为什么说这是今年最为严峻的一次MPA考核

本篇文章3967字，读完约10分钟

资料来源:联讯麒麟堂；作者:、南

最近，债券市场连续几天上涨，谨慎的交易机构正逐步增加头寸。10年期美国国债期货的主要合约t1706的溢价已收窄至约0.6(按160023计算)，10年期CDB国债的收益率自3月9日以来已下跌13个基点。

当mpa评估在季末到来时，如何理解交易机构增加头寸的行为？

此时，加仓是基于两个观点:一是预计市场已做好迎接mpa评估的准备，在季末市场不会有大的调整；要么他们认为精神创伤和痛苦评估是有风险的，但他们可以抓住机会，在今年上半年赚取一点利润。当有调整的迹象时，他们会卖掉货物，把包放在安全的地方。

然而，基于这两种预期的交易风险很大。如果市场已经为mpa做好了准备，并且评估期没有给债券市场带来很大的影响，那么最好大家都保持平静。然而，如果市场没有做好准备，即使是预期的，持有调整和卖出的机构也会受到很大影响，因为这将取决于当时谁跑得快，但在拥挤交易一致卖出的压力下，它会带来市场的急剧下跌，最终没有人会逃跑。

因此，现在问题的关键是今年第一季度精神创伤和痛苦评估的压力有多大？市场真的准备好了吗？

根据现有资料，今年3月mpa评估的压力和难度高于2016年。首先，一些央行希望将表外财务管理纳入广泛的信贷范围，然后一些央行取消了4%的资本充足率容差。在对不符合评估标准的处罚方面，央行也加大了力度。最初，它只对金融机构的法定存款准备金利率实行7-9倍的折扣，外加口头警告、金融市场准入限制和1%的补充贷款利率上调。但现在有传言称，一些银行已经被暂停或取消了mlf和一级交易商的资格，因为mpa评估不符合标准。

这种处罚过重严重吗？目前，6月份mlf申请利率为3.05%，同期aa+同业存款收益率为4.6%。取消或暂停mlf资格意味着损失155bp的空套利；一级交易商的资格关系到市场上一级国债的承销。对于发行频繁、发行量达数十亿的国债来说，中间业务利润是可以想象的。因此，中央银行暂停或取消一级交易商资格的处罚具有威慑力。

当然，客观而中立地说，取消一级经销商资格只是一个谣言，具体原因目前还不清楚。但在信贷扩张、房价上涨和银行仍在扩大负债的背景下，谁能确定央行不会实现这一目标？毕竟，实际利率的提高是不可能的，而提高最低贷款利率和最高利率对控制信贷的影响有限。换句话说，央行有动机提高对不符合mpa评估标准的惩罚，并抑制银行信贷扩张。

因此，与去年相比，今年3月银行对mpa评估的需求较高。

以压力最大的国有中小银行为例，利用银行信贷资产负债表和银行财务报告进行粗略估计。

根据央行的货币政策执行报告，在新标准下，广义信贷=各种贷款+债券投资%2b股权和其他投资+买卖项目+存放于非存款金融机构的资金+表外金融资产负债表-投资于现金和存款的金融资产负债表。其中，前五项可直接从央行每月公布的信贷资产负债表中获取，关键是表外财务管理。

由于央行和银行的财务报告对银行的分类不同，无法直接获得国有中小银行表外财务管理的规模，但央行将国有中小银行定义为2008年底资产在2万亿以下的银行，这大约相当于财务报告中的股份制银行+城市商业银行+农村金融机构。利用这种近似等价关系，我们作出如下估计:

(1)确定月度财务数据。由于只发布了半年度财务报告，不可能准确获得2016年全年的月度数据。2016年，银行理财规模为29.1万亿元，其中上半年为26.28万亿元，增长2.82万亿元，假设下半年每月增长0.47万亿元；

(2)确定国有中小银行的财务管理规模。自2015年以来，股民+城市商人+农业资金在财富管理总规模中的比重稳定在60%-61%，16年后半期保守估计为60%；

(3)确定表外财务管理的规模。在所有理财产品中，表外理财比例目前稳定在75%左右(图2)，假设股民+城商行+农金的表外理财比例与整体一致；

(4)确定应纳入一般信贷的表外财务管理规模。在所有理财产品中，非现金和银行存款的比例逐年上升。假设表外财富管理的月分配比例约为80%(图3)，股票交易员+城市商户+农金表外财富管理分配的非银行存款和现金资产比例与整体财富管理一致；

直接看，基础广泛的信贷增长率呈下降趋势，第一季度压力最大。这主要是因为广义信贷是一个股票概念，经过一年的积累已经达到一个较高的水平，然后与基数最低的第一季度相比，同比增长率自然更高。这意味着下一季度的评估压力也是最大的。

作为参考，在低基数下，去年3月的一般信贷增长率在新标准下为30.85%。这是什么样的增长率？与监管红线相比，有什么差距？银行承受了多大的压力？

广义信贷增长的红线包括两个项目。首先是央行直接为各银行设定的增长率上限。其中，全国中小银行的最大增长率不能超过m2(2016年为13%)的22%或25%，即广义信贷的最大增长率为35%或38%，实际增长率为30.85%，远远落后于此。

