基金运作如履薄冰

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在准“反担保”模式下，今年的市场变化令基金公司胆战心惊。在业内一些人看来，这波保本基金集中发行面临着“好送而不好做”的问题。如何达到每年8%的目标回报率？事实上，由于今年初的极端市场，现有保本基金的净值已经跌破1元。

风统计显示，截至2016年2月2日，30只保本基金的净值已经跌破1元。然而，考虑到股息对净值的影响，实际上有26只保本基金跌破了票面价值。从时间上看，这些保本基金大多是在2015年年中和2015年末市场异常波动前后设立的。目前，单位净值小于0.98元的保本基金只有两家，即交通银行融和保本和华富王采保本，单位净值分别为0.971元和0.979元。

“0.98元以下很麻烦。即使有股市，我也不敢做。我不能赌博。我只能等到债券方面的收入安全了。”据华南一位保本基金经理分析，去年一些高回报保本基金的持仓量相对较高，保持在30%以上，基本没有调整。“去年，债券市场迎来了牛市，一些保本基金积累了相对较高的安全垫。也许过一会儿，基金经理觉得市场更安全了，安全缓冲足够了，股票比率也稍微高了一点。如果现在净值低于0.98元，最好不要动股票和债务头寸，风险控制会密切关注基金经理的运作，不会给他们“赌博”的机会，只会让净值有点像蚂蚁在动。”。

保本基金常见的保本策略是等比例组合保险策略(cppi)。“从资产配置的角度来看，保本基金的资产配置主要是债券，通过债券券和资本收益建立安全缓冲。根据市场情况和安全垫的尺寸，确定安全垫的放大倍数，然后用放大后的安全垫配置库存。股票头寸基本上不会超过基金资产规模的30%。”安信基金固定收益三部总经理杨开伟表示，债券投资主要采用期限匹配策略，即尽可能匹配整个债券组合的平均期限，与产品的保质期限相一致。在此基础上，债券组合的平均期限可以通过较短期限(三个月以内)和较长期限(2-3年)的方式实现。

在当前疲软的市场中，每个基金公司都有自己的“保本秘书”。除了发行债券以形成安全缓冲之外，一些基金经理还利用市场下跌的机会，参与固定项目、资产支持型证券、创新等策略，为保本基金奠定基础。“安全垫每月计算一次。每天早上，一位特别的同事会把电脑计算的风险监控结果发给我，并在合规的前提下随时调整头寸。”上述匿名基金经理表示，今年的操作将会很困难，而且债券收益率将会很低，因此很难积累像以前那样高的安全缓冲。“但从乐观的角度来看，这个时间点更好，股票已经下跌，估值也不算太高，但市场信心仍需恢复。”

银华保本基金经理贾鹏也认为，在资产短缺和信用债券违约风险的背景下，保本基金投资的难度也在增加。“2016年，股市很可能大幅波动，因此有必要把握好波段和结构性机会。长期来看，债券收益率仍低于空，整体收益率也很低。此外，经济持续低迷，信用债券违约风险开始显现，给保本基金的投资运作带来不小的挑战。”根据贾鹏的分析，预计2016年债券收益率将保持在较低水平，但债券资产仍能发挥保本基金的安全缓冲作用，但从收益来看，收益预期应该降低，因为保本基金的重要收入来源——股票、可转换债券等股权资产——在市场上波动较大，对运营提出了较高的要求，因此保本基金应更加注重按照保本制度运营，避免可能发生的风险事件。