A股市场资本运作回归本源

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记者少昊编辑邱江

2017年注定是a股市场资本运营的转折点。监管政策，如重组新法规、为新法规再融资、减少新法规等，都是“出鞘的”，直接指向跨境收购、资金循环融资、套利持股等混乱局面。，促进市场的理性回归，a股市场的资本运营为实体经济服务，以产业升级为重点，促进多层次资本市场的健康发展。

市场整顿效果明显

自2016年下半年以来，a股市场监管趋紧的趋势逐渐明朗，特别是新的重组规则、新的再融资规则、新的减持规则、新的重组规则等一系列规则的出台，打击了“借壳”、“忽悠重组”、“过度融资”等一系列行为，扭曲了制度初衷，扰乱了市场估值，破坏了投资生态，使市场又一次从干燥中淡出，归于平静。

风信息显示，今年以来，a股发行量为1.14万亿元，涉及的公司数量为489家。2015年和2016年，上述数据分别为1.23万亿元和813万亿元，1.69万亿元和814万亿元。具体到并购和再融资(此处仅指项目融资)，根据上海证券交易所的统计，从2017年至今，a股公司的并购总额为7843.17亿元，而2015年和2016年这一数字分别高达9680.46亿元和1333.02亿元。项目融资金额为4140.71亿元，2015年和2016年分别为5562.92亿元和6798.22亿元。

自今年年初以来，发起重大资产重组的公司数量已降至360多家，比2016年的约600家减少了40%以上。与此同时，已有200多家上市公司终止了重组，其中约三分之一的公司提出了具体计划，甚至提交给了证监会。

一些投资银行家认为，一系列新的监管规定可以称为监管的“组合拳击”，从多个角度和领域堵塞并购和再融资的漏洞。“多管齐下的方法，几乎所有的方法玩‘边缘球’都无处施展。”

例如，新的重组条例在实际控制人的识别、交易资产的标准、限售股期、权责追溯机制等方面对重组上市提出了更严格的监管要求；新的再融资规定在定价机制、融资规模、时间间隔和公司资质等方面都有所收紧；新的减持规定限制了过桥减持、精确减持、恶意减持和清仓减持等行为，同时将非公开发行股票的减持纳入监管范围；新的重组规则完善了上市公司并购的信息披露规则，更新了重组计划的披露内容、“渗透”披露标准等事项。

新规定对整顿市场有明显的效果。以新的再融资规定为例，在该规定发布后的一个月内，46家上市公司终止了再融资计划，36家调整了再融资计划，只有10家新启动了固定收益计划。

在上述投资银行家看来,“组合拳”的监管极大地减少了空在固定资产增加、收购和重组中的套利空间:不允许锁定价格上涨，导致投资者没有贴现空的空间。以前的“安全垫”消失了，以后减少的时间和节奏也相应地减少了。同时，“深入披露”的要求使得“增加杠杆增加收入”的做法难以为继。

接下来是“炸壳”的混乱平息了。借壳上市的利益链条已经被打破，以前的“江湖规则”已经失效。大量没有主营业务和业绩的空壳公司拥有合理的股票回报价格，市值低于25亿元人民币的公司数量接近200家。

市场现在是健康的和新的

在整顿各种混乱之后，2017年a股市场逐渐呈现出理性健康发展的新生态，许多新特征值得关注。

首先，行业领袖的海外并购非常频繁。例如，萨隆达公司(000553，诊断)完成了收购阿达马公司100%的股权，阿达马公司是世界第七大农药生产商，由间接控股股东中国农化控股；渤海金空(000415，诊断)以671.59亿元收购飞机租赁公司C2；美的集团(000333，诊断)以292亿元的价格收购了KUKA网络科技(300017，诊断)以211亿元的价格收购了鼎新97.82%的股权；BTG大酒店(600258，诊断单元)获得前中国证券交易所家庭旅馆。

第二，横向整合增加，多元化并购减少。在今年完成的大规模重组计划中，横向整合的比重明显增加，如阳光城(000671，诊断股)、陆家嘴(600663，诊断股)、AVIC豹(600760，诊断股)、现代制药(600420，诊断股)、内蒙古一号机(600967，诊断股)，

第三，制造业资本运营增加。今年完成的重组案例中，约有一半来自设备制造、机械和其他制造业，远远超过平均水平。其中，增持新能源汽车、智能制造和电子研发的并购频繁出现。

第四，国有上市公司已经成为并购的主力军。自2016年以来，仅上海上市公司就完成了150起并购，其中国有控股上市公司在国企改革和供方改革方面做出了努力，完成了60起并购，占上海并购的40%。此外，通过固定增长方式筹集项目资金的大额交易几乎都被国有上市公司所接管。以中国联通(600050)为例。11月初，完成617.25亿元固定增长计划，引进包括batj在内的战略投资者，为4g能力提升、5g网络技术验证、相关业务开通、网络试商用建设、创新业务建设等项目筹集资金。

一些业内人士表示，新的重组、再融资和减资规定继续努力打击扭曲制度初衷、扰乱市场估值和破坏投资生态的行为，以清理源头，从而为真正的服务供给方改革和实体经济发展的资本运营留有足够的空空间。