全球资产配置新趋势：通过风险溢价进行另类投资

本篇文章2653字，读完约7分钟

负责瑞银中国证券业务的业主姓名

如今，中国投资者拥有丰富的海外投资渠道。一方面，国内银行、信托、券商和基金公司通过理财产品向中国投资者提供各种海外目标挂钩收入。这些产品以人民币计价和结算，使投资者可以获得海外目标的挂钩业绩，而不用担心外汇风险。另一方面，中国投资者也可以通过合格境内机构投资者(qdii)、香港沪港通和期货债券进行跨境投资。自2006年成立以来，qdii已获得批准，额度为899亿美元，使银行、券商、信托和保险公司能够投资于各种二级市场，包括但不限于货币市场工具、固定收益产品、公共基金和结构性产品。沪港通南站和深港通南站分别于2014年和2016年开通，也使中国投资者能够直接投资于恒生综合大指数(hsli)、恒生中型股票指数(hsmi)、恒生小型股票指数(hssi)的成份股和在香港交易所上市的a股+h股。

随着投资渠道和海外目标的多样化，中国投资者也在寻找传统股票和债券以外的更多投资机会。近年来，中国投资者更多地转向另类投资和结构性产品，以达到多元化的目的。凯捷咨询发布的2016年全球财富报告显示，17%的中国高净值个人将资产投资于以结构性产品和衍生品为代表的另类投资，在亚洲国家/地区排名第一。

多样化的重要性不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里

在投资世界中，风险和回报总是一个硬币的两面，理性的投资者总是在可控的风险下追求回报的最大化。在这个问题上，诺贝尔奖获得者哈里·m·马克维茨在他1952年发表的论文《投资组合选择》中提供了一个简明的答案。

马科维茨创立的投资组合选择理论奠定了现代金融资产配置的基石。投资者可以通过持有没有完全正相关的投资组合来降低投资组合的风险。因此，投资者可以继续投资于多元化资产，直到投资组合达到markowitz-effective投资组合，这意味着更多元化的投资组合不能在规定的预期收益率下进一步降低风险，从而达到最优风险收益率。

这一理论由来已久，尤其是金融危机后，跨资产类别和同一资产类别的投资目标之间的相关性越来越高，因此如何合理地进行多元化投资变得越来越重要。如图1所示，罗素1000指数成分股之间的相关性在2000年后逐渐增强。根据瑞银(UBS)quant团队进行的研究，如果两者之间的相关性很高，那么积极投资的基金经理很难超越市场表现(如图2所示)。

图表1:罗素1000指数成份股之间的相关性

图表2:成对相关性和积极投资的超额回报

对冲基金和共同基金的崛起获得了阿尔法回报和贝塔回报

随着另一位诺贝尔奖获得者威廉·夏普在1964年创造了资本资产定价模型(capm)，投资者开始对风险调整回报的概念有了更深的理解。这条规则非常直观:投资者应该有相应的回报率来补偿特定的系统风险。高于相应回报率的部分称为阿尔法。

1949年，阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯和他的四个朋友创立了世界上第一只对冲基金来捕捉Alpha的收益。琼斯利用杠杆和空工具在市场上抓住错误的定价，从而获得超额回报并超越市场。这是“多股空战略基金”的开始。制造更多被低估的股票，制造空被高估的股票，从而控制低净风险敞口，实现正绝对回报。

从那以后，各种策略的对冲基金出现了，从固定收益到股票量化再到多策略基金。值得一提的是，并不是所有的对冲基金都遵循世界上第一只对冲基金所确立的较低净风险暴露的原则，因此对冲基金的表现可能会受到市场波动的很大影响，可能无法超越市场。

1975年，约翰·c·博格尔创立了世界上第一只被动指数基金。伯格的想法是投资于模拟指数表现的投资组合，从长期来看，这种投资组合的成本更低，相对回报更高，而不是通过积极管理收取高额管理费和业绩奖励的基金来超越指数。历史数据显示，总的来说，积极管理的对冲基金在很长一段时间内都未能超越市场指数。如图3所示，在2007年8月至2017年8月的十年间，hfrx全球对冲基金指数、hfrx基金全球指数和msci全球指数的总回报率分别为-4.9%、12.19%和64.2%。

图表3:在过去十年中，全球对冲基金指数和fohf指数未能超过摩根士丹利资本国际世界指数

这一事实也催生了多种交易所交易产品(etp)，包括交易所交易基金(etf)。根据贝莱德2017年7月31日发布的《贝莱德全球ETP景观月度快照2017年7月报告》，全球交易所交易产品的资产已达到4.234万亿美元，是2000年790亿美元规模的近54倍。

图表4:全球交易所交易产品的资产规模

另类风险溢价投资:向他人学习的新一代

随着系统和模型的进一步发展，另类风险溢价产品应运而生。这类产品不仅具有低成本、高透明度、流动性好、系统化的被动投资特点，而且遵循主动投资的策略来获取阿尔法的收益(例如，使用更多stocks/きだよ 0的策略)。

图5:具有阿尔法收入和贝塔收入特征的另类贝塔收入

数据来源:瑞士银行，仅供显示

同时，另类风险溢价产品的范围还包括股票、外汇、固定收益和大宗商品，另类贝塔系数是通过基于规则的策略获得的，如套利、价值和动量。

图表6:另类风险溢价产品提供的丰富资产类型和策略的组合

数据来源:瑞士银行，仅供显示

风险溢价投资适用于旨在提高风险收益率和增加现有资产配置分散性的投资者。北欧的主权财富基金和养老基金是投资者将风险溢价纳入资产配置技术的第一波浪潮。例如，一家数十亿美元的专业养老基金启动了一个项目，降低其传统股票投资头寸，以配置股票市场回报的各种驱动因素，包括发达市场风险溢价、新兴市场风险溢价、小盘股风险溢价、低波动风险溢价、股息风险溢价、隐含波动风险溢价、价值、动量、质量、并购套利等。在重建股票投资的配置后，专业养老基金现在正在调整其他资产类别的配置。

与传统的投资方式相比，风险溢价投资为投资者提供了一种成本有效的分散现有资产配置的方式，并通过进攻性、防御性和风险中性相结合的方式获得了稳定的长期低波动回报。根据2004年5月至2017年2月的回溯测试数据，瑞银的风险溢价组合在年化回报率为3.9%的基础上，获得了8.5%的超额年化回报率。

图表7:瑞银风险溢价组合的回溯测试表现

与其他投资类似，另类风险资本的理念是通过投资多元化来最大化风险回报率。基于现有的金融理论，定量研究人员和学者对这种新的投资模式进行了广泛的研究，并将研究成果转化为有效的投资工具。就像交易所交易产品(etp)的快速增长一样，我们有理由相信另类风险资本将在不久的将来迎来一个快速增长的阶段，并为长期投资者提供稳定的低风险回报。