债市收益率大方向仍然下降

本篇文章1597字，读完约4分钟

我们的记者刘全江

3月5日上午，十二届全国人大四次会议听取了李克强总理关于政府工作的报告。这是对计划报告和预算报告的回顾，在一定程度上为今年3月和今年债券市场的运行定下了基调和大方向。

为目标区间管理策略的运行预留空间

在今年的政府工作报告中，国内生产总值增长目标首次被设定在6.5%至7%的范围内。据业内人士称，增长目标首次被分段管理，这给空.留下了更大的灵活性

「过去两年，本地生产总值的实际增长率持续低于目标值，反映新旧经济体系在过渡期的特点。随着结构调整的推进，经济将不可避免地出现短期阵痛。gdp增长率的区间管理可以降低市场预期，并为政策操作留下空间。”工业证券的固定收益分析师唐越说。

另一方面，这也发出了一个信号，即经济将通过温和手段保持稳定。事实上，政府工作报告明确指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，创新宏观调控方式。

在财政政策方面，2016年国家财政赤字目标提高到2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率也从2.3%提高到3%，其中中央财政赤字为1.4万亿元，地方财政赤字为7800亿元。

此外，政府工作报告还提出要全面落实改革阵营，取消非法设立政府性基金，停止并合并一批政府性基金，扩大水利建设基金的豁免范围。18项行政事业性收费的减免范围将从小微企业扩大到所有企业和个人。

据业内分析人士称，考虑到2015年前一年的实际赤字一直低于目标赤字，再加上经济下行压力加大，稳定增长的需求上升，2015年的实际赤字超过目标赤字约7350亿元。以此类推，今年的财政刺激仍有可能比预算更加积极。

在货币政策方面，政府工作报告将今年广义货币m2的预期增长率设定在13%左右，比去年12%的目标增长率高出1个百分点。值得注意的是，今年的政府工作报告也首次将社会融资余额的增长目标设定在13%左右。据行业分析人士称，2015年社会融资余额增长率为12.4%，因此13%的增长目标实际上高于去年的水平。

政府债务扩张的收益率总体上仍在下降

然而，赤字的增加与政府债务的增加相对应。中泰证券(China tai Securities)分析师罗认为，在国债和地方政府债券的发行和扩张中，提高杠杆率势在必行。2016年，中央预算赤字为1.4万亿元，相当于国债净发行总量，比去年增加2800亿元。增加的部分由机构发行的账面国债和居民发行的储蓄型国债分担。另一方面，2016年账面国债增量小于2015年的9500亿元增量，机构供给压力小，债务融资向驻地部门略有转移。

数据显示，剔除1.25万亿元到期因素，2016年国债发行量达到约2.7万亿元。就地方债务而言，总限额从2015年的16万亿元增加到2016年的17.18万亿元；其中，特殊债务由1000亿元扩大到4000亿元，一般债务规模为7800亿元。考虑到期后，新发行的地方债务已达1.42万亿元；同时，地方债券互换规模从2015年的3.8万亿元增加到4万亿至5万亿元。

东兴证券分析师郑良海认为，在债券供应增加的背景下，国债和地方债券的发行量有所上升。然而，随着利率走廊的建立和国债收益率曲线定价机制的完善，国债市场的定价更加明显，国债与利率之间的传导机制更加顺畅。在这种背景下，利率债券可能仍会长期下跌，但短期内仍有潜在的调整担忧。

兴业证券(Industrial Securities)固定收益分析师唐越也认为，对于债券市场而言，核心矛盾不是总需求的复苏，而是金融资产和大宗商品等资产走势的干扰。“总的来说，政府稳定经济和金融体系的意图相对明确，但它没有刺激经济的意愿，它还将空留给了供应方的结构性改革。”

对债券市场而言，保持总需求较低意味着无风险利率不太可能呈上升趋势，总体方向仍在下降。债券总体上仍是相对安全的资产，但其他金融资产的价格走势和经济中的通胀预期难以消除，这将干扰债券收益率的走势，增加市场波动性。