孤独的任泽平 所有人都在围攻＂新周期＂ 李迅雷也加入

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最近，我相信每个人都注意到了一个新词，叫做“新周期”。在“某某经济学”、“新常态”、“L型趋势”和“灰犀牛”等词被市场参与者滥用后，一个新词出现了:“新周期”。

[任泽平所说的新周期是什么]

任泽平:我从未像今天这样确信经济正站在新周期的起点

任泽平又一次去找蒋超谈新的周期:已经来不及看了

任泽平:需求弹性供应清算政策有利于主题投资

牛市来了吗？任泽平:“真爱敲门”的新经济周期

任泽平驳斥了新周期的反对者:市场对新周期有八大误解

[反对声音列表]

《证券时报》:中国新一轮经济周期已经到来了吗？过于乐观

光大证券:没有新的周期，这是值得珍惜的

刘煜辉:苍白的新周期不值得争论

邓海清:经济数据没有预期的那么全面。新的周期又被篡改了

郭进战略李丽凤:没有新的周期，只有闪烁的旧故事

[央行调整大门]

央行媒体:淡化“新周期”之争，重视“新支撑”的培育

最近，我相信每个人都注意到了一个新词，叫做“新周期”。

在“某某经济学”、“新常态”、“L型趋势”和“灰犀牛”等词被市场参与者滥用后，一个新词出现了:“新周期”。

1.高举旗帜的人——方正证券分析师任泽平(601901，诊断)

什么是“新周期”？

今年以来，由于中国经济指标的回升，引发了关于中国经济是否已经进入所谓“新周期”的讨论。随着上半年经济增长率达到6.9%的数据，这场讨论达到了高潮。无论是私人投资、制造业、投资、进出口还是房地产，他们给出了一个绝对超出预期的答案。

那些认为中国即将进入新周期的人，以任泽平为代表，认为中国经济已经在增长转型时期完成了“经济L型”，正站在“新周期”的起点。主要原因在于供应的清理和需求的恢复。

三年前，任泽平的教师地位开始确立，他高喊“5000分不是梦”。

2017年，任泽平提出了一个新周期，他再次成为少数派。

在宏观经济研究人员中，他仍然是对新周期喊得最坚决的人。在许多人看来，这也可能是最激进、最有争议的一个。

面对许多疑问，任泽平老师写了另一篇文章:

“新周期”像其他新事物和新机遇一样，将经历四个阶段:“看不见”、“往下看”、“无法理解”和最后“太晚”。

现在，有些人闭门工作。如果现实与主观理解相矛盾，需要纠正的是现实还是偏见？

预计这种新的循环辩论将基于确凿的证据、严密的逻辑和合理的演绎，共同促进研究进展，避免中国式辩论:假装是绝对真理的主人、人身攻击和上升到下一个层次。

就像多次失恋后，当真爱敲门时，人们不再相信爱情。争论的背后反映了对人性的痴迷。

在争论中，我听到了它坚定有力的脚步。我相信，经过六年漫长而清晰的夜隧道，新的周期将最终导致王位和荣耀将被添加。在那一刻，这个循环的所有参与者都会被感动，而先知很可能会放声大哭。因此，循环不仅是一个技术过程，也是人性的轮回，是反对者和赞成者的共同命运。

在昨日举行的中国财富管理50人论坛上，新周期再次成为热门话题。

任泽平老师也在现场。他特别打开ppt，花了15分钟详细解释他对新周期的理解。关于新周期的八个误解附呈。

首先，一些人认为新的周期是需求的恢复，我们强调新周期的供给。我怀疑到2018年下半年和2019年，每个人都会看到新一轮的产能扩张。

第二，有一种观点认为，产能清算是由供应方改革造成的。我再次强调，新的周期是供应方改革和市场自我清理的叠加。另一个佐证是，我们可以看到供应方的改革主要是钢铁、化工和煤炭，但我们也可以看到玻璃和造纸等行业的产业结构发生了积极的变化，也可以看到已经进入了赢家通吃、周期上升、企业利润提高和资产负债表修复阶段，由于市场的自我清理，其产业结构是不可逆的，这意味着该行业的资产负债表修复是相对持久的。

第三，我认为新的周期必须有新的内容和新的经济结构。我不认为我们应该混淆循环和转变。周期就是周期，这是一个从复苏、繁荣、衰退到萧条的周期。这并不意味着每次经济结构都会发生翻天覆地的变化，我们不应该歧视传统产业。

