韩会师：市场复杂，央妈强势，研究员变“研究猿”？

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[文字/观察员网专栏作家韩

最近，许多朋友向作者抱怨研究预测不可靠，活生生的案例就在他们面前。年初，超过90%的研究报告认为人民币可能跌破7.0，有些甚至预测将突破7.3。一些“大仙”不出所料地说着话，无休止地死去，甚至预言人民币将达到10元，但实际情况是，人民币曾在9月初接近6.40元，这简直把研究人员变成了研究“猿猴”。

今年年初至9月初人民币汇率走势(点击图片查看大图)

为什么市场预测如此不可靠？从表面上看，外汇研究“类人猿”有“低智商”。事实上，根据作者对这个圈子十多年的了解，大多数研究者都是思维敏捷、尽职尽责的。老板们并不愚蠢。如果他们真的培养出一群智商比大猩猩高不了多少的傻瓜，投资机构将无法长期生存下去，金融界只是一个公认的人才聚集的地方。它怎么会变成猴山呢？

没有考虑到一些机构故意误导投资者(例如，在2008年，一些主要的国际投资银行组织人力来煽动对油价上涨的无限恐慌，同时自己建造空仓库)，研究人员经常去麦城，然后“绑架”大多数投资者的原因，主要是由于市场游戏的高度复杂性

复杂的利益纠纷导致所有游戏玩家的位置和行为几乎不可预测的变化。俗话说，任何游戏玩家的位置和行为的改变都可能逆转市场趋势，这反过来又会导致市场价格高度不确定。研究人员的工作是在不确定性中找到最可能的结果。但毕竟，这可能不是不可避免的，所以我们一再被打败也就不足为奇了。

在预测人民币走势时，我们必须考虑至少四个博弈主体:企业、普通人、国际投机资本和中国人民银行。这是四个最重要的游戏主题，虽然不是全部。

作为市场的最终监管者，央行应该首先把她放在一边。当然，并不是所有的央行都能扮演监管者的角色，发展中国家的大多数央行也没有足够的实力。

在没有中央银行的博弈模式中，只有企业、普通人和在国际投机资本中拥有主导金融力量的一方才能决定汇率趋势。

请注意，作者使用的是金融实力优势，而不是数字优势，数字在金融市场投资中意义不大。这不是赤手空拳的空拳。

财务实力的优势是什么？这并不是说王健林或马云支持哪个政党占主导地位。它是市场上外汇交易的资金总额。如果赚更多人民币的一方占市场交易额的50%以上，那么很多一方都有资金优势，反之亦然。如果只是个人判断倾向，而不是实际参与市场交易，这种人，无论多么富有，都与市场波动无关。

研究人员如何知道未来参与外汇市场交易的空各方的交易规模？答案是不可能的。事实上，不难理解为什么不可能稍微想一想。

企业、公民个人和国际投机资本是三个利益完全不同的市场参与者，他们的行为模式也大相径庭。

一方面，企业为了尽可能地增加收入和降低成本，会注意外汇交易的时机，但同时也必须保证其日常生产经营不受影响，这就使企业能够保证外汇交易量满足一定的底线要求。同时，企业还受到许多具体监管规则的约束，如外债规模、跨境投资范围、进出口背景合规性审计等。有些企业可以控制上述因素，如保证企业经营的最低外汇交易量。然而，一些企业无法控制的因素，如外债规模的限制，使得企业的外汇交易自由在不同时期发生动态变化。

人们的个人力量是有限的，但是一旦他们有了群体行为，他们的能量是巨大的。大多数普通人对外汇市场的交易、监管和跨境资金流动知之甚少，因此他们更习惯于根据市场的实际变化方向和舆论的方向来调整自己的行为。当你想到股票市场的涨跌趋势时，很容易理解这种群体行为。由于中央银行强大的资本流动管理和舆论引导能力，市场波动和舆论导向具有高度的不确定性，因此人们的行为变得极难预测。例如，2017年之前，随着人民币贬值，我国居民个人购汇规模大幅上升，但随着2017年人民币升值，居民个人购汇热情大幅下降(笔者在之前的文章中已经做过数据分析)，这种人们行为的突然变化难以预测。

看看国际投机资本，普通人熟悉的国际投资资本可能只有索罗斯这样的所谓大鳄。事实上，除了这些资本规模庞大的对冲基金之外，国际投资银行、商业银行、大量的小型投资公司，甚至依靠外汇投机养家的个体经营者，都是国际投机资本的组成部分。这个群体的构成很复杂，但他们有一个共同的特点。他们一般不做“巴菲特”，也就是说，他们不会长期持有单边头寸。一旦市场与预期不同或预期利润实现，他们可能随时平仓离场。

除了投资风格之外，重要的原因是大部分的投机资本都是为了投资而借入的，而融资成本大多很高，一般远远高于银行贷款利率。原因显而易见。你在单边赌博方向上赌博的时间越长，风险就越大。对于负债经营的投机资本来说，这是做波段的最佳政策，也是押注长期趋势的下一个政策。尽管大型国际投机者经常对市场的长期趋势做出预测，但他们大多是为自己的头寸调整服务的，他们不在乎自己的语言是否符合自己的内心和现实。

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