上市首份年报净利大增 博实乐依托地产加速扩张

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[摘要]拼图资本的创始合伙人王乐妍在接受《时代周刊》记者的电话采访时表示，“像这样的房地产进入教育界的群体太多了，还有很多企业没有上市。”现在他们正在进行收购，未来的竞争将非常激烈。”

《时代周刊》记者李行军

中国最大的国际双语k12私立学校运营商纽约证券交易所(nyse:bedu)发布的第一份未经审计的年度业绩显示，2017财年的营收为13.28亿元，同比增长27.7%；调整期权费后的净利润为1.92亿元，同比增长95.7%。

博斯利的首席执行官何李俊在他的业绩报告中称这是“惊人的增长”。当《时代周刊》的记者要求采访他时，他只是说“我们不能回答很多问题”。

“以碧桂园(02007.hk)为依托，房地产与教育相结合的发展模式是博斯岛最大的优势。”Jigsaw Capital的创始合伙人王乐妍在接受《时代周刊》记者电话采访时表示:“像这样的房地产进入教育领域的群体太多了，还有很多企业没有上市。”现在他们正在进行收购，未来的竞争将非常激烈。”

加快扩张和独立运营

博士乐，原名碧桂园教育集团，早在1994年就在广东创办了第一所私立学校。官方网站显示，其k12国际学校设有从幼儿园到高中的国际文凭组织三阶段课程，并提供a级、ap和ify等多种国际课程；此外，该业务还延伸到海外考察旅行、国内夏令营、教育和技术等。

今年1月，它被正式更名为博斯利。四个月后，通过一系列合同安排，它正式在纽约证券交易所主板上市。实际控制人仍然是碧桂园的杨家。截至2017年8月31日，博世已在广东、贵州、湖南、江苏和安徽等7个省运营52所学校。

数据显示，博士乐2017财年实现收入13.28亿元，同比增长27.7%；毛利4.68亿元，同比增长53.9%；营业利润2.15亿元，同比增长1074.3%，营业利润率16.2%；调整期权费后的净利润为1.92亿元，同比增长95.7%。

在绩效报告中，何将绩效增长归因于利用率、师生比的提高和严格的成本管理。

国际学校、双语学校和幼儿园以及课外教育是博世音乐的四大业务，收入分别为5.06亿元、4.13亿元、3.12亿元和9700万元，同比分别增长19.5%、25.8%、23.8%和166.6%。

嘉里金融执行副总裁赵东对《时代周刊》表示，国际教育，尤其是国际学校，需要真正了解教育和运营的校长和他们的团队，他们高度依赖人，有着沉重的资产模型。

截至8月31日，博斯岛共有30，474名学生，同比增长16%。博世预计2018财年的年收入将达到16.3亿至16.6亿元人民币，同比增长23%-25%；注册学生人数预计将达到34，300-35，000人，同比增长15%-18%。

对于2018财年，何表示“将进一步扩大学校投资组合”。2017财年新开了3所学校，2018年将增至12所，其中8所学校与碧桂园结盟，4所学校与其他第三方商业伙伴合作。同时，促进了与美国顶尖大学、哥伦比亚大学和加州大学伯克利分校的奖学金项目的合作，与英国著名的费特商学院在中国开设了一所国际学校，并通过与can-achie的股权合作补充了公司的k12核心业务。此外，它还将拓宽和深化辅助教育服务，特别是在考前准备、大学咨询和课外活动方面。

上述计划也是招股说明书的实施，如与声誉良好的教育机构建立战略伙伴关系；探索与潜在海外学校运营商的合资机会；与第三方合作伙伴达成协议，Bossler负责学校的日常运营，合作伙伴负责土地采购和设施建设；寻求投资或收购具有互补业务的公司，包括考试准备和大学咨询服务提供商；加强与教育技术公司的合作，特别是那些专门从事学习管理系统的公司。

此外，Bossler还在招股说明书中提到，它打算在学校开设的地区购买k-12学校，从而最大限度地降低学生的购买成本；在国内外新的区域市场发展国际学校；选择战略联盟和并购来补充业务。

这意味着在与碧桂园保持合作关系的同时，博士勒试图在k12业务的基础上扩大合作公司和学校的范围，并通过并购的方式实现学校的自主办学，资产扩张较少。

从2016年底至2017年初，博世乐先后与江苏天山建设集团和河北长盛集团签订了建立双语学校和国际幼儿园的合同，采取了对方建校、输出轻资产教育管理运营团队的合作模式。目前，两所合作学校已经投入运行。

