万亿余额宝遭遇特殊监管 ：马化腾能否借机超车

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马云的好日子结束了吗？

似乎有些不对劲。近日，在中国证监会举办的“证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法”培训视频会议上，中国证监会副主席李超表示，目前存在规模庞大的个人货币基金，“大家都知道他们是谁，不用点名”，已经超过了相对较大银行的个人收入。在这方面，不仅应适用一般流动性管理法规，还应适用特殊法规。

这个“个人”基金通常被认为是“宝月”。据公开信息显示，截至2017年6月底，余额宝余额达到1.43万亿元，几乎相当于2016年中国银行个人活期存款的平均余额，远远超过招商银行(600036)(港股03968)的个人活期存款余额。接近中国货币市场基金总资产的三分之一。

这房子在雨夜会漏水。腾讯财富管理(Tencent Wealth Management)在支付领域一直死盯着支付宝(Alipay)，最近推出了“改变通行证”(Change Pass)。根据部分用户收到的微信通知，Change Pass可以转账、发红包、还信用卡、扫描代码支付，同时Change还可以赚取收入，最近7天的年化增长率为4.135%，与余额宝目前的收入非常接近。显然，腾讯的目标正是余额宝。

可以想象，被双方攻击的马云此时应该承受着巨大的压力。他将如何行动？

疯狂的余额宝

余额宝与田弘基金旗下的货币基金产品对接，而马云的蚂蚁金服持有田弘基金51%的股份。在某种程度上，马云是余额宝的大老板。

余额宝最近很疯狂。根据田弘基金年中报告，截至2017年6月30日，田弘基金今年实现营业收入40.13亿元，同比大幅增长48.45%，实现净利润10.96亿元，同比大幅增长87.39%，达到5.848亿元。余额宝将把田弘基金推上最赚钱的基金公司的宝座。

今年上半年，随着货币资金收入的稳步增长，基金旗下的余额宝货币基金规模不断扩大，从去年年底的8082.93亿份扩大到今年第一季度末的1.14万亿份，第二季度末又猛增到1.43万亿份，短短半年内快速增长6200亿份，增长77%，在货币资金领域独树一帜。

看涨的货币基金

事实上，余额宝规模的不断扩大与货币基金市场的看涨是分不开的。截至2017年第二季度末，货币市场基金资产净值为53，369.91亿元，明显高于2017年第一季度末的41，993.41亿元。总规模在所有基金中的比重从2017年第一季度末的45.90%上升到53.29%，货币基金成为整个公募基金市场的绝对主力。

最近，中国基金业协会发布了关于公共基金规模的最新数据。7月份，货币基金的月规模飙升了7500亿元，将公共基金的规模推至新高。值得注意的是，7月份商品基数的月度增幅接近今年上半年6个月增幅之和。现在，商品基数的总体增幅为1.57万亿元，7月份的月度增幅接近今年的一半。

数据显示，截至2017年7月底，货币基金的总规模为5.86万亿元，创历史新高。这比去年年底的商品基础规模增加了1.57万亿元，今年以来货币规模增长了36.72%。

货币基金如此受欢迎，除了方便随时可得之外，高回报率也是其受欢迎的最重要原因。根据最新数据，货币基金组织7天年化回报率的算术平均数仍徘徊在4%左右，而一年期定期存款利率为1.35%，存款利率更低。相比之下，货币基金的优势非常明显，因此，闲置资金蜂拥而入也就不足为奇了。

货币基金的发展可以说是疯狂的，事物的发展是双向的。一旦发展超出了约束，其他问题就会暴露出来。

不容忽视的问题

余额宝自今年上半年以来一直是监管机构的目标。早在今年5月26日，基金就在官网上宣布，个人持有余额宝的最高限额从5月27日零时起由100万元调整为25万元。

时隔两个月，8月14日，基金再次将个人持有余额宝的最高限额从25万元下调至10万元。从100万元到25万元，再从25万元到10万元，只用了不到三个月的时间。尽管田弘基金解释说它主动降低了配额，但监管当局的意思已经足够明确。余额宝有什么问题吗？

余额宝主要投资货币市场工具，包括国债、高级债券、存款、存单、商业票据、回购协议等。一年内，对信用评级有较高要求。由于投资对象的特点，余额宝存在一些潜在的问题:

一是增加或修改风险准备金。基金管理人应当掌握采用摊余成本法核算的托管货币市场基金的规模。统一基金管理人管理的、采用摊余成本法核算的货币市场基金的月末净资产值不得超过基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

本主条款未作修改，但增加了一项重要内容:“自本规定实施之日起，如果基金管理人的风险准备金与“200倍”不符，则不允许发起设立新的采用摊余成本法核算的货币市场基金。单笔认购基金份额采用定期持有的理财债券基金，从下月起，风险准备金计提比例将提高至20%以上。”