第二项是资本充足率评估对一般信贷增长率的隐性限制。在mpa评估体系中，央行将根据一个计算公式计算银行需要遵守的资本充足率下限，该公式称为宏观审慎资本充足率(c*)。在这个公式中，唯一发挥核心作用、银行能够积极调整的是广义信贷增长率。

让我们用当前银行的实际资本充足率来逆转它，看看第二条红线的广义信贷增长率有多高。

2016年第一季度，上市股东和城市商户的平均资本充足率为11.32%，代表了我国中小银行的平均水平。让c*=11.32%，然后根据图2中的计算公式:

11.32%=1*(8%+1.7%+0.5%+0.6*广义信贷增长率偏离m2的程度-6.7%-1%-3%)

注:系统重要性资本是最保守的0.5%，而其他是根据基准计算的。系统重要性参数*宏观经济热度参数的中位数为0.6%，gdp增长率为6.7%，cpi增长率为3%。

由上述公式求解的广义信贷增长率为19.70%，即银行的广义信贷增长率不能超过m2(13%)的19.70%，最大增长率只能达到32.70%，比第一条红线低近3%或6%，与2016年3月的实际广义信贷增长率相差不到2%。

这个数字相当危险。至少这表明，大多数中小银行的广义信贷水平接近表外融资后的第二条红线水平。总体而言，仍在红线范围内，但我们不能排除一些积极扩张的股份制银行和城市商业银行可能处于平均水平，它们的实际增长率可能会超过红线。

由于去年的数据显示，纳入表外财务管理的影响相对较大，今年3月份的实际考核压力与2016年相比如何？

我们甚至更有偏见。2016年，许多中小银行的同业业务开始起飞和扩张，利用基本上处于真正监管空的同业存单和同业金融管理，进而带动资产扩张。因此，到2017年，广义信贷的存量将会增加。在去年年初扩张前的低基数下，今年达标的压力只会更大。

如果你想达到标准呢？两种方法，要么发行二级资本债券以补充资本，要么提高其实际资本充足率(c)；要么扩大信贷规模，要么降低宏观审慎资本充足率(c*)。在期末考试来临之际发行二级资本债券已经太晚了，剩下的唯一办法就是提高总体信用。

怎么按？让我们回到广义信用的构成。

第一，贷款期限长，没有流通，也没有办法压下去；

第二，债券投资主要是债券资产，良好的流动性可以抛压；

第三，股票和其他投资主要购买各种资产管理计划和经纪公司。银行基本上同意在季末到期或赎回，这是可以抑制的；

第四，存放非存款机构和回购是银行向非银行机构释放的资金，可能会受到压力；

第五项，表外财务管理，银行在购买时基本上会选择季末到期的类别，可以按下；

因此，可以看出，除了各种贷款外，还有压缩的空客房。从顺序来看，债券投资可以吃券，这是最后的选择；股权、其他投资和表外财务管理基本上承诺在本季度末到期，因此银行无需主动压缩它们。因此，一旦银行需要压缩一般信贷，首当其冲的就是贷给非银行机构的资金。这意味着本季度末资金压力会很大。

更糟糕的是，各种资产管理计划、经纪类集合计划和银行间金融管理基本上都承诺在季末到期，而这些经纪类集合计划、资产管理计划和银行间金融管理大多采用期限不匹配的投资策略。这意味着到季末，将会有大量产品同时面临还款压力。为了偿还银行的本金和利息，他们要么从市场上借钱，要么出售流动性好的债券资产，这进一步加大了资金压力。如果你不能借钱，你只能扔掉债务，市场的调整范围会扩大。

当然，有些人持另一种观点。在预计资金短缺的情况下，非银行也可以提前做好准备，提前28天或14天借入资金，以度过季末的资金短缺。这也是目前一些投资者入市的逻辑。

然而，我们认为这是不现实的。对于大多数非银行机构来说，提前28天借款的成本太高，机会成本也太高。大多数做法仍然是在赛季结束后一夜之间进行，或者借用7天。

例如，今年3月初，28天的反向回购率为4.46%，而3月7天的平均反向回购值约为3%，相差近150个基点。这意味着，如果你在月初借款28天，即使是在上半年资金不充裕的时候，你每天也要比滚动7天多支付150个基点。

相比之下，该机构选择在季末资金紧张时滚动7天，假设成本已升至4.46%，与28天相同，它只会在中期支付更高的资本成本。比较两者，很明显，非银行机构不会提前借入长期资金来做准备。

然而，长期基金的周转率确实在上升。我们如何理解它？一个很大的可能性是，银行机构提前借入长期资金，以满足lcr的监管要求，或者提前应对季末资金短缺。毕竟，作为配置板的银行有更高的息票率，可以支付长期资本成本。我们怀疑，作为交易平台的非银行机构受到成本的限制，它们的参与度不高，它们仍在等待季末评估风暴的到来。

因此，总而言之，今年第一季度的精神创伤和痛苦评估将是今年最严重的一次。当大考来临的时候，那些在前期大举追涨的机构将面临抛售的压力，债券市场的调整将比预期的更为强劲。