海通证券 积极信号还未出现 短期继续等待

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海通证券(600837，诊断)

积极的信号还没有出现。短期内继续等待

从宏观背景和市场情绪看回调过程

从宏观背景变化看市场回调过程:积极信号尚未出现。最近一周，市场继续调整，主要是因为市场处于空窗口期，年底基金和机构交易的变化给市场带来了干扰。我们将本轮调整定义为“两进一退”的回调，类似于2016年4-6月、2016年12-1月和2017年4-5月。回顾过去三次市场调整的原因，我们发现宏观方面发生了微妙的变化。2016年4月至6月，市场结束了调整。这是由于2016年6月24日英国退出欧盟事件后，美国加息预期大幅下降，外国货币政策再次松动；从2016年12月至2017年1月，市场结束了调整，这是由于2017年初社会福利总额达到新高，以及经济基础数据有所改善；2017年4月至5月，由于金融环境逐渐转向温和，市场调整结束，10年期国债利率从5月份的3.70%的高点逐渐降至6月底的3.5%。因此，对于11月以来的这轮市场调整，投资者仍需要跟踪未来利率和政策的变化。从利率角度看，10年期政府债券利率正在3.9%至4.0%区间内企稳，一年期aa级公司债券收益率仍处于新高，从11月初的5%升至目前的5.47%。在政策方面，投资者可以在年底前关注相关会议的信息，美国加息的靴子也有望落地。

从情绪指标看市场回调过程:时间和空都不够。从时间和空的角度比较过去三次市场调整，在2016年4月至6月、2016年12月至2017年1月和2017年4月至5月这三个调整阶段，如果按照指数的最高点和最低点来衡量and /きだ的调整时间，目前这一轮市场调整距离上证综指的最高点只有半个月左右，距离10月底个股开始陆续下跌也只有一个月。目前，上证综指和万德勤a股的最大调整幅度分别为4%和5%。显然，与前三次调整相比，目前的市场调整时间和空时间是不够的。

此外，从成交量和换手率等情绪指标来看，前三个调整阶段的市场成交量和换手率均已萎缩至此前高点的30%至40%。目前，市场情绪指数已大幅下降，但仍远未达到低点。

以史为鉴，市场结构在冲击后略有变化

参照前三次市场调整后的市场表现，结构发生了微妙的变化。回顾2016年4月至6月、2016年12月至2017年1月和2017年4月至5月的行业表现，在2016年4月至6月的市场调整之前，有色金属、化工、汽车、建材、煤炭等行业涨幅居前，然后从6月底至11月底，建筑、煤炭、建材和家电行业再次上涨。在2016年12月至2017年1月的市场调整前，建筑、煤炭、钢铁、建材、家电等行业涨幅居前，1月底至4月初，建材、建筑、家电、电子、餐饮等行业涨幅居前。该行业表现更好，与之前的电子、食品和饮料行业相比，它是一个新兴行业；2017年4-5月市场调整前，建材、建筑、家电、电子、餐饮等行业涨幅居前，而保险、餐饮、电子、家电、煤炭等行业在6-10月末的市场上升阶段表现较好，与保险、煤炭、有色金属等行业相比，这是一个新的上升领域。

调整后新兴行业的特点:盈利水平持续提高、政策催化、机构地位低下。在分析了2016年初以来三次市场调整后新兴行业的特点后，本文认为主要有三点:盈利水平持续提高、政策催化因素存在、机构地位较低。2016年4月至6月，经过市场调整后，建筑、家电和保险行业出现增长。2016年第二季度，这三个行业的基金头寸比例处于历史低点，行业基本面也显著改善。其中，建筑业受益于保险标语牌，2016年第三季度报告显示，建筑业中央企业海外订单呈现高增长。家电行业的净利润增长率从2016年第二季度的15%反弹至2016年第四季度的32%。保险业净利润增长率从2016年第二季度的-28%持续上升至2017年第三季度的33%；经过2016年12月至2017年1月的市场调整后，电子和白酒行业的崛起源于盈利能力的大幅提高。其中，电子行业净利润增长率从2016年的27%大幅上升至2017年第一季度的51%，白酒行业净利润增长率从2016年的11%持续上升至2017年第三季度的42%；经过2017年4月至5月的市场调整后，保险、煤炭和有色金属的增长也源于盈利能力的大幅提高。其中，保险行业净利润增长率从2017年第二季度的11%进一步提高到2017年第三季度的33%。煤炭和有色金属行业受益于供应方结构改革和大宗商品价格上涨，行业净利润增速加快。煤炭和有色金属行业2017年第三季度净利润增长率分别为255%和101%。

短期市场需要耐心等待

短期的耐心和中期的乐观。对于短期市场，投资者应该保持耐心，继续等待。展望2018年，我们可以继续对中期市场持乐观态度，市场有望进入前期的缓牛期。核心逻辑是，企业盈利能力将继续提高，机构基金将继续加速进入市场。

在配置方面，我们将聚焦2018年，聚焦金融、先进制造业和新兴消费领域。