互联互通结硕果 资金追捧“中国核心资产”

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随着沪港通和深港通的开通，内地与香港的互联互通机制不断深化，内地基金不断推高港股。同时，大陆资本的大规模南迁也改变了香港股市的生态，加速了中资香港股市的进程。据市场分析人士称，由于内地经济基本上是外向型的，而香港股市的核心上涨逻辑仍然较低，市场普遍看好香港股市的上涨趋势，其中代表“中国核心资产”板块的个股将受到国内外基金的追捧。

香港股市的生态变化

数据显示，今年截至12月14日，沪港通的总交易额约为2.145万亿港元，较2016年的8，359.4亿港元增长了157%以上，交易净购买量较2016年全年增长了约34.28%，这是今年港股涨幅超过30%的重要原因。

自两个市场联网以来，内地基金继续南下进入香港市场，而南方基金的平均每日成交额已由主板平均每日成交额的不足1%增至超过10%。来自南方的资本每月保持净流入，每月流入规模显著增加。据wind数据显示，截至今年12月14日，沪港通南向资金流入超过2991.28亿元，其中沪港通南向净流入超过1921.29亿元，深港通南向净流入为1069.99亿元。11月中下旬，资本南移规模达到年度高点，日均流入超过30亿元。

与初始开放期相比，一方面，北行资本目前的表现明显相对较弱，这不同于初始开放期北行资本明显比南行资本更加活跃。另一方面，沪港通基金在香港股市成交量中的比重一直在上升，2017年达到10%甚至更高，这一趋势还在继续。

据业内人士称，大量资金继续南下，这不仅造成了本轮牛市，而且从客观上看，最大的影响应该是港股的生态变化。首先，内地基金改变了股票估值体系。香港股市大部分是在内地上市的公司。过去，外资主导了这些中国资产，这导致了这些中国公司的低估值。从南投一年来不断追捧的股票可以看出，南投也是“聪明钱”，只是填补了不合理的折价。

其次，互联互通重新平衡了国内外资本之间的话语权。过去，港股市场是由外资主导的，但今年，市场的定价权已经从外资造就了空这一事实转移开来，并一再失败。在今年的香港股市，外资不再是“一次一个字”。根据沪港通最新持仓排名，顶级公司持有的港股流通股比例基本在30%左右，可以说沪港通基金在这些股票中拥有相当大的话语权。

第三，来自南方的资金追逐“中国的核心资产”。根据沪港通此前持有的10只股票，银行、保险公司等传统金融企业，尤其是中资银行持有的股票最多。今年7月，银行业开始大幅增长。尽管有宏观支持，但它也受益于内地资金流向南方的数量变化所导致的“价格”变化。南方基金(主要是机构投资者)长期持续稳定地买入金融股，这是一种明显的价值投资。投资港股更有“中国核心资产”的色彩。

中资港股的进程加快了

内地市场和香港市场是两个完全独立的市场。不过，自两地联网以来，越来越多内地公司在香港上市，越来越多内地基金南下香港股市。香港股市日益受到内地的影响，中资港股的进程加快。市场人士表示，随着互联互通的推进，中资二级市场已经启动。

从时间上看，港股的国有化并非始于今年，而是在过去20年香港市场的发展中不断演变。过去20年，大量内地企业进入香港资本市场。据wind统计，在HKEx的2000多只股票中，中国股票的数量接近50%，而mainland China 50%的企业贡献了港股总市值的60%以上，交易量的近80%。市场人士表示，香港已经完成了一级市场的中资化进程。

在二级市场，港股通的交易量占港股主板总交易量的13%以上。根据华泰证券(601688)的研究预测，南向基金在港股主板总交易量中的份额预计明年将升至20%。根据香港证券交易所的数据，在沪港通十大活跃股票中，腾讯控股、中国恒大、融创中国和吉利汽车属于中国大盘股。在今年的牛市中，中国恒大和融创引领了整个房地产行业的重估，吉利汽车代表了汽车和汽车零部件行业，包括汽车制造、汽车销售和汽车金融，这无疑显示了中国资本对港股估值体系的影响。此外，互联互通加速了中国和外国基金在港股估值定价权方面的博弈，中国投资银行的实力也在增强。

