为结构性改革营造适宜的货币金融环境

本篇文章2000字，读完约5分钟

中国央行周一发布的RRR降息消息令许多市场参与者感到意外。央行决定从3月1日起将金融机构人民币存款准备金率普遍下调0.5个百分点，这是央行4个月后首次下调存款准备金率。

据市场估计，中国央行总准备金释放的流动性约为5000亿至6000亿元人民币，这几乎无法抵消基础货币的缺口。昆仑银行战略投资发展部助理总经理李建军对记者表示，RRR降息是为了对冲外汇减少的影响，其效果是中性的，不会带来额外的流动性。货币政策的方向没有改变，仍然稳定，略有松动。

在宏观政策方面，央行近期表示，将继续实施灵活适度的货币政策，确保信贷合理增长，保持合理充足的流动性，适度增加社会融资总量。从中国和全球经济的现状来看，中国人民银行的货币政策处于稳定和略微宽松的状态，需要不断观察和适时动态调整。对于可能的经济下行风险，中国仍然有一定的货币政策空和各种货币政策工具。

央行表示，此次RRR降息的目的是保持金融体系流动性的合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供应方结构改革创造合适的货币金融环境。

补充长期流动性缺口

交通银行金融研究中心高级金融分析师e永健在接受本报记者采访时表示，央行RRR降息有以下原因:一是大量反向回购在节前到期，货币市场利率近日有所上调；第二，外汇持有量可能在2月份继续减少，这使得流动性长期下降。

在银行间市场，2月29日，银行间市场仍处于紧张平衡状态。央行在公开市场推出了2300亿元人民币的七天反向回购操作，中标率保持在2.25%，单日净投资1500亿元人民币未能消除资金紧张局面。七天期承诺回购利率一度飙升至2.70%，收盘时为2.30%。市场人士表示，尽管反向回购滚动操作的库存不断增加，但最后期限仅维持在7天，这也增加了隐忧。

据统计，今年2月，央行公开市场反向回购到期金额为18，150亿元，累计反向回购操作金额为18，800亿元。2月份，它实现了650亿元的净投资，而1月份为12350亿元。此外，500亿元的国库现金存款在2月份到期，2月份央行在公开市场的实际净投资为150亿元。

李建军表示，从货币政策和利率政策的协调来看，今年RRR的全面降息将会使用得更加谨慎。正如《2015年第四季度中国货币政策执行情况报告》所述，RRR全面降息释放的流动性较多，宽松政策的意义太强，会刺激企业和居民增加杠杆，带来潜在的通胀和资产泡沫风险，不利于经济平稳增长。然而，考虑到目前较高的法定存款准备金主要是通过对冲外汇持有量的增加而形成的“资本池”，外汇持有量在去年底和今年前两个月继续下降，基础货币投资存在问题，因此RRR被下调，但这种影响是中性的，对冲了外汇持有量的减少，不会带来额外的流动性。

未来保持适度的信贷增长

许多分析师表示，RRR降息将有助于加快货币流通，缓解流动性紧张。外汇账户减少等因素导致货币供应量减少和市场流动性收紧，而最近房地产政策和基础设施投资的增加也增加了信贷需求。

“今年宏观层面面临的一个关键问题是如何改革产能和供应方。这需要央行政策的支持，尤其是流动性的支持。”李建军表示，RRR降息也表明货币政策并未改变，仍保持稳定和适度宽松，即向市场提供更多流动性，特别是利用无资本成本的长期流动性为企业提供长期信贷支持，确保经济平稳增长。

鄂永健还认为，尽管1月份信贷飙升，但经济下行压力依然存在，信贷可能在2月份回落，因此有必要通过RRR减息来维持未来信贷的适度增长。

“在经济下行压力下，风险防范的核心是增加业务收入，保持企业流动性周转率。”民生银行(Minsheng)固定收益分析师李麒麟表示，稳定银行信贷投放一方面可以与稳定的经济增长相协调，另一方面维持高负债存量资产的运营需要信贷供给的支持，稳定信贷投放的前提是保持短期利率的持续稳定。

公开市场操作仍然是一个常设工具

至于流动性管理，市场参与者表示，公开市场操作将成为未来的一个常设政策工具，因为这意味着央行的流动性管理举措将得到加强。

2016年初，面对外汇持有量下降、春节前现金提取需求重叠、企业纳税和存款支付等多种因素，央行没有利用RRR减息进行套期保值，而是采用高频公开市场操作来补充流动性。2月18日，央行宣布，原则上，公开市场操作将在每个工作日进行。李建军表示，这表明央行更倾向于使用多样化、结构化和灵活的工具进行精确操作，公开市场操作正在取代RRR减仓，成为央行补充流动性缺口的常备工具。

中国人民银行行长周小川最近表示，货币政策已经从量化货币政策控制转向价格控制，利率将发挥更重要的作用。同时，利率信号清晰，不应偏离太多，因此有必要逐步建立利率走廊。

“我们仍在建立利率走廊的过程中，人们正在逐渐关注和习惯这种变化。过去，走廊的中间值依赖于基准利率，现在则更多地依赖于央行公开市场操作产生的利率作为中间值。”周小川表示，当利率偏离中间价太多时，央行会关注货币市场运行，使其处于合理区间。