提升上市公司内涵价值 AMC可助一臂之力

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2017年，供应方结构改革迎来了深化年和“振兴实体经济”年。今年的《政府工作报告》指出，“要推动金融机构突出主业，突出重点，增强服务实体经济的能力”，那么金融资产管理公司(以下简称“amc”)服务供给方的结构改革重点在哪里？近日，记者采访了长城资产管理有限公司(以下简称“长城资产”)总裁助理桑。

记者:今年是供给侧结构改革深化的一年。您对amc服务供应方结构改革的思路和切入点有何看法？

桑郭子:继续深化供给体制改革，推进“三步走，一减一补”。其中一项重要任务是着力振兴实体经济，核心是提高实体经济的创新能力和核心竞争力。中国资本市场汇聚了国民经济中最具影响力和成长性的企业，它们在供应方结构改革和促进经济结构转型升级方面承担着重要使命(爱吉、净值、信息)。今年以来，配套政策的出台将为经济的稳定运行提供有力支持，促进企业发展。

Amc可以依托丰富的资产重组经验和多元化、高效的综合金融服务优势，利用资本市场的功能，利用并购优化上市公司的资源配置，改善公司治理，提升上市公司的内在价值，在消除产能、去库存、重组、促进产业结构优化和转型升级方面发挥创新引领作用，为供给侧结构改革增添新动力(Aiji、净值、信息)。

记者:在供给侧结构改革的背景下，目前上市公司的发展面临哪些困难？

桑:随着供给侧结构改革的深入，上市公司应抓住转型升级这一难得的战略机遇，突出创新驱动，加强产业升级，提升内涵价值。在经济转型时期，上市公司普遍面临以下两大负担:

一是低效资产负担重，上市公司资产结构调整需求旺盛。企业的利润取决于资产。没有良好的经营资产，就没有利润来源。然而，目前许多上市公司的资产结构存在失衡，即低效、低效和过多的不良资产，总资产过于膨胀。正如过多的脂肪会消耗过多的血液来支撑并最终拖累健康一样，低效资产的负担也会严重拖累企业的转型和发展。目前，我国部分上市公司资产负担过重，可能会增加资本需求和职业周期，使企业举步维艰，导致“高血压、高血脂、糖尿病”。

二是债务负担重，资产负债率高，偿债压力大。近年来，由于流动性充裕等因素，上市公司的杠杆率普遍较高，债务负担日益加重，影响了企业的盈利能力。特别是在产能下降和结构调整的背景下，一些企业经营困难加剧，无法健康持续发展，导致债务风险在一定程度上增加。例如，近年来，钢铁企业、有色金属等过剩行业出现了债务违约，债务风险问题不容忽视。据初步统计，近300家a股上市公司资产负债率超过75%，其中数十家资产负债率超过100%。上市公司关注主营业务，增强内生动力是大势所趋。要克服盲目扩张和粗放管理，通过促进并购、加强自我约束和降低企业资金使用效率来提高经营效率和效益。

记者:鉴于上市公司的这些负担，amc如何利用其独特的优势帮助上市公司提高可持续发展能力？

桑:首先，以减轻资产负担为核心，积极推进上市公司资产重组。一是积极处置和清理企业无效、低效和不良资产。amc在合理筛选企业资产的基础上，将企业资产分为有效资产、无效资产和低效资产，通过剥离不良资产、出售非主要资产、核销无效资产等方式处置效率和收益较低的资产，实现企业资本、人力等要素向企业主营业务的集中，实现资产(Aiji、净值、信息)的“瘦身”和优化配置。同时，通过缩小“泡沫”资产规模，调整产品结构，突出主营业务，可以提高盈利能力，提高资源运营效率，激发企业的经营活力。二是向企业注入优质资产，促进上市公司可持续发展。Amc可以帮助上市公司从上下游和海外选择和引进优质资产，通过现金购买和股票发行购买实现上下游产业链的并购重组和全球资源的整合。同时，在这个过程中，资产管理公司可以为上市公司提供多元化的财务支持，提升企业的内在价值，提高盈利能力。

