2018年黄金投资展望及大类资产配置思路

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华安基金指数与量化部副总经理、华安黄金etf基金经理许

在诸多因素的共同作用下，如美国的税制改革、利率上调和减表，黄金已经见底，我们认为这是一个值得关注的信号。从宏观角度看，2018年全球经济将进入“宽财政政策和中性货币政策”阶段，经济实力将继续增长，收益将扩大，通胀预期将提高，因此明年全球实际利率将保持在较低水平。

美国的税制改革是基于政府的巨额赤字，这在短期内仍将对美元的信心产生影响。我们观察到，美元并未因近日加息而走强，而是处于弱势，这可能是全球投资者对其长期赤字和高国债水平的担忧。年底时，盈利基金需要锁定利润并适当配置避险资产，这也将推动金价反弹至低位。

我们对明年第一季度黄金的相对表现持乐观态度。主要有四个原因:

1.新年后流动性改善。资产配置的首要考虑是市场流动性的边际变化。年底前流动性收紧，但在空银行信贷重新开放后，流动性有望缓解，而且利率下调的可能性非常高，这对黄金有利。

2.全球风险资产的估值很高。发达国家股市的平均估值超过20倍，而新兴市场国家股市的平均估值约为15倍，两者都回到并超过了金融危机前的水平。考虑到最近工业金属价格、石油和天然气价格的上涨以及利率的上升，资本可能会流出股市，转而流入包括黄金在内的大宗商品。

3.春节效应。中国已经是世界上最大的黄金消费国。春节期间，黄金消费将推动金价进一步反弹。

4.“靴子落地”的逆转效应。在空的利润耗尽后，黄金往往会逆转。

关于第四点，我们做了一个历史统计，发现黄金价格在年初有明显的影响:从1976年到2017年，在大多数情况下，黄金在1月到2月获得了明显的绝对回报。据统计，在过去40年中，从1月到2月获得绝对收益率的概率为58.5%。

如果加上一个条件，当黄金在12月下跌时，黄金在第二年的1月到2月基本上获得正的绝对回报，概率增加到71.3%。从技术角度来看，黄金的趋势有逆转效应。

为了更好地反映当前的市场形势，让我们来看看新世纪以来的数据。自2000年以来，1月至2月黄金的绝对收益率上升至71%，平均收益率为4.85%，调整后的T值为3.2。在叠加了第一年12月的下跌条件后，黄金从第二年1月到2月获得绝对回报的概率增加到了75%。

持续近六年的低利率环境在2015年底发生了变化。随着美国经济的进一步复苏，美联储决定逐步提高利率。新世纪以来，美联储在年底已经九次加息。我们的统计数据显示，有八次黄金价格明显为正，一次黄金价格基本持平，获得绝对回报的条件概率为89%。平均月回报率为7.15%。

作为资产配置的重要组成部分，黄金着眼于长期的货币、中期的供求以及短期的对冲功能。

从美国过去10年的货币供给情况来看，货币供给在不断增加。在过去10年中，货币规模翻了一番，货币规模的扩大是金价长期上行的重要支撑。

黄金的中期走势主要取决于供求关系。2011年至2016年，全球黄金产量年均增长率为3.5%，低于全球货币增长率。黄金生产的贡献取决于旧矿。根据世界黄金协会2014年发布的数据，地下有37.2亿盎司(115，700吨)的黄金。在最好的情况下，18.2亿盎司(56，608吨)的黄金最终可以开采出来并进入供应流。这意味着黄金将在未来17年(至2033年)被开采，这也为当前的金价提供了重要支撑。

从短期来看，黄金作为一种重要的对冲工具，在历次重大危机中都取得了显著的表现，短期对冲需求将推高黄金价格。

目前，黄金仍处于慢牛模式，这种模式不会发生显著变化，主要原因如下:1)金融危机后，高财务杠杆现象越来越严重；2)新兴市场和欧洲的经济增长正在放缓，利率可能达到峰值；3)与其他资产相比，黄金的价值处于低谷；4)供需紧密平衡，黄金供应枯竭；5)无论从统计角度还是从经济逻辑角度来看，年底至2018年2月底持有黄金都是一个非常确定的投资机会。

纵观2018年全年，我们认为金价走势仍有一定的下限支撑。具体原因如下:1)货币政策仍遵循逐步收紧的步骤，实际利率仍较低；2)地缘政治存在一定的不确定性；3)黄金供需矛盾依然突出；4)大宗商品(如石油)价格上涨，支撑了金价；5)世界范围内的地方金融危机可能是爆炸性的。当然，我们也看到一些风险因素，表现在全球股市可能在2018年加速达到峰值，吸引大量资金，全球央行加快加息步伐以防止通胀。

基于以上分析，总体而言，我们对2018年黄金价格总体趋势的判断如下:

1)货币环境仍相对宽松，实际利率处于较低水平，货币政策对金价有一定支撑；2)中国金融市场去杠杆化进程艰难，黄金价格可能在避险需求的影响下间歇性爆发；3)经过2017年的盘整，预计2018年黄金价格将保持温和上涨趋势，上涨幅度为6%-10%。

现在是购买黄金的好时机。从历史上看，这是一笔高胜率的交易。黄金作为资产配置的重要元素，越来越受到投资者的青睐。投资黄金时，我们应该注意买卖的“摩擦”成本。许多黄金etf在中国上市，其中华安黄金etf(518880)规模最大，流动性最好。投资者可以通过黄金交易所交易基金这种有效的投资工具买卖黄金，从而将成本降至最低。(cis)