刘煜辉：金融去杠杆仍在路上

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天丰证券首席经济学家刘煜辉近日在“2018广发银行资产管理行业论坛”上表示，今年4月和5月，在金融去杠杆化过程中，金融系统约有1.5万亿元的交易结构被化解，其中城市商业银行卖出9000亿元，农村商业银行卖出5000亿元。“剩下的是浮损，如何清理？这是一个游戏过程。”刘煜辉说。

他指出，从2014年到2016年，在不到三年的时间里，整个金融体系的资产复合年增长率为17%，远远超过国民经济的其他三个部门。可以说，2014年之前，地方政府和国有经济部门都在增加杠杆，而2014年至2016年增加杠杆的主要力量是在金融体系内部。“从2014年到2016年，10亿基础资产可能会在金融系统内累积成30亿元的资产。现在，拆除30亿元的资产结构是一个痛苦的博弈过程。”他说。

刘煜辉解释说，整个金融体系在2016年面临的情况被称为资产短缺，资产回报率下降非常快，到处都是钱。为什么会这样？这与影子银行的繁荣直接对应。影子银行是指高度依赖债务的经济模式，它使整个金融体系在资金的使用和资金的来源之间有一个自然的资金缺口。

“我们享受了两年零三个季度的债券市场牛市，但这一过程在去年8月结束。2016年8月24日，金融市场开始收紧流动性，货币政策进入紧缩平衡，并一直持续到今天。”刘煜辉说。“目前，对影子银行的大力挤压意味着资金使用和资金来源之间的天然缺口将会出现，其压力将会泄露出去。泄漏后，相应的利率将上升，即债券的熊市。现在，我们希望市场交易者将解散这个基金池，出售复合资产，平抑交易风险，降低资产和负债。但是交易者很难做出商业决策。一位央行官员做了一个生动的比喻，称金融去杠杆化是一场市场游戏，我们的策略是煮面条:面条是第一次煮，面条煮得不好，所以我们必须给它们加冷水。再打开，加入冷水，再打开...重复几次，面条就会熟了。每一次压力都会摧毁一群市场交易者的顽强意志。很难说这个过程会持续多久。”