沪港通开通三年后，中资港股的趋势已经成为现实。目前，HKEx仍致力于改善中资企业在港上市的环境，尤其是新成立的经济公司。今年下半年，科技股和新经济股成为香港股市的新宠。一方面，HKEx以更加开放和积极的态度欢迎新经济企业在港上市，并积极探讨接受同股不同权结构、开放创新董事会等一系列措施，旨在吸引更多新经济企业在港上市。另一方面，中国新经济企业拥有大量超越欧美的创新商业模式，这些新模式在欧美市场可能不会被高估，但会更被中国资本认可。随着内地资金的流入，相信这些企业的估值会计算得更准确。2015年，新经济企业仅占香港ipo融资的3%，但这一比例在2017年飙升至33%。

分析师表示，今年港股牛市是大环境下改革趋势的必然结果，在牛市的催化下，中资港股市场的进程将进一步加快。

“中国的核心资产”受到追捧

在今年的香港股市中，基金对“中国核心资产”相关股票的偏好非常明显。从传统的银行、保险、经纪等金融行业，到代表中国新经济发展趋势的腾讯控股等科技行业，都是“中国核心资产”的代表，代表着中国新经济的发展方向。分析师表示，市场普遍对香港股市未来的上行趋势持乐观态度，因为内地经济的良好走势所带来的企业利润预期增长率以及香港股市低估值的核心上涨逻辑保持不变。

在当前市场上，内地资本和外资都更青睐“中国核心资产”。据业内人士称，主要原因是中国股票在香港股市一直被低估，市场对中国经济的基本趋势持乐观态度。据信，市场前景仍将大幅升值。首先，内地宏观经济增长颇具弹性，企业利润强劲增长是主要驱动因素。

CICC宏观集团预测，2018年国内生产总值增长率预计将达到6.9%，甚至高于今年6.8%的预期增长率。除了消费和房地产投资的稳步增长，企业资本支出的上升趋势预计将为经济和利润增长提供坚实的支持。尽管通胀反弹值得关注，但温和通胀下的增长环境将增强市场风险偏好。中国正在进行的结构转型，如产业整合、产业升级和消费升级，以及叠加在城市化、房地产、金融和国有企业部门上的重要改革进程，是相辅相成的，这些都是支撑市场对中国进入“新一轮增长周期”的长期乐观情绪和提振中国资产回报率前景的核心因素。

其次，市场估值仍有优势。尽管今年海外中国股票市场的估值大幅增长，但与历史水平相比，目前的估值仍在合理范围内；与a股和海外市场相比，估值仍相对较低，尤其是在金融领域。

第三，海外资金和内地资金持续流入。由于整体新兴市场和亚太市场基金与中国市场的匹配仍明显不足，美元在中期内可能仍将保持弱势，市场预计南方基金将以每年2000-4000亿元的平均速度继续流入，海外基金也将加速回报。预计大型蓝筹股，尤其是金融业，可能会从中受益。

高盛中国首席策略师刘表示，今年恒生指数表现强劲，摩根士丹利资本国际中国指数连续11个月实现正回报。他预测摩根士丹利资本国际(msci)中国公司收益明年将增长14%，并将继续支撑股市，并预测恒生指数可能在明年年底挑战32000点。来自南方的资本流入将从今年迄今的380亿美元增加到明年的500亿美元，主要是因为内地投资者需要分散投资，对冲人民币贬值的预期。此外，中国金融股的估值仍然很低。

兴业证券(601377)全球策略师张益东表示，随着核心资产竞争力和盈利能力的提高，未来中国投资者将对港股和中国资产有信心，越来越多的外国投资者将对港股和中国资产有信心。继续对港股中长期保持乐观，长期来看市场肯定会超过31000点。在投资策略上，要牢牢把握市场的基本驱动属性，耐心布局高性价比、核心竞争力强的核心资产。