5家机构摘牌 新三板私募整改收官

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许多私募股权机构将从新三板退市，这引起了资本市场的极大关注。

12月15日晚，全国中小企业股份转让系统(以下简称“股份转让公司”)发出通知，称招商局和达仁资产管理公司未能达到定向增发的整改要求，并对两家公司实施强制退市。股份转让公司表示，招商局和达仁资产管理公司将于12月26日终止上市，两家公司应积极响应并在保荐券商的协助下妥善解决投资者的需求。

据业内人士透露，许多私募机构将被强行从新三板退市，这意味着持续近两年的新三板私募整改工作即将结束。在防止资金“脱离实际”、积极稳妥降低杠杆率、严格控制金融风险的背景下，全国私募股权投资基金私募机构整改旨在促进私募回报的源头，更好地服务实体经济。

新三板的五个私募将被摘牌

作为一家私募股权巨头，中科商社被新三板摘牌，这立即成为近期私募股权行业的焦点。

根据股份转让公司公告，根据《关于金融企业上市融资有关问题的通知》和《关于上市私募股权机构自查自纠有关问题的通知》，相关上市私募股权机构向股份转让公司提交了保荐经纪人的自查自纠报告和验资报告。经进一步审查，招商局和达仁资产管理未达到整改要求。根据1394号通知第6条和《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》第4.4.2条，决定于2017年12月18日暂停上述两家私募机构的股份转让一天，并于12月26日终止上述两家公司的股份上市。

招商局被迫退市的原因是管理收入比例不达标。根据招行保荐经纪机构光大证券出具的验证报告，2016年招行管理费和业绩奖励之和占收入来源的41.39%，不符合《关于金融企业上市融资有关事项的通知》中私募股权机构八项新上市条件第一项关于管理费和业绩奖励之和应占收入来源80%以上的要求。与此同时，被强制退市的私人股本机构达伦资产管理(Daren Asset Management)也是出于同样的原因。

事实上，这是股份转让公司一周内第二次对上市私募机构实施强制退市。12月12日，首批5家上市私募机构披露了自查整改报告，其中万勇资产、福海殷桃、尹姬资产三家机构不符合要求。

相关公告显示，万勇资产2016年管理费和绩效奖励之和占收入的29.88%，近三年平均年实收资产管理规模为3.46亿元；尹姬资产2016年的管理费和绩效奖励之和仅占收入的4.18%。近三年来，平均年实收资产管理规模仅为3900万元，远远低于股份转让公司的要求；2016年，福海殷桃的管理费和绩效奖励之和符合新上市条件第1项的要求，但作为私募股权机构，福海殷桃近3年平均年实收资产管理规模仅为29.02亿元，不符合第5项的要求。

截至目前，在新三板上市的15家私募机构中，有5家已经发布了自查报告，将被强制退市。

私募股权整改进入最后阶段

监管机构对新三板私募进行整改已近两年。

2015年底，在新三板pe上市热潮后，监管部门及时停止pe机构上市融资。此后，2016年5月27日，股份转让公司发布了《关于金融企业上市融资有关事项的通知》。在现行上市条件的基础上，私募又增加了八个新的上市条件，即“私募八条”。其中，第一项是管理费收入和绩效薪酬之和必须占收入来源的80%以上；第五项要求是，风险投资私募股权机构近3年平均年实收资产管理规模在20亿元以上，私募股权机构近3年平均年实收资产管理规模在50亿元以上。

当时，股份转让公司要求上市私募机构对其是否符合公告中新的上市条件(第2、3、7项除外)进行自查，并披露了自查整改报告和保荐经纪机构核实后的保荐经纪机构核实报告。2017年5月27日，一年期满，仅有14家上市私募机构公布了自查整改计划，部分上市私募机构没有直接披露，而是通过多种方式向股份转让公司提交了自查整改报告。

今年10月27日，国有股转让公司发布了《关于上市私募股权机构自查自纠有关问题的通知》，要求“上市私募股权机构应在本通知中对其是否符合新的上市条件进行自查”，并明确了上市私募股权机构自查自纠条件及其他相关问题的计算口径。

目前，很明显，将被摘牌的5家私募机构在本轮自查整改中发现不符合相关上市条件。据市场人士称，这意味着持续了近两年的新三板定向增发的整改工作已经进入最后阶段。

强有力的监督是回报的源泉

新三板私募机构监管不仅受到引导资金更好地服务实体经济、防止资金“脱离实际”的背景影响，还与新三板部分私募机构融资过高有关。

2015年，私募股权机构九鼎集团和中科招商先后在新三板完成100多亿元私募，其他成功实施固定收益融资的上市私募融资规模从2000万元到40亿元不等。当时，一些人质疑，私募股权基金的巨额融资可能会排挤新三板实体的融资，一级市场和二级市场之间可能存在套利。

数据显示，2015年新三板企业股权融资总额超过1100亿元，其中私募机构占据首位。仅总规模超过200亿元的九鼎集团和中科商社的私募就占了市场融资总额的近20%。其中，持有巨额资金的招商局在2015年股市动荡期间，通过其投资平台收购了大量a股上市公司，并迅速安抚了它们。据市场分析，当时招商局募集了10多家上市公司，资本约40亿元，其中大部分是市值在40亿元以下的小盘股，空壳股特征明显。

私募机构的巨额融资显然引起了相关方面的关注。2015年底，时任中国证监会市场营销部主任的霍达表示，私募股权投资本应服务于实体经济。然而，在私募股权机构在新三板上市后，资金是否流入实体经济仍需梳理和进一步研究论证。

2016年后，中国证监会将加大对上市公司资产重组的审计要求，打击“空壳投机”。招商局也开始大幅减少之前的标语牌份额。值得注意的是，招商局近年来频频减持a股。12月7日，公司宣布将根据自身资金需求，在未来6个月内实施股票减持计划，总减持金额约为30亿元。

有意见认为，从上市条件以及招商局未能实现的其他条款来看，这些条款实际上是对私募股权基金主营业务的指导。以招商局集团为代表的私募在新三板市场筹集了大量资金，然后在a股二级市场买了一个空壳出售，这违背了私募基金业的本质。根据这一观点，从这一角度来看，招商局的强制退市是对私募行业回归原点的呼唤。