上市后，博士乐还于7月份向嘉诚焦波(北京)教育咨询有限公司(以下简称“嘉诚焦波”)投资人民币7875万元，占21%的股份。嘉诚博教育业务涉及教育咨询、合作教育、海外游学、语言考试培训等领域，已成为博士乐k12体校运营的补充业务。

王乐妍指出，规模只是上市公司追求利润的商业体现。从短期来看，他们可以通过并购和自我建设来竞争，但从长期来看，关键在于教育质量。如果扩张的规模太大，教师跟上是非常重要的。教育不能仅靠规模取胜，因为它很难复制。

房地产+教育导向

今年6月，博思乐首席财务官李冬梅在上市后的新闻发布会上表示，博思乐教育集团和碧桂园地产是两家独立运营的姊妹公司。过去，教育集团与房地产集团合作，为房地产提供配套的校区服务，而教育集团也取得了很大的进步。今后，教育集团将继续全面加强与碧桂园地产的合作，进一步扩大学校和幼儿园的数量。同时，我们将积极探索与其他相关企业的国内外合作，把教育集团做大做强。

股权结构方面，虽然博世乐与香港上市的碧桂园地产集团没有关系，但通过股权结构，碧桂园集团副董事长、博世乐董事长杨持有上市实体博世乐20%的股份。管理层持有7.41%的股份，碧桂园集团董事长杨梅持有其余72.59%的股份；而国内运营公司广东碧桂园教育投资公司，杨媚媚持有95%的股份，杨国强的侄子杨文杰持有5%。博斯勒的实际控制人仍然是杨的家人。

碧桂园集团副总裁兼发言人朱建民在上市后的媒体见面会上强调，碧桂园地产和博世将更好地共同发展，继续“地产+教育”的模式。

赵东向《泰晤士报》记者指出，“房地产+高端教育配套设施”模式在成本结算和成本资本化方面具有独特优势，对降低办学成本、收回房地产资金、提高综合配套地价能力大有裨益。

王磊认为，依托碧桂园，博士乐拥有房地产入口和办学场所的优势，这是其最大的优势。

自1994年第一所学校在碧桂园成立以来，博士勒的校园基本上位于碧桂园附近，由碧桂园建造，博士勒支付较低的租金。

根据招股说明书，碧桂园采取了一项内部政策，指定博士勒为学校运营商的首选合作伙伴，双方密切合作。通过使用碧桂园开发的房产，博斯利避免了与土地采购和设施建设相关的重大资本支出，并获得了碧桂园房地产业主的学生；碧桂园满足了当地政府对配套教育设施的要求，满足了居住社区学校的市场需求，为业主提供了子女入学优惠安排和学费折扣，推动了房地产销售。

“这实际上是房地产集团的转型。教育是消化存量资源的重要途径。同时，教育集团本身作为一个独立的上市主体而存在，双方相互作用，独立存在。”王乐妍告诉《时代周刊》说，碧桂园和博斯利有各自的收入，但碧桂园在场地数量、租赁成本和财务实力方面都有助于博斯利的发展。例如，提供土地资源以降低运营成本，提供大量土地用于办学，以及为扩张提供资金支持。

与此同时，博士勒试图与其他房地产公司合作，在碧桂园房地产社区外设立学校，寻求购买土地和独立建造学校设施，并逐渐成为全球教育服务提供商。王乐妍指出:“这实际上主要是为了形成一种管理输出模式，实现相对独立性。”

在美国上市公司中，海亮教育(nyse:hlg)也是一家以房地产+教育模式开发的k12私立教育服务提供商。学校由梁海集团旗下的梁海房地产支持，主要是自建的。办学层次包括高中、初中、小学、幼儿园、国际教育以及教育和培训。

截至2017年6月30日，海亮教育2017财年实现收入8.53亿元，同比增长30.6%；净利润1.68亿元，同比增长68.7%。此外，万科、阳光城(000671)、保利地产(600048)等企业也在进行房地产与教育相结合的布局。

在王乐妍看来，没有本质的区别。“教育资产最终几乎是同一个模式，以房地产资源和收益为导向，最终为教育质量而战。”