第四，有人认为新的周期是生产能力的扩大。我强调我们正处于第三阶段，我们还没有看到生产能力的扩大。这种模式最适合现有企业，因为它们正在收获这个市场。

第五，在2011年和2013年，许多著名的市场分析师预测了新的周期，结果都是虚假的。现在回头看，逻辑非常清楚，因为我们处于2011年最后一轮产能扩张的末期，所以当时呼吁新一轮扩张肯定是错误的，但经济已经低迷了6年，所以今天呼吁新一轮扩张是正确的。我参加了市场上的三轮辩论。第一轮是在2016年，当时我们提议放缓增长速度。当时，pk的目标是中国在未来仍能保持高速增长。然后我在2014年出海了。当时，我们提出5000点不是梦，这也引起了广泛的争议和争论。像今天一样，我是少数，但我仍然有一个明确的立场。当时，很多人从pk的角度告诉我，任博士，熊市已经五年了，我告诉他牛市从何而来。今天，同样的观点是，许多人认为经济已经贫穷了六七年，没有新的周期。今天，我正式地说，正是因为六七年来经济一直不景气，一个新的周期正在到来。例如，就像一个人经常失恋。当真爱敲门时，他不相信爱情。这就是新周期的情况。

第六，有一种观点认为，市场的自发供给和清算以及供给方的改革导致商品价格上涨，排挤下游并提高成本。我认为，在这个行业过去遭受了这么多年的亏损后，人们在一两年内赚钱是正常的。

第七，有人认为新的周期意味着改革任务已经完成，这是一种误解。中国仍有许多改革，如金融去杠杆化、财政整固、社会保障制度、服务业放松等。

第八，供应和结算是新周期的政策含义。过去，很多人认为我们总是说中国的经济将会转向，这是在传递负面的社会能量。但现在，这是中国经济的一大积极能量。如果你意识到中国的经济增长将会放缓，不要刺激房地产。不幸的是，北京的房地产市场在过去已经上涨了7-10倍，所以政策必须基于现实。如果你抓错了经济运行，你的政策肯定会失败，并可能放大经济波动。因此，货币政策应该是中性和稳定的，以防止房地产再次受到刺激。第二，市场的独立清算证明了市场的伟大；第三，三比一、一减一补的供给方改革是新常态，大方向是正确的。我认为对公共政策的批评不应该有洁癖。中国不应该回到过去的粗放型发展道路，即新的周期也包含了新的绿色发展、创新发展和集约发展的发展道路。

2.李迅雷:不要用显微镜来寻找经济周期的转折点

任泽平老师刚刚结束讲话。今天，李迅雷老师提出了一个问题:“不要用显微镜来寻找经济周期的转折点。”

总的想法是，人们最有可能误判未来的趋势，也就是说，他们过于重视自己和自己的时代，在根据时间序列进行预测时，过于重视现在。

一篇充满火药味的文章，请看几段摘录。

从短周期、中周期或长周期来看，现在不是新一轮经济周期的起点。

查阅这些年来的金融文献，我们可以发现每年都有许多学者宣称它将是新经济、新周期和新金融的起点，或者是资本市场牛市的起点……它是划时代的或里程碑式的。

然而，事后证明，近年来经济波动越来越小，社会结构越来越稳定，资本市场和房地产市场的价格波动也开始收窄，没有任何拐点。

我们每年能找到这么多历史“拐点”的原因是，我们过于关注短期波动，错误地将波动视为波动。

根据7月份的数据，工业增加值同比大幅下降，从6月份的7.6%降至6.4%。此外，三驾马车的投资增长率降至6.8%，消费增长率创今年3月以来新低，出口增长率降至7.2%，表明月度数据波动较大，不能反映整体趋势。因此，我一直强调，我们不应该用显微镜来研究宏观经济学的发展趋势。

从“新常态”到“一带一路战略”，再到“供给方结构改革”，都是基于对中国经济发展阶段的客观判断。要解决的核心问题是产能过剩、资本过剩以及供求结构、收入结构和产业结构的结构性失衡。如果我们对这些长期问题视而不见，只根据月度数据的短期变化来预测周期性拐点，那无疑是用显微镜来研究总体趋势。

