热门:2018市场展望｜张忆东：主线是核心资产，看好金融龙头

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张思东资料图年a股市场已经正式关押 最后一个交易日，上证综合指和深证成指分别夺回了3300分大关和11000分大关，从全年的表现来看，两大指数都获得了正收益，累计涨幅分别达到6.56%和8.48%。 从绝对值来看，a股大盘年的表现比去年好很多，但在很大程度上输给了国际市场。 最近，澎湃情报( thepaper )相继采访了业界顶尖的基金负责人、解体师等，回顾了年度市场，展望了年度行情。 今天发表的是兴业证券研究所副所长、全球最高战略解体师对张思东的采访。 回顾去年的行情，张思东指出，所谓的大、小票严重分化的说法其实不正确，不仅是表象，也是幻觉。 他在接受澎湃情报记者采访时，详细阐述了投资方的选择逻辑，认为投资者应该考虑核心资产，而不是只根据一股市场价格盘的大小来评价投资价值。 在刚结束的新富最优秀解体师评选中，张思东获得了最优秀港股战略解体师第一名，所属团队也位居战略研究最优秀解体师第三名。 在迄今为止的几次评选中，张思东也是“获奖专家”，他年获得新富最优秀解体师战略研究第4名，年获得新富最优秀解体师战略研究第3名，年、年、年获得3次新富最优秀解体师战略研究第1名。 在展望年市场行情时，张思东建议继续看到从经济企业稳定和“金融脱杠杆”中受益的金融股票领袖，首先推保险股票，继续推荐高质量的大行。 他还特别提到香港股市未来的牛市还有期限。 他认为港股牛市中长时间的基础很扎实，在不能说看大顶的时候，充其量只是“底部的山顶”。 澎湃情报记者张思东的采访全文:【大小票是否分化】澎湃情报:年已接近尾声，今年行情最大的心情怎么样？ 为什么市场会出现大小票大分化的状况？ 张思东:大、小票严重分化的说法其实不正确，不仅是表象，也是幻觉。 今年大概上涨了不到30%的a股，在上涨的股票中大股有点高，但代表电子领域的“巨人”大股也并没有上涨。 放眼世界，年中国股票包括a股、港股及美股中概股的行情特征，正确表现是核心资产和非核心资产的严重分化。 首先，导致行情大分化的基本面逻辑是，中国经济进入变革的新阶段，这个阶段的总量经济平稳，结构调整加剧，各领域具有核心竞争力的高质量企业呈现“强者恒强，胜者通食”。 具体来说，中国经济进入降速后的企业稳定阶段，或者l型调整的“一横”阶段，另一方面，宏观经济的周期变动比以前收敛，系统风险受到限制。 另一方面，在经济转型和支出升级的大背景下，以“三去一降一补”为中心的“供给侧结构性改革”和中性偏货币政策、接近的金融监督政策、严格的环境保护政策等叠加在一起，中国是周期、支出、金融甚至新经济行业的所有部分 过去的中国经济习性周期性大幅下降，“新周期”一启动，各领域就繁荣起来，各行业内各种企业的鱼龙混杂，因此过去几年中国a股市场是高变动的“新兴+转换”市场，上升时在各行业及领域内 这个投资思维必须及时调整。 通过现象看本质，未来受益于中国经济新时期的“总量稳定、结构分化、强者恒强”，核心竞争力核心资产利益进入上升的新周期，对应资本市场是行情结构性大分化，核心资产相对较强。 其次，评估的要素是核心资产的评估和业绩的性价比今年比其他资产好。 今年的货币政策由于中性严峻、无风险收益率上升，因此评价高、成长性受到质疑的企业持续调整。 核心资产是评价的中枢和利益两方面的上升，有些核心资产的评价从低估修复到合理且昂贵的水平。 根据当今世界的流动性环境和中国的金融监管环境，股票市场的第一推动力依然有利，评价水平很难再现类似的-年无风险收益率趋势性下行阶段的全面泡沫化。 因此，性价比高的核心资产成为银行、保险、外资等长时间配置型“大金”的嗜好。 今后几年，具有核心竞争力的高质量企业通过业绩增长保持股价的良好表现，依然是大致的比率。 “白马股能继续唱歌吗”澎湃情报:今年很亮的家电和白酒等费用，能继续唱高歌吗？ 张思东:首先，以前传达的使用白马的短期性价比短期弱化，年预期收益率应该下降。 