邓海清评CPI：再通胀预期落空 货币政策维持不松不紧

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8月9日，统计局的统计数据显示，7月份cpi同比增长1.4%，预计为1.5%，之前的值为1.5%；Cpi环比上升了0.1%，而之前的值下降了0.2%。7月份生产者价格指数同比增长5.5%，预计为5.6%，而之前的数值为5.5%；Ppi环比上升0.2%，而之前的数值下降了0.2%。

对此，九州证券的邓海清认为，7月份的cpi再次低于市场预期，通胀数据仍处于相对温和的水平。由于强劲的经济复苏和通货再膨胀，央行不可能收紧货币政策。

1月和7月，cpi同比增长1.4%，再次低于市场预期，通胀数据保持在相对温和的水平。自2016年以来，我们一再强调“中国既没有滞胀，也没有通缩”。自2016年以来，中国的cpi一直稳定在1-2%左右，我们的判断得到了充分验证。

此前，中国官方公布的2017年第二季度国内生产总值(gdp)同比增长6.9%，大大超出市场预期。再加上近期黑色商品价格飙升，市场对经济的预期直接从6月份的“二次探底”转变过来。在“新周期”中，市场预期发生了巨大变化，但也引发了对“再通胀”的担忧。然而，7月份的cpi比市场预期低1.4%，这再次得到了证实

总的来说，我们认为2017年全年的通货膨胀水平很有可能呈现温和趋势，并将维持在1-2%的窄幅水平。应该注意的是，全年既不会出现通货紧缩，也不会出现通货再膨胀。

2月和7月，cpi同比下降1.4%，环比下降0.1%，低于市场预期，主要是因为食品类商品环比再次出现负增长，而非食品类商品则呈现温和趋势。自2017年2月以来，cpi食品项目连续6个月下降，食品项目的持续下降对cpi造成了一定的同比拖累。

从cpi食品明细来看，新鲜水果价格下降了9.2%，影响cpi下降约0.16个百分点；畜肉价格下降0.5%，影响cpi 0.02个百分点左右(其中，猪肉价格下降0.7%，影响CPI下降0.02个百分点左右)，新鲜蔬菜价格上升7.0%，影响CPI 0.15个百分点左右；鸡蛋价格上涨了3.2%，这影响了cpi上涨约0.02个百分点。

至于cpi非食品类商品，七大类商品价格涨幅最大，与前四个月相比有所上下。其中，教育、文化、娱乐、医疗价格分别上涨1.0%和0.5%，生活和日用品及服务价格均上涨0.1%；服装、运输及通讯、其他供应及服务的价格分别下跌百分之零点四、百分之零点三及百分之零点一。

3.预计到2017年底，ppi将回落至2%。7月份生产者价格指数同比下降速度放缓，这只是去年7月份低基数福利下的“间歇期”。然而，9月份之后，随着高基数收益的再现，ppi将很有可能进一步下降，到2017年底，ppi将很有可能下降到2%。7月份的生产者价格指数为5.5%，与6月份持平。主要原因是2016年7月的生产者价格指数为0.2%，而2016年9-12月的生产者价格指数分别为0.5%、0.7%、1.5%和1.6%。高基数收益在9月份再次出现，导致生产者价格指数同比下降。

总体而言，2017年ppi同比下降速度有所放缓，主要原因是去年基数效益较低，但9月份之后，ppi将再次被高基数拖累，预计12月份ppi将回落至2%。

4.至于央行的货币政策，我们认为央行不需要进一步收紧，而应该保持“不松不紧”。一方面，7月份cpi同比数据再次低于市场预期，2017年的高概率将保持在1-2%，这意味着央行不可能因为强劲的经济复苏和再通胀而收紧货币政策。另一方面，pmi数据已连续10个月超过51，累计进出口仍处于较高水平。因此，从经济增长和通胀的角度来看，央行将保持“不放松”的高概率

5.至于股市，我们仍然看好中国股市的长期“健康牛市”，这得益于中国经济“L”型拐点的到来和经济基本面的长期改善。同时，第五次金融工作会议强调要发展多层次资本市场和直接融资，这也有利于股票市场的长期健康发展。

6.对于债券市场，“监管协调2.0”为下半年债券市场发展缓慢奠定了基础。目前，由于中国经济走势相对稳定，7月份的通胀数据证明，中国经济既没有“强劲复苏、经济过热”，也没有“二次探底”，处于适度波动区间。因此，债券市场的核心变量不是经济走势，而是对政策水平的严格监管政策和央行货币政策的流动性。“监管协调2.0”为债券市场的缓慢波动提供支持。

此前，我们在债券市场提出了“两个预期差”的观点:一是货币政策预期差，二是经济预期差。此前，市场对中国经济过于悲观，我们认为这部分有所调整，但已经出现“过度调整”，对“再通胀”的预期需要下调。另一方面，由于市场仍对央行货币政策的“收紧”感到担忧，央行的货币政策极有可能在下半年“不松不紧”，这种“预期差异”也将有利于债券市场。