都在盯紧债券违约?200亿远低去年 债券融资萎缩2万亿

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随着金融监管政策的收紧，整体融资环境继续趋紧。

提高利率成了达摩克利斯之剑。11月30日，韩国银行六年来首次提高利率。在美联储连续23个月加息后，一家亚洲央行终于无法承受与加息同步的压力。

毫无疑问，在美联储加息的影响下，国内金融状况的外部约束正在加强，政府债券收益率持续上升，这使得企业更难提高融资成本，更难通过债券直接融资。9月份以来，低评级高收益债券违约事件频频发生，正是基于这一背景。

与今年仅204亿元的债券违约规模相比，债券融资额的快速下降更值得关注。数据显示，今年前三季度企业信用债券发行量为4.2万亿，比2016年同期减少2.27万亿。此外，10年期CDB国债收益率超过5%后，CDB一度停止发行，并缩减了发行规模。如果收益率仍然很高，CDB的利差收入可能会上下颠倒。

自9月份以来，债券违约增加，今年的违约超过200亿英镑

自去年9月以来，债券市场经常出现违约。迄今为止，已经有11起违约。

相比之下，今年的债券违约明显好于去年。统计显示，今年以来，信用债券违约金额已达204.51亿元。仅次于去年的321.09亿元。

据风能统计，2014年至2017年11月30日，共有159笔违约债券，涉及87个违约主体，累计违约金额为632.68亿元。

资本成本上升加速了一些企业的债务风险

一般来说，债券发行人的经营状况恶化，现金流紧张。债券到期时，企业的资金链断裂，本金和利息无法偿还，导致违约。

特别是当资本成本不断上升时，企业“借旧债还新债”的压力会更大，现金流也会更加紧张。资本成本的上升将加速一些企业债务风险的暴露。今年9月以来，国债收益率一直上升到4%，而CDB国债收益率已经超过5%，这使得债券市场的资本成本压力越来越大。

天丰证券:关注后续融资和还款

从表面上看，“技术违约”主要是由于资金转移过程中的技术操作造成的，但在大多数情况下，它反映了债务融资主体可以调度的现金资产与债务偿还压力之间的不匹配。对于投资者来说，面对儿子强母亲弱的公司，合并报表中反映的企业偿付能力往往被高估，需要与合并报表和母公司报表进行对比分析；同时，在技术违约的情况下，有必要关注企业后续融资面临的压力及其对偿付能力的影响。

招商证券(600999):融资净额的改善难以维持

接近年底时，信用债券一级市场净融资的短期改善可能难以维持。首先，自2013年以来，发行成本在年底大幅攀升，发行人出于规避考虑，将发行计划推迟至年底；其次，最近大量债券的取消和延期发行表明，对一级新债券认购需求的减弱已经开始对供应产生负面影响。随着以往集聚的调整压力一个接一个释放，取消发行将继续攀升；最后，在10月底之前，信用债券的供应出现大幅上升，这主要与发行人在第三季度报告之前释放融资需求有关，今年很难再见到发行高峰。

企业还债的压力会更大

作为国债的基准利率，如果收益率继续上升，那么每个人和企业都会受到影响，尤其是高杠杆部门。

理财产品的收益率会上升，银行的按揭利率会上升，业务运作中的债务利息成本，即财务费用会上升；然而，公司债券的价格将会下跌，资本市场公司的市场价值将会受到拖累而波动。

随着国债和信用债券收益率的上升，债券融资额迅速下降。前三个季度，企业信用债券的发行量为4.2万亿，比2016年减少了2.27万亿。

与过去相比，属于直接融资的股票市场一直在加速ipo，但前三季度a股融资额为7100亿元，与债券融资减少的数量级不一样。

显然，如果国债收益率继续上升，企业将更难提高融资成本，直接通过债券融资。

十年期CDB国债的收益率超过了5%

随着国债等中长期利率的上升趋势，10年期CDB国债收益率已经超过5%，这直接导致了本周CDB国债延期发行或停牌的现象。

从融资成本的角度来看，如果新债维持在5.00%的水平(按每年净发行5000亿元计算)，2018年债务成本将继续上升15bp以上，压力将明显加大。

企业融资成本可能会进一步上升

与依靠债券和其他直接融资相比，银行的一般贷款利率仍然上升缓慢。由于银行贷款等间接融资比重较大，国内实体经济的融资成本没有国债利率上升得快。

金钟·梁鸿:

与发达国家不同，即使加入国债和地方政府债务后，中国的债券融资仅占社会融资总额的一小部分，而金融债券(如政策性银行债券)不应纳入实体经济的融资统计。市场普遍认为，债券利率的明显上升将直接导致增长急剧放缓，这意味着债券融资占社会融资总额的绝大部分——这一假设适用于大多数发达国家，但不适用于中国。

实体经济融资成本的上升速度仍是可控的。最近央行货币政策执行情况报告显示，第三季度加权平均贷款利率仅小幅上升9个基点，其中票据融资利率大幅下降，一般贷款和抵押贷款利率分别上升15个和32个基点。

根据历史经验，与企业投资回报率迅速提高相比，融资成本上升速度仍然适中——自去年第一季度以来，加权平均贷款利率上升了46个基点，而非金融企业净资产收益率(roe)上升了270个基点，同期ppi上升了10个百分点以上。因此，企业部门的实际利率在过去12个月中有所下降，而目前对企业投资的需求高于一年前。从实体经济各种融资成本指标的变化和调整后的社会融资总量来看，目前货币政策退出宽松的步伐相对温和——虽然抵押贷款条件收紧，但利率仅升至2015年底的水平，而企业融资成本上升相对缓慢。

招商银行谢(600036):

考虑到狭义信贷在社会融资结构中所占比重较大，主要受一般贷款利率的影响，表外融资为Return，而表内融资成本相对较低，我们估计2017年前三季度社会综合融资成本将小幅上升约73个基点，并继续上升10个基点，但仍处于历史低位。

综合社会融资成本不断上升，社会融资规模增速有望放缓。未来两个季度，经济将面临轻微下行压力。第三季度，市场利率上升了票据融资利率(-41个基点)；10年期国债利率(5bp)；一般贷款加权利率(15个基点)。住房抵押贷款利率(32个基点)与第二季度的利率上升相反。住房抵押贷款利率的快速上升将抑制对抵押贷款的需求。我们估计，2017年前三季度社会综合融资成本小幅上升73个基点，至5.85%，第三季度继续上升10个基点，但仍处于历史低位。

考虑到社会综合融资成本不断上升，预计2018年社会融资增速将放缓，这将对实体经济融资产生负面影响。