中国国债收益率曲线倒挂 发出市场承压信号

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据《华尔街日报》报道，中国1.7万亿美元的政府债券市场正显示出新的压力迹象:长期政府债券的收益率低于短期政府债券。一些交易员将这种异常现象归因于中国政府降低金融风险的措施。

周四上午，5年期美国国债收益率升至3.71%，这是有记录以来首次高于10年期美国国债收益率，尽管后者也达到了近25个月以来的最高水平3.68%。

数据来源:风

正常的市场逻辑是，长期国债应该给投资者带来更高的回报，因为它的持有期更长。这种收益率曲线颠倒的现象通常反映出投资者对一个国家的长期经济增长和通胀前景感到悲观。在2006年和2007年，美国国债的收益率曲线是颠倒的。当时，大多数分析师将这种情况归因于亚洲央行大规模购买美国长期政府债券。

然而，在中国，尽管经济增长放缓，通胀相对温和，但很少有人预计经济会陷入长期通缩或衰退。

上海耀智资产管理有限公司合伙人王明表示，许多人对此感到困惑，因为这种上下颠倒的收益率曲线肯定是不正常的。上海耀智资产管理中心是一家债券基金，管理着20亿元人民币(2.8966亿美元)的资产。

答案似乎与中国政府最近对快速扩张的影子银行的打击有关。影子银行的繁荣主要是由理财产品推动的，理财产品的销售额从2007年的720亿美元飙升至3.8万亿美元，超过中国国内生产总值的三分之一。银行向客户出售这些理财产品，承诺比普通存款高得多的回报。

然而，为了追求超额回报，银行往往对债券、股票和大宗商品等各种资产进行高杠杆押注，这引起了监管机构的警惕。最近几周，中国人民银行提高了短期借款成本，银监会也对市场上的非法现象发出了警告，如上述高杠杆产品的爆炸性增长。

在监管压力下，财富管理产品的发行者出售其投资组合中的债券来偿还投资者。虽然各种债券都已售出，但5年期债券的销售压力比10年期债券更大，因为前者流动性较低，而后者更为活跃，受到长期投资者需求的支撑。

招商银行高级分析师刘东亮表示，这种颠倒是债券市场的错误定价；尽管5年期债券的收益率已经上升，但没有逢低买入，这表明投资者是多么沮丧。

自4月12日以来，10年期债券收益率溢价已特别收窄；同一天，《华尔街日报》报道称，中国银行业监管机构向银行业发出了新的警告，要求银行不要参与会引发资产泡沫、抑制资本流入高生产率经济部门的投机活动。

交易员表示，周三发行的5年期债券需求疲弱，这进一步损害了投资者的兴趣。新发行的360亿元国债仅获得1.8倍认购，低于通常约2倍的认购水平。

招商银行的刘东亮表示，很难预测这种抛售或这种异常现象何时会结束，因为中国债券市场现在只对监管整改措施做出回应，不再反映经济基本面。