朱邦凌：须注意杠杆资金活跃和过度投机炒作互相强化

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朱邦玲

随着a股市场的崛起，杠杆再次升温。当杠杆率上升时，各种各样的投机开始一个接一个地爆发。

笔者认为，如果不提高警惕，活跃的杠杆基金和过度投机将形成螺旋效应。在不久的将来，a股的两只最大的“灰犀牛”将迎头相撞。2015年，股市异常波动的场景依然清晰，a股市场杠杆牛市的魔笛不再响起。

9月20日，两家公司的余额达到9976亿元，再次接近万亿元的水平。目前，市场主流声音认为这两个行业的崛起所带来的风险是可控的，不值得担心。原因有二:第一，在全面修订和收紧规则后，杠杆率和风险控制非常严格。第二，两个融资目标受到严格限制，融资融券的目标主要是“美丽50”公司。事实上，“美丽50”是今年的牛市，这也是刺激两个公司的平衡上升的主要原因。

“美丽50”的崛起主要是由于价值投资的胜利和估值萧条的恢复。然而，一些公司股价的上涨肯定是资本推动的结果。这些公司的估值修复后，市场具有自我强化效应，包括融资在内的后续资金继续进入蓝筹股。当蓝筹股的市场资本越来越强的时候，谁能说建立在蓝筹股基础上的融资融券和场外融资一定要安心、无风险？当风险来临时，“美丽50”和中小企业没有区别。

随着市场上杠杆基金的躁动不安，曾经消失的股票场外配置重新活跃起来。场外融资被监管部门禁止，但它并没有完全退出，而是转入了地下。现在，随着市场变暖，它已经结束了冬眠。现在，网上和社交媒体上不时可以看到股票配售的广告，高杠杆等配售业务再次出现。

目前，资本配置具有隐蔽性更强、杠杆率更高、监管难度更大的特点。目前，场外融资难以通过交易系统和经纪端口完成，而是直接持有他人的独立账户进行交易，融资过程更加隐蔽，难以被监管部门发现。一些员工以“类似投资”的形式进行业务推广，如股票推荐、市场回顾等，筹资开始与投资公司结合。此外，资金回笼带来了更多新奇的方式，如无息分享模式、邀请资金回笼等，风险也开始显现。

如果说高杠杆率被金融市场公认为“灰犀牛”，那么过度投机就是另一只看不见的“灰犀牛”。以“四投机”为主题的投机，即小投机、新投机、差投机和低投机，拥有庞大的零售基础，而热钱和机构往往暗中推动甚至操纵市场，因此过度投机很容易导致市场生态的恶化。

最近，许多新股被热钱和机构基金炒作，成为猖獗的市场中的“怪物股票”。中科信息(300678)，被称为“次级新股的主要领导者”，已被停牌两次，复牌后仍有强劲的每日涨停。特别暂停，抑制主题猜测的杀手，开始失去它的力量。“鼓吹一年期热钱的价值，不如一月份对妖股的投机。”如果三条积极的线让人们改变他们的信念，那么三只恶魔股票就足以毁掉投资者的三种观点。

除了“特别止损”，最近交易所还向一些股价涨幅较大的公司发出了询价信，包括初创黑马(300688)、润鑫科技(300493)、京华郑钧(300223)等。交易所要求上述公司进一步核实和解释公司的基本面是否发生了重大变化。事实上，发出询证函和检查暂停交易是软监督和自律软约束。对于一些股价变动的公司，他们也应该检查资本变动，甚至是背后的市场操纵。

由于散户投资者占a股交易量的80%，多年来投机文化根深蒂固，杠杆产品和主体投机很容易受到欢迎。在过去的一年里，管理层大力倡导价值投资，蓝筹股也成为上涨的主要力量，但基于主体投机的过度投机很容易再次回归。

2015年股市异常波动的教训是，中小股票很容易被杠杆基金撼动。杠杆带来巨大的财富效应，但反向杠杆更致命。流动性差的缺陷也暴露在股市的异常波动中。一旦市场逆转，就很难卖出股票，许多融资基金也直接面临风险。

当杠杆基金遭遇过度投机时，活跃的杠杆基金和过度投机往往会形成螺旋效应，不断相互强化。目前，两者的结合只是风险的第一个迹象，但不能忽视。所有的“灰犀牛”都被标志慢慢举起来了。

因此，防止“灰犀牛”到来的关键是预防。当它冲过来时，可能已经太晚了。

(作者是金融专栏作家)

编辑朱昱