的辩论主要是过去半个世纪大宗商品贸易的激增及其对社会的影响。当大多数经济学家担心导致更高程度经济一体化的进程现在可能逆转时，他们担心的是这种商品贸易。

较少谈论的是资本流动或金融全球化的状况。然而，资本流动过剩是导致全球金融危机的主要原因之一，也可能滋生下一次危机的诱因。

根据麦肯锡全球研究所的一份报告，今天的全球金融体系比十年前更具弹性。该智库认为，这是对未来抱有希望的一个原因，尽管同一份报告承认，自2007年以来，跨境资本流动的总规模下降了65%。

跨境资本流动规模的下降，在很大程度上提醒了人们全球经济近年来走过的历程。2007年，全球流动性充足，这是由于金融放松管制和中国等新兴经济体的储蓄激增。当时，石油出口国的财富似乎取之不尽。所有这些资金必须找到一个家并返回。其中很大一部分流入了美国房地产市场，在泡沫破裂后，它引发了灾难性的后果。

国际货币基金组织(imf)首席经济学家莫里斯·奥布斯菲尔德(Maurice obstfeld)表示:我们不想用本世纪头十年的中期作为衡量正常和健康市场环境的基准。

跨境资本流动下降的主要原因是跨境银行贷款急剧收缩，尤其是在欧洲银行。

我们认为，很明显，一种更稳定、更有弹性的金融全球化形式正在出现，这可能非常有益。报告作者之一、麦肯锡合伙人苏珊·伦德(susan lund)表示，大量跨境贷款已经消失，我们可以从20至30年间的全球金融危机中看到，跨境贷款往往是危机发生时资本流出一个国家的第一种形式。

如今，全球资本流动大多是以外国直接投资(fdi)的形式进行的，也就是说，企业在工厂和其他通常被视为生产性的设施中作出长期的财务承诺。然而，经济学家普遍认为，外国直接投资的增长反映了一种不健康的趋势，即企业寻求更低的税率，各国相互竞争以满足这种需求。

爱尔兰央行行长菲利普·莱恩(Philip lane)和国际货币基金组织(imf)高级经济学家吉安·玛丽亚·米莱西-富特西(Gian Maria Milesi-Furtiss)在imf最近发表的一篇论文中表示，外国直接投资扩张背后的主要因素是金融中心的投资流。金融中心是低税率国家的委婉说法，比如爱尔兰。

如果你认为流入卢森堡的外国直接投资是为了在那里建厂，那你就错了。Obst Feld说，其中许多都是税收驱动的利润转移，这在国际收支中表现为fdi流动。

国际货币基金组织仍然认为当前的金融体系存在风险。投资者对低利率回报的追求压低了发展中国家借款者的债务成本。他们的回应是大举借债。

我们现在看到的是一定水平的资本流动和看似更可持续的增长，但这并不一定意味着没有问题，奥布斯菲尔德说。

跨境资本流动规模明显低于全球金融危机爆发时的水平。2016年，全球跨境资本流动为4.3万亿美元，仅为2007年12.4万亿美元峰值的三分之一。然而，没有人认为回报水平是健康的。

导致跨境资本流动下降的最大因素是跨境银行贷款的萎缩，而欧洲银行对其中的大部分负有责任。麦肯锡的苏珊·卢伦德(Susan Lulund)表示:就去全球化而言，在全球经济中很难找到比银行业更去全球化的领域。

全球经济的失衡点已经转移。2007年，中国是世界上最大的盈余经济体，而美国的经常账户赤字最大。但是德国的经常账户盈余现在超过了中国。

世界其他地区的金融失衡远没有2007年那么严重。然而，根据资本和金融账户数据，美国和英国仍然是国际资金流动的主要目的地。

跨境资本流动的构成也发生了重大变化。与银行贷款相比，外国直接投资和股票投资现在在跨境资本流动中占据了更大的份额。但这更有可能是由追求低税率(而不是投资工厂)的跨国公司造成的。