人们之所以最容易误判未来趋势，是因为他们过于关注自己和自己的时代，在根据时间序列进行预测时，过于重视现在。

3.许多老大哥也在质疑新的周期

除了李迅雷先生，许多专家对“新周期”的概念也有所保留。

回到昨日的中国财富管理50人论坛，许多嘉宾认为谈论整个经济进入新周期还为时过早。

清华大学经济管理学院副院长、中国央行货币政策委员会委员白重恩表示，中国尚未进入新的经济增长周期。

具体来说，中国的主要投资力量仍然是政府。上半年政府主导的基础设施投资同比增速超过20%，接近总投资增速的3倍，而民间投资增速低于总投资增速。由新需求或新技术驱动的可持续和高效投资尚未形成。

白重恩认为，政府主导的基础设施投资存在投资回报率低、对私人投资的挤出效应等问题。政府主导的投资占用了大量资源，这使得市场上其他企业和私人投资者获得资本和劳动力的成本上升。有许多迹象表明，基础设施投资的投资回报可能越来越低，固定资产投资的可持续性和效率不容乐观。

根据他的研究，与地方政府基础设施投资密切相关的地方政府融资平台负债较高，投资回报也在稳步下降，明显低于经济的整体投资回报。

中国社会科学院教授、天丰证券首席经济学家刘煜辉:这是无稽之谈。

从经济分析的角度来看，其实很简单，没有什么好争论的。就经济而言，我们主要看经济周期波动的两个方面，一个是库存，它是短期的，另一个是中期生产能力。这两样东西都打印出来了，价格调整后没有变化。中国企业部门的成品库存价格指数调整后，只有底部在波动，但名义价值确实在飙升。

当我们看投资时，在我们调整了固定资产投资的投资价格指数后，它是一个明显的下降趋势。这样每个子项目都可以看得更清楚。你根本不需要执行价格指数。名义价值相对较弱，即没有支出。7月份的制造业投资数据下降了1.6%，即使这一波价格上涨，它也会受益。上游国有企业，这些人心里也很清楚，他们在囤积现金。他也知道这件事很尴尬。这件事就像互联网上的一段文字，上游国有企业在哭泣。我知道这很舒服。因此，价格趋势的名义价值确实出来了。当我们分析原因时，其背后的秘密一定是供应和生产能力受到外部力量的影响，即非市场力量的强大边界干预。

价格走势如何？首先，货币和信贷的释放非常顽强。我们看到本轮货币和信贷的周期高点是在2016年4月。社会融资调整后，扣除股权融资加上政府投入后，政府再投入后，这个高点达到了16%，也就是2016年4月，经过一年半的调整后，仍然是14%。我们看到货币存款是5.37，有人说17%是合法的，所以我们的领先去杠杆化还没有真正开始，它在一定程度上顶住了需求。同时，我们可以看到，经过价格调整后，以数量衡量的经济波动，企业库存和企业产能的资本支出没有变化，这是非常平坦的。

因此，我们看到的实际上是一个古老的故事，这意味着钱仍然是充裕的，充裕的钱将在大市场寻找机会轮换。2015年将是股票，2016年将是房屋，这是今年的一轮大宗商品交易，预计仍将有大量资金用于股票资产和交易量。今年哪个行业火了？做一名商品交易者是一场火。他们的生意很好，大量的资金在量的环节流动，这将不可避免地成为价格驱动的力量。因此，我们可以看到，自2015年以来，整个过程没有改变。这仍然是一个古老的故事或脱离现实进入现实的故事。事实上，资金并没有流入实体。有人说商品价格已经上涨，这似乎脱离了现实。这是胡说八道。我的意见没有争议。真正有争议的是，这两个人并没有谈到一起去。

国务院研究中心金融研究所副所长陈道富:没有新的力量可以取代旧的力量

我认为当一个新的周期取代原来的周期时，总会有一个向下的过程，旧的周期被淘汰，然后进入新的周期。因此，在一个周期的开始，旧的应该首先被移除，并且生产过程被逐渐地揭示。

如果我们跳过工业或制造业，我们可以看到，一方面，过去的陈本没有被淘汰，过去的成本没有被承担，新的部门没有建立良好的机制；另一方面，信息社会基础设施的负面影响还没有完全释放，其机制还没有在全社会全面普及。政府相关服务的机制尚未转移，所以我认为仍处于艰难的调整过程中。

目前，中国工业部门或制造业的比重正在逐渐下降，处于产能过剩的局面。整个旧经济或新经济仍处于支撑力量的脆弱过程中，仍处于推陈出新的过程中，以培育新的增长势头，优化结构。