该条款意味着1.4万亿余额宝对应的田弘基金尚未提取70亿风险准备金，从2017年11月起只能进一步提高风险准备金率至20%以上，而普通基金风险准备金率为10%。

不过，基金表示，余额宝需要70亿美元风险准备金的说法实际上是一种误解。根据第四十一条，从10月份开始，只需将风险准备金的计提比例从10%提高到20%，风险准备金从管理费中计提。余额宝上半年的管理费约为17亿元，如果是20%，也只有30多亿元。

第二，流动性错配。由于余额宝可以随时取钱，经理需要即时的流动性，货币市场基金产品有固定期限。尽管债券和其他二级市场交易可以提供“立即”退出，但交易量有限。当余额保额不是特别大并且市场正常时，流动性不是问题。然而，在市场危机或半危机的情况下，许多余额宝客户可能需要同时提取资金，在“挤兑”的压力下，流动性错配问题将非常突出。特别是很多理财产品都有锁定期，很难提前退出，所以投资头寸的流动性会很差。

第三，信用风险。如果任何互联网公司推出“宝月”或其他产品，这些互联网金融公司的信用有什么保证？违约后该怎么办？资本要求是什么？是否应该要求经营者按资金比例计提拨备？另一方面，如果互联网金融公司没有自己的资本参与每个投资项目，互联网金融公司是否有足够的激励来选择每个投资产品？当金融运营商没有自己的资金与客户的资金同甘共苦时，运营商的激励就会被扭曲，他们对所投资项目的信用风险等方面可能不会那么谨慎。

余额宝2016年末超过招商银行个人活期和定期存款1.3万亿，与2016年中国银行(601988)(港股03988)个人活期存款平均余额1.63万亿持平。余额宝已经成为金融市场上一个“具有系统重要性的机构”，其交易量如此之大。由于它是一个具有系统重要性的机构，因此应该受到更严格的监管。

5万亿美元的货币基金组织和1.4万亿美元的余额宝在世界金融史上极为罕见。随着规模的迅速扩大，对基金风险控制的要求将逐步提高，因为虽然货币基金仍然是一种相对安全的资产，但它毕竟不是银行存款。一旦出现问题，可能会引发巨大的系统性风险。

监管新政

备受业界关注的开放式基金流动性管理办法，在征求意见稿发布五个月后正式发布，自2017年10月1日起正式实施。

其中，最令人担忧的新内容是，那些不符合货币基金组织新流动性监管规定的“200倍”风险准备金的人将被收取双倍或更高的风险准备金。根据这项新规定，余额宝的管理费将增加一倍或更多。

与征求意见稿相比，《管理规定》中许多与货币资金有关的条款都有所修改或增加。具体如下:

首先，从下个月开始，风险准备金率将提高到20%以上。该条款意味着1.4万亿余额宝对应的田弘基金尚未提取70亿风险准备金，从2017年11月起只能将风险准备金率提高到20%以上。

第二，同一基金管理人管理的所有货币市场基金投资于同一家商业银行的银行存款及其发行的同业存单和债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。

第三，积极投资流动性受限资产的单一货币市场基金的总市值不得超过基金净资产值的10%。

第四，货币市场基金发行的金融工具投资于信用评级低于aaa的机构的比例合计不得超过10%，单个机构发行的金融工具合计不得超过2%。

马花藤捏“偷袭”

余额宝如火如荼的时候，腾讯的财富管理就逊色了。目前，李彩通对接的四大货币基金产品的总规模为1183亿元，与余额宝的规模不在一个数量级。扩大规模的唯一途径是生产更有吸引力的产品。

马花藤显然看到了机会，当余额宝受到监管批评时，他选择了果断行动。

9月4日，腾讯李彩通公共账户向部分微信用户发送了一条消息，称微信新功能——限支付体验的变革沟通已经启动。就功能和用途而言，腾讯的易通和支付宝的余额宝基本上是类似的产品，用户把钱放进去就等于买了钱。

根据微信支付的介绍，零钱可以随时支付并享受优惠。首先，它可以直接用于消费，如转账、发红包、还信用卡、扫描代码等。与此同时，变化也能赚钱，最近7天的年化增长率约为4.2%，而且每天都能盈利。

腾讯易通的优势在于，它依赖微信，拥有庞大的用户群，这可能会对余额宝的用户造成一定的分流，这取决于用户的使用习惯是否愿意迁移。

这不是腾讯在支付领域的第一次突袭。在不长的2014年春节，空诞生了微信红包，这让很多用户在抢红包的喜悦中轻松捆绑了无数的银行卡。微信钱包与支付宝的较量一直被认为是经典之战，马云甚至称之为“偷袭珍珠港”。

然而，一些业内人士表示，随着应用场景的增加，微信支付也在发展。腾讯此时发布了变更通行证。如果推广手段到位，例如，七天年化利率更高，可能会吸引一批用户转而使用易通，前景不容低估。当然，作为一种货币基金产品，腾讯的相关业务不可避免地会受到监管机构的监管。

余额宝的成功在于实现了高收益理财的变现。但是，随着市场的发展，为了避免不必要的风险，在一定程度上受到监管部门的监管也是一件好事；马的加入也是行业竞争的常态。一切都是出乎意料和可以理解的。