美元债务浮出水面

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在美联储于2015年12月开始加息的背景下，全球投资者开始越来越关注新兴经济体的债务风险。根据摩根大通(JP Morgan Chase)近期发布的最新数据，2015年，新兴市场主权债券的发行速度超过主权债券，主权债券存量从2014年的约7，100亿美元上升至2015年底的约8，390亿美元，创历史新高。从历史上新兴市场的债务危机来看，一旦相关海外债务出现大规模违约，相关国家政府有望出手干预。

从各中资企业的海外负债来看，国际清算银行的数据显示，截至2015年第二季度，中国的国际借款为1.25万亿美元，同比增长373亿美元。更重要的是，上述国际贷款中一年内的短期贷款从第一季度的60%左右增加到70%左右。与同期人民币汇率的表现相比，这一时期人民币汇率的整体表现是一条“波动性几乎为零”的直线。据CICC等研究机构估计，近两年来，中资企业累计海外债务超过1万亿美元，其中不仅以大量短期贷款为主，而且很大一部分是大量企业的短期跨境套利资金。

一些外贸行业的资深人士指出，在过去几年中，许多中资企业广泛从事跨境人民币升值套利活动。更常见的情况是，中资企业的海外子公司从海外银行获得短期美元贸易贷款，由它们在国内银行的母公司签发美元信用证作为担保。然后，海外子公司以各种方式将获得的美元资金汇往中国，并提供给母公司，以便在国内投资中获利。

根据灵峰资本的计算，过去几年，半年期美元贸易贷款利息约为3%，如果汇往中国投资理财信托产品，可获得约10%的回报。再加上人民币对美元的升值和资金的杠杆比率，套利企业资金的潜在年收益率可达20%以上。

分析人士指出，宏观经济的升级和转型可以充分保证中资企业正常偿还国际债务。一些中资房地产企业和中资航空公司因汇率风险提前偿还美元债务。由于其总规模小，还款时间离散，总体负面影响相对有限。与一些企业从正常财务角度提前还款相比，大量非法企业集中冲销套利交易仍可能对人民币汇率产生明显影响。总体而言，由于美联储加息、海外美元贷款利率上升以及人民币升值预期减弱，套利资金将在短期内撤出，这将对人民币汇率乃至国内资本市场的稳定产生重大不利影响。