央行副行长殷勇：中国金融体系存在四方面制度短板

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“中国金融体系积累风险的一个重要原因是在建设和管理过程中存在制度性缺陷，特别是在监管套利、复杂金融体系、金融混乱和刚性赎回四个方面。”2017年8月19日，中国人民银行副行长殷勇在中国财富管理50强论坛2017年年会上表示。

1.监管套利的制度缺陷。

殷勇指出，“所谓监管套利，就是利用监管体系的不一致性和不完整性，恶意规避合理监管。”并列举了六种监管套利。

1.定期套利。短期资本成本低，长期投资回报高，但风险也高。借入短期资金购买长期资金并获得长期溢价是一种常见的套利行为。

2.信用套利。信用高的产品安全性高，但预期收入低；低信用的产品具有高风险和高预期回报。在投资活动中，有些人忽视自身的风险承受能力，过分追逐高风险资产，从而获得信用溢价，这就是信用套利。

3.流动性套利。大多数金融产品都需要流动性准备，流动性越高，失去的投资机会就越多。然而，一些机构无视实际的流动性需求，单方面追求非流动性资产以获得流动性溢价。

4.货币套利。在人民币升值的压力下，许多机构实行外币负债，本币资产；在贬值的情况下，进行反向操作以获得汇率和利率之间的差额，并进行货币套利。

5.资本套利。小而广，单方面追求杠杆。

6.信息套利。利用信息不对称，通过复杂的产品设计，恶意侵犯消费者权益。

“六种恶意的监管套利行为已经绕过了监管体系和安排，这可能导致整个金融体系的风险严重失控。”殷勇表示，中国人民银行将加强监管协调，完善监管体系，加大检查和处罚力度。

第二，由于金融体系的复杂联系而导致的制度缺陷。

“现在你有我，我有你在机构之间，风险正在全身上下移动。这种日益复杂的关系可以从四个方面来看。”

1.股权结构突出表现为交叉持股和利用特殊实体和外壳恶意规避金融监管要求，导致金融机构之间、实体与金融之间的混业经营，这实际上导致了大量金融控股公司追求闭环金融牌照。

2.债务结构从过去以零售和存款为主的融资模式，迅速转变为以批发融资为主的融资模式，这种融资方式划出了一条长长的融资线，不仅是三角债务，还有四角债务、五角债务等。通过债务将金融机构串联起来。

3.过去，资产结构和投资行为已经从直接信贷投资转变为间接信贷投资。同时，通过担保、抵押、代理持有、证券化等多种方式，资产方被你和他所管理，导致标的资产风险收益特征向上转移过程中信息层的扭曲。一旦出现问题，就会出现系统性问题。

4.交易平台，许多新的交易平台已经出现，包括地方金融交易所，各种渠道，互联网平台，各种市场和各种场外交易平台。这些平台越来越相互关联，一个地方的问题很容易在其他地方引起共鸣。

“这种复杂的关联结构使得防范和处理风险变得更加困难，因为跟踪和分析风险变得更加困难，而且在处理风险时容易增加系统性风险的概率。同时，在这个过程中，很容易产生各种道德风险，如关联交易、内部人控制等。”殷勇建议今后应从三个方面应对这种复杂局面:一是明确规则和制度安排，明确什么样的投资者是合格投资者；二是完善信息披露，实施最终受益人和控制人的渗透式披露；第三是减少耦合，这将使整个风险管理更加困难。

第三，金融体系的缺陷应该一视同仁。

殷勇指出，金融的运行对象是货币，货币有其独特的特征。首先，它是其他商品交易的媒介，包括劳动力、土地、设备等等。第二，它是宏观经济调控的重要工具，第三，它也是普通人储存财富的重要形式(603883，诊断股票)。因此，金融业一直受到监管，殷勇指出。但是，近几年来，乱管乱管的情况相当严重，主要体现在四个方面。

1、无照经营，未取得相应许可证擅自开展金融活动，如大量涉网活动。

2、超越授权、许可但超越授权经营，如擅自扩大地域或交易产品。

3.从事法律禁止的非法金融活动，包括地下银行和各种金融诈骗。

4.恶意欺诈虽然是许可的，也是进行授权的商业活动，但不正当的销售会恶意欺骗消费者，侵犯他们的正常权益。

殷勇说:“下一阶段，治理金融混乱，主要是要大力整顿金融秩序，把握创新与合规的关系。”

第四，短板制度中的刚性赎回

“所谓的刚性支付意味着你只能赚而不能输。一些投资者认为，国有企业、地方政府、银行等。都是国家机构，不可能有违约损失，甚至参与一些活动，如随机集资。如果出现问题，它们也需要严格的赎回。”殷勇指出，风险和收益是同一枚硬币的两个方面，而所谓的风险实际上是预期收益的不确定性，因此刚性支付的制度安排本身并不能消除这种不确定性的实质，它只能是问题的转移。此外，刚性赎回还会鼓励投资者的非理性行为，这最终将导致更严重和扩大的问题。

殷勇表示，在下一阶段完善我国金融监管体系的过程中，刚性支付应该是一个重要问题。在他看来，有必要让市场机制发挥主导作用，让价格波动提醒投资者和消费者投资是有风险的。同时，要大力弘扬尊重合同和法律的精神，实行卖方负责、买方自负的制度安排。我们还应该控制恶意逃债和过度投机的道德风险。他指出，“如果刚性赎回不能打破，那么央行应该在金融监管方面更加严格。”