我国经济增长动力将实现转换

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刘雪艳

今年上半年，中国经济增长取得了6.9%的良好开局。6月份，数据大大超出预期，市场普遍变得乐观。但需要注意的是，6月份数据的改善是多种因素造成的，经济持续复苏的趋势仍不稳定，因此第三季度的经济增长非常重要。

6月份，经济数据显示出强烈的季节性。根据前几年的增长数据，6月份的数据，包括供应侧和需求侧的数据，与前一个月相比都有一定程度的改善，这在一定程度上与各单位的年中绩效考核有关。例如，2014年6月，规模以上工业企业增速比5月提高0.4个百分点；2015年增长了0.7个百分点，2016年增长了0.2个百分点。消费数据显示了类似的表现，2015年6月和2016年消费增长率分别增长了0.5%和0.6%。7月份，工业数据和消费数据均出现不同程度的下降。去年7月份，全年工业和消费数据均较低，今年7月份的数据也显示出一定的下降，但大部分是季节性波动造成的，所以8月和9月份的数据趋势更为关键。

第三季度将是增长势头转变的关键节点。一季度的经济增长链非常清晰，可以概括为“高基础设施投资+高房地产投资”，带动“机械设备制造业”高速增长，稳定了供应方，也带动了“石油产品”消费的高速增长，进一步拉动了需求方，实现了6.9%的增长速度。第二季度，经济增长链开始发生变化。尽管第一季度高投资的主导作用被削弱，但它仍在继续。与此同时，终端需求开始出现复苏迹象，基本消费面有所改善，下游制造业复苏，经济增长的内生驱动力开始增强。进入第三季度后，第一季度高投资的影响将逐渐减弱，终端需求的拉动作用需要进一步揭示。增长势头的转变可能会导致某些数据波动。

早期调控政策的效果将一个接一个出现。首先，房地产投资将继续下降。在房地产调控政策的影响下，商品房销售增长率开始下降。尽管棚户区改造将有一定的拉动作用，但总体判断是，下半年房地产投资将进一步下降。第二，货币政策的执行有点紧。m2增速连续9个月下降，6月份降至9.4%，为1986年统计以来的最低水平。同时，鉴于地方政府债券净发行量远低于去年同期，基数较高，虽然新增社会融资和人民币贷款规模超出预期，但调整后的信贷增速和信贷扩张有所回落。根据瑞银证券的计算，调整后信贷(不含股票融资的社会融资规模余额+地方政府债券余额)同比增速放缓至14.5%，信贷扩张下降(调整后社会融资规模占gdp的同比变化)也扩大至2.3%。第三，融资环境的收紧影响项目融资，进而影响工作量的形成。根据财政部等五部委《关于进一步规范地方政府债务融资行为的通知》，ppp项目只能通过平台公司的市场化运作进行融资，地方政府财政不得非法借贷。根据相关机构的调查和测算，ppp模式主要用于我国许多地区的一些重大基础设施项目和重点建设项目的融资。在这一政策的影响下，一些地方金融机构大多在上级政策明确之前采取观望态度，不再支持ppp项目在市场运作中的融资，影响了部分项目的有序推进。其次，我们需要密切关注7月至8月的一般社会融资规模的表现。

外部环境的不确定性可能会增加。今年上半年，全球需求的恢复带来了出口的改善，这为前两个季度的国内工业和经济增长提供了非常重要的支持。然而，下半年外部环境的不确定性可能会增加。首先，世界经济正在放缓。根据世界贸易组织的预测，2017年全球贸易形势可能会持续低迷。预计今年下半年，以美国、欧盟和日本为代表的主要外部经济体的经济和贸易趋势将保持稳定或减弱。第二，加强贸易管制。今年以来，中国月度进出口增速较去年同期大幅回升，但针对中国的贸易保护主义也有所抬头。以玩具出口为例，1-7月玩具出口增长率高达53.7%。然而，根据检验检疫部门和报告，自4月下旬以来，许多国家和地区已经密集地发布或实施了一些新的儿童玩具法规。例如，自4月30日起，美国玩具强制性标准《消费者安全标准——玩具安全》开始生效；5月1日，《瑞士玩具条例》修正案生效；5月4日，欧盟发布了现行玩具安全指令(2009/48/ec)的修订指令，这些指令都提高了玩具安全标准。

价格环境将会改变。得益于较高的ppi增长，今年上半年企业效益增长显著，工业企业利润总额同比增长22%。然而，随着ppi增长的逐渐下降，企业利润的增长将不可避免地受到影响。这已经反映在工业利润数据中。自第二季度以来，工业利润增长呈逐月下降趋势。预计第三季度ppi将继续逐步下降，企业效益将进一步下降，这将进一步影响生产的启动。同时，受天气等利好因素影响，自7月份以来，降低了前期cpi涨幅的新鲜蔬菜和肉类价格大幅反弹。因此，8月和9月的cpi降幅预计将超过第二季度。环比而言，7月份cpi环比增幅扭转了前几个月的负增长趋势，增幅为0.1%，这也表明cpi同比增速将有所回升。cpi的上升将挑战消费的稳定增长，尤其是实际消费。

其他领先和高频指标也显示，第三季度经济增长将面临一定挑战。例如，在工业库存调整中，经验表明，工业库存补货周期一般为3~5个季度，当前库存补货周期接近尾声。另一个例子是pmi等领先指标的下降。7月份制造业pmi指数为51.4%，较上月小幅波动0.3个百分点，与上半年平均值基本持平。其中，生产指数和新订单指数分别比上个月下降0.9和0.3个百分点。新的出口订单指数和进口指数分别比上个月下降了1.1和0.1个百分点。非制造业商业活动指数为54.5%，较上月下降0.4个百分点。

总体而言，预计第三季度国内需求的持续改善将逐步弥补以前高投资与外部需求改善效应的降低之间的差距，经济增长的驱动力将发生变化，但变化过程中可能会有一定的波动。因此，第三季度的经济增长至关重要，是经济平稳持续复苏的关键时期，需要密切关注。

(作者:中国宏观经济研究院经济研究所)