抢食券商、基金 信托借双SPV发行交易所ABS

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信托、银行、经纪、经纪资产管理、基金、基金子公司和私募——这些金融机构都在争夺同一个资产证券化市场。

在激烈的竞争中，“友谊之舟可以翻船”。不知道谁是老板。

原因是信托公司也想在abs的大浪潮下“淘宝”abs。

据《21世纪经济报道》记者查询，自2014年以来，已有10多家基于信托受益权的资产支持证券在交易所发行。

4月29日，长安资产——外贸信托海法医疗信托受益权abs刚刚收到一封不反对交易所上市和转让的信函，甚至有一家私募股权机构参与了牵头。

信托公司进行资产证券化的一个限制是，由于资产证券化市场存在银监会和证监会两个监管体系，信托公司客户的资产证券化不能通过信托计划直接在交易所发行资产证券化产品。

突破这一限制的秘诀在于“双spv(特殊目的载体)结构”。

也就是说，信托公司将信托计划的受益权转让给证券公司或基金子公司的资产管理计划，资产支持型证券产品可以通过资产管理计划在交易所上市。

信托受益权的资产证券化分析

双spv结构

所谓资产证券化业务的基本逻辑和技术，简单来说，就是通过设立特殊目的公司，将基础资产转移给特殊目的公司，将信用风险(或部分风险)转移给资产证券化投资者，从而盘活基础资产。

从严格意义上来说，这个特殊目的机构应该是一个信托计划或一个经纪人或基金子公司的资产管理计划。

然而，信托计划只能为银行信贷资产证券化提供spv，相应的abs产品必须在银行间市场发行。这就是为什么，如果信托公司的客户不是银行，或者如果银行想将信贷资产证券化，它必须为资产管理计划找到在交易所发行资产支持证券的渠道。

研究信托受益资产证券化的交易结构，将信托计划和资产管理计划的资金联系起来是至关重要的。

根据长安资产-外贸信托海法医药信托受益权abs，外贸信托用自有资金向海法医药发放信托贷款。在此基础上，外贸信托将信托受益权转让给长安资产设立的资产管理计划，资产管理计划筹集资金并支付给信托计划。

从向融资人转移资金到信托公司从资产管理计划中收回资金的时间可能短于一个月，甚至短至几天，这具有“过桥”的性质。同时，信托公司也可能引入第三方过桥基金。如果资本收益按年折算，可能会相当可观。

由于信托计划的设立和备案受银行业监管机构监管，资产管理计划受证券监管体系监管，资产管理计划的基础资产是信托受益权，信托受益权有其自身的优先关系。如何缩短所谓的过桥资金的期限已成为实际操作中的关键。

谁主宰着或不为人知

长安资产-外贸信托基金海法医疗信托的受益权资产支持证券之所以引起市场关注，一个原因是私募股权机构参与其中。

作为一名财务顾问，德胜资本投资管理有限公司参与了许多重要环节，包括建立双spv交易结构、寻找和查询abs投资者等。

此外，值得一提的是，海法药业的主要评级为aa，发行abs产品的优先级别一般为aa，但评级公司和项目参与方对传统评级模式进行了创新。“根据支付海法制药药品采购费用的相关医院的历史记录，以及医院自身的资质和财务状况，再加上海法制药的担保，abs优先评级最终得到评级机构和投资者的提升和认可。”德胜资本资产证券化部总经理史念告诉《21世纪经济报道》。

目前看来，持有该项目的信托公司不一定是资产支持型证券的绝对主导方。

“可能是金融家建议将资产支持型证券标准化，或者是原始信托产品的投资者希望提前提取现金。可能是信托公司去找券商做纯渠道，或者券商主动找信托合作项目。各方的要求和声音取决于具体情况。”一位熟悉业务的受托人告诉《21世纪经济报道》记者。

根据受托人的观察和分析，在资金短缺的情况下，过桥融资人所需的收入可能会超过信托公司。或者，在上述情况下，如果基金子公司也承担寻找资产支持型证券投资者的角色，它将明显提高其要价。即使一个强大的经纪人遭遇了一个脆弱的信任，它也可能根本不需要双重spv。信托客户直接通过资产管理计划，信托公司只收取类似的客户推荐费。

"从信托公司的角度来看，我们当然希望发展信托受益权的abs业务."北京一家信托公司的一名人士进一步解释说，信托公司有两个主要动机。

“首先是调整业务结构，增加非标准产品的比重。Abs，它自己的信托受益权，也是一种创新业务。开展这类业务有助于提高我们在行业中的认可度。”然而，这位人士也指出，正是因为资产支持证券要求全面披露发行人和基本资产的信息，这也是对金融家的一种压力。

受托人认为，发展信托受益权资产证券化的另一个主要动力在于股票业务的资产证券化运作，这也可以在一定程度上增加信托公司的收益。

(编者:辛)