家电、白酒年利润和评价额为2升，特别是评价额在下半年被贴上了“价值投资”和“核心资产”的标签，因此显着上升。 与去年此时的评价值“洼地”相比，至今使用白马确实不便宜，在明年金融去杠杆的背景下，继续提高评价值的可能性很小。 其次，使用白马的系统风险也不大。 是否警戒取决于资金的性质。 现在，这些白马的评价值也并非泡沫化稍高，所以相对收益难以像今年那样突出，对于追求短期相对排名的投资者可以选择阶段性高的现金化，但对于长时间配置的资金没有过度的担心，白马的长时间空间 第三，明年使用白马的行情发生分化，股价受益越来越多，eps上涨的钱越来越多。 我们认为找到支出板块依然可以深入，利润持续提高的核心资产是很重要的 【什么是核心资产】澎湃情报:鼓励投资者拥有“核心资产”。 什么是核心资产？ 张思东:我再次强调，核心资产与大股不相上下。 核心资产可能是大青采购或“小巨人”。 不能用市场价格的大小贴标签。 核心资产是指中国具有核心竞争力的高质量上市公司，其盈利能力明确性强，至少是中国各行业的领域领袖，同时期待在今后几年从中国各行业领袖迅速发展成为具有全球竞争特征的巨头。 具体来说，首先，第一阶段的要求具有核心竞争力，适应中国经济从高速增长向优质增长过渡的新形势，在领域优胜劣汰中获胜，有强者恒强、收益性的保障，可以继续增长。 通常，产品有独特之处，或者利润模式创新，可以花费升级的新诉求。 今年贵州茅台和腾讯是突出的代表。 具有价格、资金、管理、技术等独特特征或能够适应产业结构的调整 例如在原材料领域，位于价格曲线最下端的公司可以获得市场份额。 在以前传达的费用领域具有企业品牌力量、渠道能力的公司可以更好地满足费用升级的诉求。 在新兴领域，领导企业也可以通过技术、平台等壁垒获得比领域更高的成长。 其次，要想在更高的水平上看到核心资产，必须在全球范围内瞄准研究领域的领导者。 1 )中国14兆人口的支出升级诉求在世界上很有竞争力，但能满足中国支出升级趋势的公司可以称为核心资产。 2 )中国制造业处于厚积薄发阶段，机械、化学工业、汽车、tmt、机电等行业具备技术突破、进口替代的特征，同时在世界上扩张的公司可以称为核心资产。 3 )科技创新行业具有世界领先特征的企业，如以bat为代表的互联网巨头，以及5g、人工智能、军工科学技术、生物医药等行业将出现中国的核心资产。 第三，核心资产与大市值股票或小市值股票不相等。 除了上证50以外，细分领域的“小巨人”还很多，可以成为世界领袖，从中国细分领域的领袖变成世界领袖。 所以大家必须至少考虑制造业，而不是把目光放在所谓的“漂亮50”之上。 制造业不仅仅是tmt，像精细化学、精密制造一样，也有技术进步，也有升级的诉求。 另外，费用中不仅有茅台、格力，还有娱乐、文化、移动网络时代的新模式。 所以我说的核心资产，其范围比较广，明年我们会逐渐发现越来越多细分领域的优秀企业可以崛起。 【年度主线依然是核心资产】澎湃信息:展望明年的市场，优先考虑什么具体板块？ 张思东:明年的主线依然是核心资产，关于年核心资产的选择，我们关注什么样的“三去一降一补”的“杠杆、降价金、短板”政策领域？ 首先，我们继续看到从经济企业稳定和“金融杠杆”中受益的金融股票领袖，首先推保险股票，继续推荐高质量的大行。 其次，看看从“弥补降价金和短板”政策中受益的先进制造业(电子、通信、新能源汽车、军需工业科技等)、医药等行业的核心资产，在耐心调整全球科技股时，以更高性价比的价格 第三，我们希望升级相关受益行业的费用，包括媒体娱乐(手游)、互联网成本和教育等领域有竞争力的公司。 澎湃情报:能具体分解看金融股的逻辑吗？ 张思东:在金融股中我们继续首推保险股。 从保险股的逻辑来看，第一，中短期在“保险种姓保”的严格监督管理政策下受益于领域竞争结构的改善，实质上是金融供给侧结构性改革，有助于领域龙头企业竞争力的提高，实际上保险股的年业绩得到了显着改善。 第二，经济复苏，长期债务利率回升，准备金压力下降，有助于释放保险股的利益。 特别是港股的保险股现在被全球低估了。 