区域股权市场将成多层次资本市场坚实塔基

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近年来，中国区域股票市场已成为多层次资本市场建设中最具活力的部分。不仅区域股票市场和上市非上市公司数量大幅增加，而且在服务企业融资产品创新和企业规范发展方面也取得显著进展。区域股票市场正逐步成为多层次资本市场的坚实基础。

专家认为，随着区域股票市场发展的逐步规范化和相关市场体制改革的深化，将会有越来越多的优质企业上市，证券交易和并购将会变得活跃。同时，规范区域股权市场可以为中小企业提供重要的融资渠道，真正成为我国多层次资本市场的必要和重要组成部分。

专注于服务当地经济

南开大学金融发展研究所所长田表示，区域性股权交易市场是我国多层次资本市场体系建设的重要组成部分，为区域性中小企业提供融资、债券转让和股权转让服务，在促进中小企业股权交易和融资、鼓励科技创新等方面发挥着积极作用。

“企业进入区域股权市场主要有三种形式:上市、托管和展示。这是区域股票市场为满足不同发展阶段企业的需要而实行的一种分级制度。”齐鲁证券交易中心首席研究员高鹏飞表示，经过近几年的发展，区域性证券市场的鲜明特征逐渐显现。

高鹏飞认为，总体而言，区域股票市场的具体运行机制仍在探索和形成中，发展环境和基础设施有待改善，但一些市场已经形成了许多成功的做法。一是金融资源集聚优势突出，为金融创新提供了资源基础；二是发挥地方政府的协调作用，整合地方资源；三是为创新提供动力来源(600405，诊断单元)；第四，可以为居民理财提供新的渠道；五是为推广现代企业制度，奠定坚实的微观经济基础做出贡献；第六，可以为中国资本市场培养大批人才；第七，它可以促进区域经济发展。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，“四板”专注于服务本地创业和创新，为本地小微企业提供上市、股权转让和再融资机会，主要服务本地企业。因为地方企业在地方政府的管辖之下，他们可以控制风险，而且地方政府对上市企业非常了解。区域“四板”与全国新三板的主要区别在于，强调服务地方经济，在地方控制下预防和控制风险。

在规范中不断发展

2017年1月，国务院办公厅发布《关于规范发展区域股票市场的通知》，正式启动区域股票市场整顿。中国证监会发布的通知和《区域股票市场监督管理试行办法》带来了许多变化。其中，很明显，区域股票市场坚持私募性质，不得变相公开发行产品；不要跨地区经营；同一证券的交易间隔不得少于5个交易日；建立合格投资者标准和渗透验证制度，提出信息披露要求等。同时，区域股权交易中心的业务范围也进行了界定，即只限于中小企业的股票和可转换为股票的公司债券，不包括民间债务。

田表示，这些具体措施规范了“四板”市场的发展，界定了合格投资者，保护了公众投资者，降低了相关企业的杠杆率，促进了大众创业和创新，推动了市场服务于区域经济，服务于创新驱动的发展战略，重塑了微观经济基础。

齐鲁证券交易中心首席研究员高鹏飞表示，《证券法》第二次审议稿将证券交易场所明确划分为三个层次:证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所(新三板)和按照国务院规定设立的区域性证券市场。新的第三板和区域股票市场同时被纳入证券法。从法律层面到实施层面，区域市场将在多层次资本市场体系中发挥更好的基础性作用。

高鹏飞指出，在国务院和证监会出台相关政策后，山东、湖南、江西、安徽、河北等省出台了支持区域股票市场规范发展的政策，使区域股票市场成为“省级政府支持中小微企业的综合应用平台”。

具体来说，主要有以下措施:一是用“真金白银”奖励上市企业；二是补贴企业因上市而产生的中介费；第三，如果企业通过发行债券筹集资金，财政将给予贴息补贴；四是强调工商登记部门为区域市场企业的登记、股权变更、股权质押和股权冻结提供绿色通道；第五，依托区域市场，搭建服务省级政府引导基金的平台；第六，支持区域性股权市场为国有企业服务，为国有企业混合改革服务；第七，为区域市场引进人才提供服务，吸引区域股票市场人才，可以根据个人对当地的纳税贡献按一定比例给予奖励，同时提供定居、居住、子女教育等便利服务。

完善市场体系建设

“短期而言，一些区域性股票市场需要整合，在不同地方上市的企业需要清理。从长远来看，这不是一个没有规则的方圆。如果这些规则能够在方圆实现，那么标准化的区域性股票市场就有光明的前景。”田表示，随着市场越来越规范，参与上市的优质企业数量将逐步增加，证券交易和并购活动将更加活跃。标准化的区域性股票市场可以为中小企业提供重要的融资渠道，真正成为我国多层次资本市场的必要和重要组成部分。

对于未来区域性股票市场体系的建设，田建议，首先要明确区域性股票市场的定位。区域股权交易市场应位于中国资本市场的基础市场和区域市场，比全国中小企业转让市场低一级，并由当地监管部门根据本地特点进行监管。其次，我们应该建立一个移交制度。在区域股权交易市场表现突出的企业可以转移到全国中小企业转让市场，甚至在沪深两市上市的公司。第三，要统一基本标准。虽然区域股票市场应具有地方特色，但国家金融监管机构应对区域市场的基础设施和规则提出严格要求，以便统一比较全国情况和数据，建立全国风险列表平台，做好信用评级和日常资本监控的综合管理，防止风险事件的传递。这是完善多层次资本市场基础工程的必要工作。

高鹏飞认为，应该在多层次资本市场之间建立一种相互联系的机制。有必要明确如何将企业从区域股权市场转移到新三板，以及如何从新三板转移到沪深市场，使多层次资本市场的三个层次能够更顺利地实现“转移”和“退市”。

“建议参照沪深市场和新三板的相关政策，在区域股权市场开展股权质押业务。”高鹏飞强调，国务院有关文件规定，“推进工商登记部门与区域股权市场建立股权登记对接机制，支持股权质押融资。”如果这篇文章能够得到推广，将会打破担保链和担保圈的问题，真正为中小企业服务。