央行维持中性操作 市场资金面料平稳

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12月，新年基金的惯性成为市场关注的话题。12月份的第一笔中期贷款于12月6日到期。同一天，央行启动了一年期1880亿元人民币的mlf操作，操作利率稳定在3.2%。运营金额完全对冲了当天的mlf到期金额。此外，央行当天继续暂停反向回购操作，实现反向回购净收回2400亿元。

值得注意的是，在mlf操作期间，央行并没有像前几个月那样延长每月到期日。

除6日外，12月16日还将有1870亿元人民币到期。根据以往的经验，央行通常会在当月第一笔贷款到期时，对当月到期的贷款进行充分的滚动操作。

然而，这次央行改变了以前的操作方法。分析师推测，央行此举主要是考虑到近期流动性相对宽松，如果所有工作都继续下去，流动性将过于宽松。这样，央行应该在12月中旬再进行一次mlf操作，两次安排可以更好地应对12月财政收支的不确定性，提高公开市场操作的准确性和灵活性。

6日，银行间市场在早盘交易中继续宽松，隔夜和7天内仍有更多资金释放。交易员表示，尽管mlf延续的规模低于预期，但央行和市场之间的沟通是及时的，因此短期影响有限。当天，上海银行间同业拆放利率(shibor)大部分上升，新年的品种继续上升。隔夜市净率下降0.6个基点至2.5730%，7天市净率下降1.3个基点至2.7870%，14天市净率下降0.4个基点至3.8490%，1个月市净率上升3.55个基点至4.3394%。

长江证券固定收益总部副总经理孙超认为，近期市场流动性相对充裕，银行间同业拆借利率处于较低水平。如果mlf在过去的几个月里被完全更新，将不利于保持中性和适度的流动性。

在过去一周(11月27日至12月1日)，央行基本平衡了公开市场操作，净收回400亿元。跨月时，银行间市场流动性暂时收紧，但金融存款分散补充流动性后，流动性压力迅速释放。跨月之后，dr007迅速从2.9471%下跌至2.8383%。

本周有3000亿元人民币的反向回购到期，整体到期压力小于上周。交通银行金融研究中心高级研究员陈济表示，本周流动性不太可能再次紧张。

此前，12月1日、4日和5日，央行暂停了反向回购操作，净收回金额分别为400亿元、900亿元和1700亿元。即使在这种情况下，由于自上个月底以来财政支出强劲，银行体系流动性水平较高，总体资金仍较为宽松。

分析师表示，从过去来看，央行可能转向28天反向回购品种来供应新年资金。今年6月，在市场担心年中资金短缺的情况下，央行重启了28天反向回购操作，并与7天反向回购形成了一个反向回购期组合，不仅可以调整短期流动性的盈缺，稳定短期流动性波动，还可以提供有针对性的跨季度流动性支持，稳定市场预期。

此外，分析师还预测，在2018年春节前，央行将推出类似于2017年春节的临时流动性便利化安排，相关金融统计完成后，将实施普惠金融RRR减持措施。预计长期流动性将释放约3000亿元，年末财政支出将超过1万亿元。新年和春节的流动性供应是有保证的，资金应该保持稳定。

孙超还表示，本月第二批多边基金到期之际，正值美联储利率讨论登陆之际，监管机构可以根据美联储加息的实际影响和2018年的指引做出后续回应。与此同时，孙超认为，抑制商业银行“增加杠杆”的冒险行为可能仍是央行货币政策操作考虑的因素之一。

除新增资金外，2017年12月共有22，163.9亿元银行间存单到期，是银行间存单重启发行以来第二大月度到期规模，仅次于9月份的23，251.1亿元。深湾宏源债券研究团队认为，同业存单属于同业流动性转移，主要由中小股份制银行和城市商业银行发行，大银行或农村商业银行持有。因此，同期存款的到期日可能会对中小银行的流动性产生影响，但对整个银行体系的流动性影响不大。预计将会有一个有序和平稳的过渡，短期影响有限，但中小型银行的债务方面将会有一些压力。

在债券市场，一些分析师认为，今年以来，监管已成为影响市场的核心力量，这推动了近期的大规模调整。金融去杠杆化已经取得了相当大的成就，预计将逐步过渡到稳定的杠杆。

虽然债券市场在过去一周已经稳定下来，但除了10年期国债，一年期国债的到期收益率仍有一定程度的上升。陈济认为，这证明国债市场整体上行趋势走弱后，可能会出现分化和振荡，即长期端保持稳定甚至有所回落，而短期利率上升。