其次，以减轻企业债务负担为核心，上市公司债务重组以多种方式进行。不良资产的收购和处置是资产管理公司的主要业务，债权收购是资产管理公司区别于其他金融机构的核心经营手段。通过债权的取得和各种金融工具的组合，可以有效解决企业面临的债务问题。首先，缩小规模，减轻整体债务负担。通过收购上市公司的应付账款、银行贷款、债券融资等债务，降低了企业的杠杆率，增强了上市公司的发展弹性。二是调整结构，优化债务期限结构。Amc可以与社会投资机构合作，以债务重组基金的形式引入社会资金，将短期负债转化为长期负债，减轻企业的支付压力。第三，降低成本，减轻债务偿还压力。资产管理公司取得债权后，可以通过减持、展期等方式减轻上市公司的债务负担。它还可以利用国家债转股政策等工具优化债务结构，通过债权转股权减少企业债务，缓解现金流困难。

事实上，资产重组和债务重组都是一种手段，其最终目的是帮助上市公司改善内部资源配置模式和利润结构，实现上市公司质量提升和结构优化。通过资产重组、债务重组、并购、追加投资等多种工具的创新组合，中国资产长城使上市公司实现了资产结构优化、负债减少、盈利能力提高，促进了一大批问题上市公司的振兴。

记者:目前，一些上市公司技术含量高，市场竞争力强，但应收账款大幅增加，限制了企业的盈利能力。对于这些上市公司所面临的困难，amc有什么解决方案？

桑:盘活应收账款可以增加上市公司的流动性规模，及时改善财务状况，增强发展能力，鼓励投资者提高对上市公司的预期。此外，应收账款的振兴还可以为企业的产业升级提供必要的资金支持。

Amc可以以“非黄金收购”为手段，以上下游企业债权收购和集团内部交易为切入点，以企业应收账款为抵押，为企业提供流动性支持，盘活上市公司现有资产，发挥“润滑剂”和“助推器”的作用。

Amc的优势在于其在不良资产管理和处置方面的丰富经验，可以解决应收账款融资中的各种困难。同时，amc全面许可的综合服务优势可以为企业提供全方位的多元化金融服务，如嫁接与资产重组、债务重组、财务顾问等手段相结合，推动上市公司供给侧结构改革。

近年来，中国资产长城采取了“非黄金收购+债转股”的创新模式，以减轻上市公司的财务负担，促进产业并购和产业扩张。以云升环保项目为例，云升环保有限公司是一家专注于垃圾焚烧发电的环保公司。由于债务负担沉重，其业务拓展受到很大限制。通过非黄金收购方式收购企业集团内部应收账款，优化上市公司债务结构。在此基础上，有助于上市公司在中国找到业务兼容的M&A目标，有助于企业在短时间内扩大规模和盈利能力，有助于资源整合和环保产业的快速发展。

记者:近年来，中国资产长城创新发展了“M&A模式”。你能谈谈amc在M&A资本市场的优势和理解吗？

桑:我们的“rair”模式实际上是在总结以往运营成功案例的基础上，结合amc在资本市场并购中的独特优势，具有长城特色和核心竞争力的并购重组业务模式。简单来说，就是以“债务收购+债转股”的债务重组业务为切入点，综合运用各种投资银行手段，对上市公司进行资产侧和负债侧的整合，通过资产重组帮助企业获得未来可持续发展的有效资产，通过债务重组优化企业的财务结构，再通过利润重组优化企业的产品结构，从而推动企业加快转型发展。

近两年来，中国资产长城围绕医药卫生、高端装备制造、节能环保、新材料、新技术、新能源、老年房地产等经济发展新的增长点和支柱产业，重点行业和上市公司投资规模不断扩大。仅在2016年，中国资产长城就开发了242个M&A和重组项目，成功运营31个，投资规模超过120亿元。从我们经营的成功案例来看，利用“rair”模式进行上市公司并购可以取得多赢的效果:对于上市公司来说，资产、负债结构和利润结构都得到优化；对于银行来说，不良资产已经解决；对于资产注入者，已经获得上市平台；对政府而言，它盘活了资产存量，疏通了经济运行，保证了地方金融稳定。今后，我们将继续按照推进供给侧结构改革的国家战略规划，全面推进M&A和重组业务，积极运用“rair”模式，不断丰富和完善M&A和不良资产重组业务的内涵，为推动我国经济结构调整和产业转型升级做出新的更大贡献。