兴业银行：利率反弹、股市下跌触发降准机关

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2月29日，中国人民银行决定从2016年3月1日起，将金融机构人民币存款准备金率普遍下调0.5个百分点。

“从股市的角度来看，过去几天疲软的市场提供了守时的机会。”兴业银行首席经济学家鲁正伟和工业研究分析师李妙仙认为，根据央行以往政策操作的习惯，央行通常会选择在周五或周末下调RRR。

然而，这一RRR削减发生在周一。从时间的角度来看，这显然不是事先计划好的，但更有可能的是，货币市场的利率最近出现了反弹，同时股票也下跌了。为了避免金融市场再次出现动荡和相互间的负面“溢出”，RRR降息迫在眉睫。否则，如果允许股市下跌，也会给汇率的稳定带来很大压力。此时，稳定汇率而不降低RRR汇率的逻辑被大大削弱了。

在上述学者看来，从2015年11月到2016年1月，央行外汇账户大幅减少了1.67万亿元。从这个角度来看，RRR减少应该发生在很久以前。尽管央行在春节前频繁使用反向回购、mlf等操作向市场注入资金，但它无法取代RRR降息。反向回购等工具只能释放短期流动性，而RRR减记可以释放长期流动性。从这个意义上说，这是一次迟来的降职。

卢政委表示，从汇率角度看，近期人民币稳定提供了一个窗口。春节前推迟RRR降息的原因是，RRR降息将增强人民币汇率贬值的预期。最近，随着美元指数的走弱，人民币汇率贬值的预期减弱，央行借此机会宣布RRR降息。

李妙仙认为，RRR降息将有助于巩固第一季度的经济稳定。首先，这种降价将进一步刺激一线城市已经高涨的购房热情，并将这种热情传递到二三线城市，从而加速房地产的去库存化。即使没有后续的房地产投资，房地产交易的简单反弹也能进一步支撑第一季度gdp的稳定。当然，房地产的快速复苏有利于减少库存，但未来的潜在风险也需要密切关注。其次，此次RRR降息也有稳定工业实体经济的意图。尽管2月份的经济数据尚未公布，但从对发电厂煤炭消耗的跟踪来看，今年前两个月的工业增长率可能难以提高。因此，RRR降息也将对稳定行业起到一定的作用。

陆政委、认为，这次降息，也是贯彻落实《中央关于供给侧结构改革的七个问题》中的货币政策要求，即实行“稳健的货币政策，要灵活适度，主要体现在为结构改革创造适宜的货币金融环境，降低融资成本，防止顺周期紧缩，决不随便放水，而是要预先调整和微调金融市场的变化，保持合理充足的流动性，适度增加社会融资总量。”

根据上述学者的观点，展望未来，货币市场、股票市场、外汇市场与RRR减息之间的新关系需要重新认识。RRR降息也将为推动汇率市场化改革提供合理的逻辑:它不是针对出口竞争性贬值，而是因为国内政策调整的附带影响。