我们甚至处在整个社会和经济背景都在变化的情况下。也许这种背景的改变从长远来看可能是一个新的开始，但是新的开始往往以痛苦的替代开始，所以我对短期波动有一个光明的未来，现在我需要完成这个艰难的转变。就权力比较而言，事实上，没有用新权力取代旧权力的完整过程。在工业领域，我认为这种内在的自生循环确实已经见底，并且在复苏的趋势中有一些疲劳，所以我认为这个问题应该从多种力量和维度来看待。

马光远:你们都在说我在新周期听到的仍然是一首老歌

马光远老师两天前的文章说:

如果我们简单地在半年内反弹，我们会说中国经济已经告别了多年的衰退，进入了所谓的“新周期”，这不仅是可怕的乐观，更重要的是，这种所谓的“新周期”基本上是对中国经济短期的误导，更有可能是对中国经济长期趋势的严重误判。

目前，中国经济界讨论的“新周期”与经典经济周期是两码事，内涵和外延都比较模糊，以至于国家统计局发言人坦言“对此概念的研究并不多”。事实上，这些专家提到的“新周期”只是在宏观指标反弹的情况下出现的。有人认为，中国经济持续下滑的转折点已经到来，中国经济已经完成了谷底阶段，开始进入反弹周期，即新周期。

中国经济是否会进入新的周期，答案是肯定的，但这个新周期绝不是所谓的进入反弹的周期。正如国家统计局发言人所说，新的经济周期“实际上有两个核心问题，即如何看待当前中国经济和下一个趋势。”根据“反弹”理论，我多年来一直强调中国经济没有短期的反弹周期，因为中国经济目前的增长率不是很差，而是很好。

7月份刚刚发布的宏观数据实际上给了“新周期”理论一记耳光:7月份规模以上工业企业增加值增速比上个月下降1.2个百分点；1-7月，固定资产投资增速同比下降0.3个百分点，房地产开发投资增速同比下降0.6个百分点，消费品零售总额增速同比下降0.6个百分点。

那些顺应数据的人属于那些根本不了解中国经济的人。我总是反驳中国经济学家一看到数字反弹就判断“拐点”到来的观点，其根本原因是这种观点对决策者和企业家都极具误导性。

我们应该对中国经济有信心，但如果我们过多关注短期数据，寻找“亮点”，判断中国经济是否已经见底或迎来拐点，这实际上是对中国经济最没有信心的，这将严重影响我们对中国经济长期走势的判断和宏观政策组合的长期预期。

4.你如何看待这场争论？

高善文老师很久以前写了一副对联。

上联是:解释过去似乎是合理的；

下一个环节是:预测未来是回避的，错误是惊人的；

横向批准是经济分析。

《证券市场周刊》的老师评论道:

投机是a股市场的痼疾，而标签则是券商研究人员的噱头。从2005年到2007年的“资产重估+大国崛起”，到2014年到2015年的“改革牛+全国牛市”，再到目前的“美丽50+新周期”，都是眼球经济中的流动性溢价，最终结果是一大群牛市迅速变成了鸡毛蒜皮的熊市。

新周期的旗手是方正证券的首席经济学家任泽平。它坚持认为“硬着陆和繁荣的顶峰是虚假的，新的周期继续得到验证”，因为“它提供了一个新的周期，是可持续的。”

海通证券(600837)首席经济学家蒋超多次提出现金为王，因为宏观经济已接近“繁荣的顶峰”，政府只有去杠杆化才能迎来真正的“新周期”。

什么是新周期？这通常是一个古老的故事。20世纪90年代，美国出现了“高经济增长、高就业、低通胀”的格局，“新经济周期”一词盛行。2003年诺贝尔经济学奖得主卢卡斯宣称:“美国已经摆脱了经济周期的束缚，人类将迎来持续的繁荣。”这个断言成了一个大笑话。

目前，中国经济仍由投资和债务驱动，房地产和“铁公基”增持是这一疲弱复苏的主要驱动力。这是一瓶全新的旧酒。

忘掉所谓的“新周期”标签，把周期类股的反弹看作是短期的戴维斯双击下产品价格上涨带来的业绩提升和估值提升，或者更稳定。毕竟，目前a股资金仍然匮乏，个人炒股的持续性极其薄弱，这更像是一场拆东墙补西墙的游戏。