资管新规将如何影响私募股权投资

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11月17日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)，以规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资本向实体经济流动，更好地支持经济转型升级。

虽然本《指导意见》没有直接规定私募股权投资基金，但私募股权投资基金作为私募股权基金的一个重要分支，在统一监管的背景下，仍将受到这一新的资产管理规定的影响。业内人士认为，《指导意见》指出了私募股权行业未来的监管趋势，有利于引导私募股权投资的健康发展。

合格投资者的门槛提高了

本次发布的《指导意见》第五条规定，中国境内资产管理产品的投资者将分为非特定公众投资者和合格投资者两类，并明确私募产品将只向合格投资者非公开发行。在合格投资者的准入门槛上，新规定已经有了很大改进。

合格投资者的门槛是能够购买私募、特殊基金账户和证券公司资产管理等产品的门槛。根据2016年4月颁布的《私募股权基金监督管理暂行办法》，私募股权基金合格投资者是指相应的风险识别能力和风险承担能力，单只私募股权基金的投资额不低于100万元人民币，并符合相关标准。机构和个人；个人投资者的具体要求是金融资产不低于300万元人民币或最近三年平均年收入不低于50万元人民币的个人。

本《指导意见》规定的合格投资者的新门槛对个人投资有了很大的变化，即要求家庭金融资产不低于500万元，或者我过去三年的平均年收入不低于40万元，并且他有两年以上的投资经验。

对此，有业内人士表示，信托、私募基金、资产管理计划、专项基金账户等产品的合格投资者门槛大多在100万元至300万元之间，而《指导意见》直接将门槛提高至500万元。这可能会直接减少合格投资者的数量，相关产品的规模也会受到影响。一些表现相对平庸、品牌效应较弱的机构可能会遇到更大的压力。当然，提高私募产品合格投资者的资格标准，意味着今后各类非公开发行资产管理产品应符合统一的投资者资格底线和认购规模，这将有助于进一步规范私募行为。

合格投资者制度是近年来资本市场保护投资者的一项重要的基本制度。它旨在通过对投资者进行分类，使正确的投资者购买正确的产品，从而达到保护投资者的目的。私募股权投资具有高风险的特点，这就要求投资者具有风险识别能力和风险承受能力。合格投资者门槛的显著提高，显然有利于进一步对投资者进行分类和引导，加强对投资者权益的保护。

新的资产管理法规影响深远

合格投资者门槛的变化只是新的资产管理法规影响私募股权投资的内容之一，其他新的相关指导性法规也将对私募股权基金产生更大的影响。例如，产品的分类应该按照统一的模板，分类必须像公开发行一样出现在产品名称中，投资应该严格按照分类进行；各种产品的信息披露要求也应更加详细。

值得注意的是，新规定对私募产品的杠杆率做出了严格规定，要求分级私募产品的总资产不得超过产品净资产的140%。据行业分析师称，去杠杆化打击了短期套利，这对为实体经济服务的pe/vc几乎没有影响。据该人士介绍，私募股权基金管理人严格不受《指导意见》的直接监管，但在未来统一监管的趋势下，《指导意见》指出了私募股权基金行业未来的监管趋势。

本指导意见还明确了对科技价值投资的支持。《指导意见》规定，鼓励金融机构通过发行资产管理产品筹集资金，支持国家重点领域和重大项目建设、技术创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协调发展；鼓励金融机构通过发行资产管理产品筹集资金，支持经济结构调整，降低企业杠杆率。

对此，中国证券研究中心表示，对于股市而言，基金池和杠杆限制等监管政策可能会对二级市场产生一定影响，尤其是对私募股权基金的监管收紧将加大市场调整压力。然而，监管政策并没有对pe/vc等实施严格的限制。考虑到我国建设创新型社会和“双创新”的实际融资需求，pe/vc可能有较大的市场/0/，这也有利于充分发挥股权融资功能，提高直接投资比例。

统一监管有利于行业发展

2013年6月27日，中央下发了《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确私募股权基金由中国证监会监管，即中国证监会负责制定私募股权基金的政策、标准和规范，对私募股权基金的设立实施备案后管理，负责统计和风险监控，组织监督检查，依法查处违法违规行为，承担保护投资者权益的工作。

四年来，中国私募股权基金进入了严格监管、健康发展的良性循环。证监会有关负责人去年表示，目前私募股权基金监管遵循“统一监管、职能监管、适度监管、分类监管”的基本原则，按照“优势互补、限制劣势”、“差异化监管”的方法和路径进行监管。

今年以来，监管和处罚非法私募基金的行动仍在继续。根据湖北省证监局网站9月30日公布的行政处罚决定，湖北云鸿创赢股权投资基金管理有限公司因六项违规行为受到监管处罚。非法事实之一是从合格投资者以外的个人筹集资金。根据行政处罚决定，创盈在创盈太阳能一号基金募集过程中，通过与投资者签订《委托投资协议》，间接向钟等人募集资金，5名相关投资者的投资额不足100万元人民币。

云鸿创赢只是今年受到监管处罚的众多私募股权基金中的最新一例。在9月初举行的例行记者会上，中国证监会报告了2017年私募股权基金专项检查和执法情况。2017年上半年，中国证监会组织了对328家私募股权机构的专项检查，其中包括88家跨地区私募股权基金。根据检查结果，12家私募机构涉嫌非法集资、挪用基金财产、向不合格投资者集资、利用未披露的信息牟利等严重违法违规行为。

据业内人士透露，《指导意见》相关规定的实施将对我国金融机构未来的资产管理业务产生深远的影响。对于私募股权投资基金，随着统一监管和渗透监管的不断推进，相关违规行为将进一步得到遏制，有利于防范整体行业风险，更好地服务实体经济。