资管业务新规，对你有何影响（经济聚焦）

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殷画(人的视觉)

万亿美元的资产管理市场迎来了统一监管。最近，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《金融机构资产管理业务规范指导意见(征求意见稿)》，并正式征求公众意见。为什么要打破僵硬的救赎？理财产品的“净值”是什么意思？资产管理业务会受到怎样的影响？围绕投资者普遍关心的问题，记者采访了业内专家。

打破刚性赎回，你还能保护收入吗

“向投资者承诺保护他们的收入不是一件好事，赎回会有困难。金融机构也会触底。”许多投资者会有这样的疑问。

事实上，这就是刚性赎回，它严重扭曲了资产管理产品“受他人委托，为他人理财”的本质，扰乱了市场纪律，加剧了道德风险，打破了长期以来金融业的普遍共识——刚性赎回。

本次发布的《指导意见》要求金融机构对资产管理产品实施净值管理，净值生成应符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者了解风险，改变过度留存投资收益的做法。除管理费之外的所有投资收入都应该给投资者，这样投资者才能享受到收益。

工银国际首席经济学家石成认为，打破刚性赎回将从根本上实现“三重回报”，有利于维护金融安全。首先，资产管理行业世代转向财富管理的回归，促进了预期收益产品向净值产品的转化，抑制了资产管理机构的道德风险和市场混乱。第二，投资风险是投资收益的回报。通过准确匹配投资者的风险和收益，防止资产管理产品在追求收益时忽视风险，恢复金融市场的定价效率和资源匹配功能。三是无风险利率回归合理水平，挤出资本成本刚性赎回注入的水，降低实体经济融资成本，助推中国经济转型升级。

《指导意见》还规定，刚性赎回应根据行为过程和最终结果确定，包括打破公允价值原则确定净值、保证产品收益、通过滚动发行方式在不同投资者之间转移产品本金和收益、筹集资金支付或委托其他金融机构支付。对刚性支付机构提出了惩戒措施:存款类特许金融机构全额返还存款准备金和存款保险基金，对非存款类特许金融机构实施罚款等行政处罚。

兴时投资首席执行官杨凌认为，新规要求金融机构对资产管理产品实施净值管理，并对刚性赎回标准进行了界定，这使得打破刚性赎回概念更具可操作性。实现净值管理后，对于投资者来说，银行融资将不再是无风险的投资产品；对于销售机构来说，有必要加强投资者教育，提高风险与收益匹配的意识。

关闭不到90天的理财产品会消失吗

“在购买理财产品之前，我总是喜欢投资那些短期和高收益的产品，而且资金周转比较快；新规出台后，短期理财产品可以不买吗？”《指导意见》一出台，北京市西城区一家公共机构的工作人员肖扬(音译)就成了最关心购买金融产品的人。

《指导意见》在明确禁止资金池业务的基础上，提出了“三令”(分业管理、分业建帐、分业核算)的管理要求，要求金融机构加强产品期限管理，并规定封闭式资产管理产品的最短期限不得少于90天。管理费率是根据产品周期设定的。产品周期越长，年化管理率越低，从而纠正资产管理产品的短期趋势，有效减少和消除资金来源端和资产端的不匹配

杨凌表示，《指导意见》对资金池的表述更加明确，规定封闭式资产管理产品的最短期限不得少于90天，非标准资产投资的终止日期不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或开放式资产管理产品的最迟开放日。这意味着银行不能再通过推出超短期理财产品投资长期资产来获得期限利差，也不能通过开放式理财产品间接实现“短期融资和长期投资”，三个月以内的封闭式理财产品可能从此消失。

石成认为，规范此类短期理财产品将在两个方面发挥关键作用。风险方面，资产管理行业的期限错配风险和流动性压力大幅降低，中国金融体系稳定性增强。在收益方面，与突破刚性赎回合作，短期投机和风险资产管理产品进一步受到限制，在长期价值增长的基础上为高质量产品提供空发展空间。同时，有利于改善金融机构和普通人的投资习惯(603883，咨询股)，引导市场更加关注长期真实的投资机会，弱化短期盲目投机和资产泡沫。

“有了非担保财富管理的明确表外和净值，未来它将转变为纯粹的资产管理产品。考虑到转型和调整需要一段时间，理财产品的发行规模在短期内可能会缩小。不过，从中长期来看，随着全国财富存量的不断提高，多元化投资渠道的需求仍将为资产管理行业提供极其广阔的发展空间。”国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚认为，从新的资产管理法规的设计来看，无论是集中度安排、净值管理，还是风险预警和信息披露，未来整个行业对投资经理能力的要求将进一步提高，行业分化将进一步加剧。

统一监管，资产管理业务未来将如何发展

近年来，中国的资产管理业务发展迅速。截至2016年底，银行表内和表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元和23.1万亿元。信托公司委托的信托资金余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资产管理计划、基金及其附属资产管理计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元和16.9万亿元；保险资产管理计划余额为1.7万亿元。资产管理业务在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构方面发挥了积极作用。但是，也存在一些问题，如一些业务发展不规范、多层嵌套、刚性支付、规避金融监管和宏观调控等。

本次发布的《指导意见》将根据资产管理产品的类型制定统一的监管标准，对同类资产管理业务做出一致的规定，实行公平的市场准入和监管，最大限度地消除监管套利空空间，为资产管理业务的健康发展创造良好的制度环境。

石成认为，《指导意见》紧跟近年来出现的新问题，适时补充了资产管理行业新兴领域金融安全的微观机制基础。由代表团和外汇局三次会议联合发布，通过监管协调和宏观审慎监管，风险防范迈出了新的一步，避免了单纯依靠货币政策支持底部，也体现了中国金融服务实体经济的方向不会动摇。

走向渠道，限制杠杆，打破刚性赎回，规范资金池...

“指导意见是一份全面的纲领性原则文件，尚未在各个领域得到实施。一般来说，它涉及财务管理、非标准、外包和明智投资。这些业务得到承认和标准化，受到限制和鼓励，并有足够的过渡期。”曾刚表示，短期内，对金融机构和金融市场的影响可能会更加集中在预期水平上。该意见还明确表示，今后各金融监管部门将会同中国人民银行根据本意见制定各自监管领域的实施细则。因此，在财务管理、非标准、外包、流动性管理和杠杆管理方面，中长期影响取决于各监管部门的具体实施细则，预计在新的资产管理法规框架内，这些细则将更加严格和详细。

《人民日报》(2017年11月20日，第11版)