美加息25基点 央行公开市场利率小幅上行

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北京时间12月14日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至1.25%至1.5%。这是美联储今年第三次加息，与市场预期一致。

《国家商报》记者注意到，美联储加息后，中国央行逆回购和mlf操作的中标利率小幅上升5个基点。对此，交通银行金融研究中心高级研究员陈济(601328)分析称，鉴于利率小幅上调、资金投入较大，央行此举有利于保持市场流动性稳定。同时，应重视其信号意义。随市场调整操作利率有可能成为央行未来一种重要的市场引导模式，预计操作利率将在未来上调。然而，2018年不太可能上调存贷款基准利率。

业内人士普遍认为，美联储加息对中国金融市场没有直接影响，当天人民币兑美元中间价也略有上升。然而，由于美国货币政策的溢出效应和全球金融市场日益紧密的联系，中国市场利率跟随这一趋势是很自然的。美国真正意义上的加息，而中国公开市场操作利率的上调仅限于金融市场，这是不能混淆的。

这是市场预期的合理指南

2015年12月，美联储开始自2008年金融危机以来首次加息，并开始了缓慢的货币政策正常化进程。此后，美联储分别于2016年12月、2017年3月和6月加息，并于今年10月开始缩减资产负债表。

北京时间昨日凌晨，美联储再次宣布加息25个基点，这与市场预期一致。当日，中国人民银行推出的反向回购和mlf操作利率小幅上升5个基点。

就此，央行公开市场操作室负责人在接受英国《金融时报》采访时表示，无论是美联储的公开市场操作，还是中国人民银行过去20年的公开市场操作，中标利率在大部分时间都是动态的。如果公开市场操作利率不能反映市场供求的起伏，就会造成市场套利和定价扭曲。

目前，货币市场利率明显高于公开市场操作利率。公开市场操作利率的小幅提高可以适度缩小两者之间的差距，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

陈济认为，美国加息和中国mlf到期为央行此次调整创造了机会。回顾美联储过去加息后国内市场的反应，记者发现，今年3月16日，也就是美联储今年首次加息的当天，中国的mlf利率上升了10个基点。

据当时央行相关负责人表示，自去年第四季度以来，国内经济出现了一些复苏迹象。物价上涨导致了实际利率的下降趋势。金融机构是信贷扩张的强大推动力。一些城市的房价迅速上涨，而海外经济也在改善。特别是，自去年12月以来，美联储已两次加息，美国国债收益率推动全球收益率曲线上升。这样，国内基本面和海外因素的传导效应叠加，市场利率反应迅速。获胜利率跟随市场利率是正常的。

当时，上述负责人也表示，如果两家公司之间的价差越来越大，就会出现套利空和不公平，市场定价就会扭曲。基于对国内基本面变化和美联储加息的判断，市场机构对进一步提高中标利率抱有强烈预期。

然而，国家商报记者注意到，并非每次美联储加息，国内资本市场利率都会相应调整。例如，美联储在去年12月15日和今年6月15日提高了利率，央行公开市场操作中的获胜利率都很平静。

值得一提的是，昨日，央行反向回购人民币500亿元，mlf操作人民币2880亿元，同时中标利率小幅上升，较前一次有所增加。陈济表示，这两项政策的方向和意义都是对冲的，这与预期一致。因此，央行在大方向上仍保持稳定和中立的态度。

“公开市场操作利率小幅上调是对市场的适应性调整，也是对市场预期的合理引导。”中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚说，美国正在真正意义上提高利率，中国公开市场操作利率的上升仅限于金融市场，不能混淆。

明年，市场利率很容易上升和下降

《国家商业日报》记者指出，美联储利率会议后的新闻发布会是耶伦最后一次以美联储主席的身份出席这样的会议。根据美联储刚刚发布的最新利率位图，美联储将在2018年加息三次，与9月份的预测相同。

对此，东方金城研发部副总经理王庆判断，预计美国税制改革法案最迟将于2018年第一季度出台。此后，随着通胀和经济增长势头不断增强，美联储将在耶伦时期维持“数据驱动”的货币政策模式。预计这将进一步加快货币政策的正常化，同时继续缩小货币政策的范围。因此，美联储将在2018年加息三次，甚至不可能排除加息四次的可能性，其中2018年的第一次加息可能发生在3月份。

交通银行金融研究中心高级研究员刘健指出，影响美联储加息的关键因素是核心通胀率预计将在2018年上半年回升，这将支持美联储在明年上半年加息一次左右。美联储将按计划扩大收缩规模，预计收缩可能在2018年下半年逐渐加快。

昨日中国央行公开市场操作中获胜利率的上升，为市场预测利率走势提供了新的启示。王庆认为，作为全球最大经济体，美国收紧货币政策必然会产生溢出效应，这可能导致2018年全球央行货币政策正常化。

王庆预计，欧洲央行将继续缩减其规模和规模，日本央行可能会效仿。除了英国、加拿大、韩国和墨西哥，更重要的经济体将加入加息行列。在这样一个整体趋紧的全球金融环境下，即使中国继续保持存贷款基准利率不变，资本市场利率也将容易升降。

刘建补充说，中国的货币政策仍将基于国内经济基本面。预计2018年货币政策将保持稳定，市场利率中心将小幅上升。2018年，中国经济增长将保持稳定，通货膨胀可能适度上升，国际收支将逐步改善。风险预防和杠杆降低可能仍然是货币政策排名的首要目标。预计2018年的货币政策不会比2017年宽松，但跟随美联储加息的可能性相对较小，通胀和经济状况也难以支撑加息。

中国银行国际金融研究所最近发布的报告(601988)预测，2018年将实施普惠金融的定向RRR减债政策，这将对银行间市场的流动性形成一定的支持。然而，国内外一系列形势变化可能会对流动性产生一定影响。

根据上述报告，虽然美国的税制改革、贸易政策和外交政策存在一些不确定性，但美元走强的道路将充满波折，但美元的周期性升值仍将对人民币汇率造成压力，引发跨境资金流动，并给利率带来一定的流动性紧张和上行压力。

与此同时，降低杠杆率和防范金融体系风险仍将是中国金融工作的基调。监管部门将灵活运用不同期限的货币政策工具，更加注重不同期限工具与调峰填谷套期保值操作的紧密联系，以保持降低杠杆率与基本稳定流动性之间的平衡。总的来说，由于一些不确定因素，流动性可能分阶段处于紧张平衡状态，但不会出现过度紧张。

在资产方面，刘建认为，美国经济的稳步复苏和减税可能会推高美国国债的收益率，海外利率的上升趋势将在一定程度上推高中国国债的收益率。此外，随着中国通货膨胀的反弹，市场利率中心有望小幅上升，短期内中国国债收益率可能仍处于较高水平，但不太可能出现上升趋势或继续大幅上升。