净值管理和打破刚兑影响有限 银行非保本理财仍有路

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上周五，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)出台，将对近30万亿银行理财基金实施净值管理、突破正当赎回、禁止期限错配等三大“紧缩诅咒”。业内人士表示，实施净值管理和拆换对理财产品的影响有限，但非标准资产不能在期限内错配，这将给投资方带来很大变化。未来，非标准资产有望成为债务融资计划或资产支持证券，以满足银行理财产品的投资要求。

净值管理和打破交易的影响有限

根据银行业金融登记托管中心有限公司发布的《中国银行理财市场报告》(601988，诊断股)(港股03988)(2017年上半年)，截至2017年6月底，中国共有555家银行业金融机构，存续金融产品8.58万种，金融产品存续余额28.38万亿元，其中非担保产品存续余额21.63万亿元

《指导意见》要求金融机构对资产管理产品实施净值管理。净值生成应符合公允价值原则，并及时反映基础资产的收益和风险。同时，给出了刚性赎回的认定标准。据商业银行零售部门负责人介绍，银监会2014年发布的《关于完善银行理财业务组织管理制度的通知》(银监发第35号)中有多项禁止理财产品公平交易的规定。《指导意见》再次强调打破公平交易，这一规定对银行理财产品的影响是可以预料的。

关于理财产品实施净值管理的问题，负责人认为，招商银行(600036)(港股03968)等一些商业银行已经推出了大量的净值管理理财产品，投资者反应良好，因此实施净值管理并不是《指导意见》给理财产品带来的最大挑战。事实上，大型商业银行的理财业务基本上可以贡献利润，大部分理财产品都可以达到预期的回报。然而，由于缺乏净值管理，人们有赎回的嫌疑。

值得一提的是，《指导意见》指出，资产管理业务是金融机构的表外业务，明确资产管理产品包括但不限于银行无担保理财产品、基金托管计划、证券公司发行的资产管理产品、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构。至于我行保本理财是否属于资产管理产品，业内人士认为有必要等待以后的细则进一步明确。如果归入资产管理产品，则意味着保本理财可能不再存在。

Abs市场可能会继续扩张

“对理财产品的最大影响是要求非标准资产在一定期限内不得错配，这可能对投资方产生更大影响。”前述商业银行零售部门负责人表示。《指导意见》明确了资产管理产品直接或间接投资非标准化债务资产的，非标准化债务资产的终止日期不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或开放式资产管理产品的最迟开放日。此外，为降低期限错配风险，金融机构应加强资产管理产品的期限管理，封闭式资产管理产品的最短期限不应少于90天。

《指导意见》发布后，债券市场波动不大，市场反应理性，禁止理财产品错配一家公共基金的宏观分析师表示，期限错配的问题可以通过非标准竞价来解决，以前的非标准资产可以转换成标准资产进行投资，以避免投资非标准资产时期限错配。具体来说，非标准资产可以转化为债务融资计划或资产支持证券。这位分析师还认为，虽然目前真正采用净值管理的银行理财产品并不多，但很多净值产品经常使用预期收益率来计算净值。然而，对于整个财富管理行业来说，一年半以上的过渡期足以让银行理财产品满足净值管理的要求。

东方证券(600958)(香港股票03958)研究小组认为，新规定中“资产管理产品”的定义不包括资产证券化业务。因此，资产支持型证券不受杠杆和套期保值相关规定的影响。在非标准资产被动收缩的压力下，资产支持型证券可能成为一种非标准竞价方式，资产支持型证券市场可能继续扩张。

“中小银行理财产品受《指导意见》影响较大。”银行员工认为，与大型商业银行相比，中小银行存款较少，融资成本较高，在实施净值管理、打破新换理财产品竞争方面处于劣势。同时，他表示，《指导意见》面向所有金融机构的资产管理业务，有许多原则性内容。但是，具体的实施需要等银监会的理财业务指导规则出台后，我们才能了解政策要求和执行情况，这样才能更好地评估对市场的影响。