第三，中长期受益于中国居民支出升级对保障型保险的诉求高速增长，中国保险密度和深度提高空间非常大，特别是中国年平均gdp超过8000美元，寿险密度和深度有望迎来加速的新时代 金融股认为，具有核心竞争力的大型银行目前的性价比也很好。 首先，评价值低，pb和pe的评价值都处于世界主要金融股票的低水平。 其次，基本面由于中国经济的复苏，不良率企业的稳定和纯金利率差距见底，恢复了。 第三，在加强金融监管、金融脱杠杆的背景下，银领域也同样出现了强者恒强的结构，高质量金融领导者的竞争特征进一步提高，以前传来的业务有特点的大行和企业战术合适的招商银行等高质量股份制银行反而扩大了市场份额， 【港股能否赢a股】澎湃情报:从今年整体来看，港股涨幅将赢a股。 理由是什么？ 张思东:最重要的原因是港股被错误地“低估”，基本面预期逆转，引起了内地资金“北水南下”和外资“西水东进”双重增量资金的牛市行情。 具体来说，首先，年下半年，特别是年随着中国经济企业的稳定、复苏，港股核心资产的利益开始显著改善，基本面预期的反转是港股行情最重要的变量，这几年港股扭转了边缘化的基本面逻辑。 从年到年上半年的港股处于非常被低估的状态。 长期以来，港股市场一直由欧美机构投资者主导，年中国经济下楼后，海外投资者对中国经济持悲观态度，继续撤退港股，港股的估值无论与自身历史相比还是与世界主要股市相比都处于评价较低的状态。 其次，锦上添花的是金融互联的“制度创新”，沪港通深港通制度逐渐改变了港股的生态环境，对中国公司有更深认识的内地机构投资者开始进入港股，推动了港股估值的修复。 第三，在世界经济复苏的情况下，世界资金从发达市场回流到部分新兴市场，也给港股带来了增量资金。 澎湃情报:看明年，你认为港股会继续赢a股吗？ 现在，对比市场已经名列前茅的声音，你是怎么想的？ 张思东:最近的行情和最近港股投资者的行为可以不太重视。 因为港股行情“年末审查前的垃圾时间”也是“明年布局的忍耐阶段”，短期的振动调整还在继续。 毕竟，今年以来，代表港股的核心资产积累了大量的赢利盘，年末不明确上升，是投资者。 但是，便宜才是有道理的，核心资产的系统风险不大。 展望未来，港股牛市中长期的基础很扎实，到看到大顶为止只是“底部的顶部”，只是阶段性的高点，但调整只是为了走得更远。 首先，研究港股行情必须抓紧基本面，港股牛市的基本面逻辑依然清晰，中国经济结构优化、费用和科技升级强烈驱动强者，核心资产收益新周期依然持续。 其次，港股依然是世界上估值最低的重要股票市场，安全界限很高。 第三，慢动作是“营利主导型”的港股牛市的正确节奏。 前期快速冲高恒指3万点的上涨节奏不利于行情健康的快速发展，现在休息一下，投资者可以以更好的价格购买高质量的资产，更舒适地年布局。 关于明年的港股你会继续赢a股吗？ 如果只是推测指数的上升幅度，我觉得这个问题没什么意义。 这不是投资的核心。 我只是对港股、a股和中概股看其核心资产。 正如我们在11月27日发表年度战略“核心资产投资的新时代”一样，我们继续看核心资产和港股的行情。 如果是评价投资a股和港股的风险收益比的话，评价难度比去年年末大，毕竟年末港股比a股便宜很多，现在港股也比a股便宜，但港股激增后，恒指his和沪深300现在分别是2000年现在的 因此，在港股和a股市场上存在代表中国核心资产的成分指数。 基本面、年核心资产驱动的逻辑进一步深化，核心资产扩散，a股中核心资产所在的行业越来越多，可供选择的方面更广。 港股的特点是估值很低 在资金方面，中国金融机构增加资本投资比例势在必行，港股继续从北水南下获益。 另外，中国资产处于低配状态，系统风险的降低提高了中国权益资产的全球配置地位，这些都是由更多增量资金驱动处于评价洼地的港股。 年，必须注意的是港股和a股行情的波动性有可能提高。 风险因素包括海外油价及美国cpi上涨风险和对欧美货币政策紧缩的压力。 中国“资管新政”的执行、金融脱杠杆等政策的不明确性。 美国税收改革对全球资金重新定位的影响 (本文来自澎湃信息，越来越多的原始信息请下载“澎湃信息”APP )