加快多层次资本市场体系建设，改变过度依赖银行局面

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目前，我国银行主导间接融资，而直接融资比重偏低，市场水平、结构和基础设施有待进一步完善。加快多层次资本市场体系建设，有利于盘活现有资产，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解潜在金融风险

不久前召开的全国金融工作会议指出，资本市场要服务实体经济，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重。从我国目前的融资结构来看，直接融资比重普遍较低，市场水平、结构和基础设施有待进一步完善。那么，直接融资的缺点是什么？如何弥补缺点？对此，《经济日报》中国经济网记者采访了许多专家。

内部结构需要改进

从目前的融资结构来看，由于我国资本市场仍处于“新兴加转型”阶段，股票市值、政府债券余额和非政府债券余额在金融总量中所占比重相对较低，基本上以银行为主的间接融资为主，但在成熟市场中，直接融资的比重相对较高。

直接融资不仅在总量上需要改进，而且在内部结构上也需要改进。武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，在直接融资中，股票市场和债券市场的结构仍然不平衡，两种融资渠道各有不足。

从股市来看，a股总市值已达64万亿元，上市公司数量达到3328家。截至6月底，今年新增a股上市公司247家，融资总额1254亿元，同比增长约3倍。英达证券首席经济学家李大霄表示，虽然目前ipo已经正常化，但仍有600多家企业在排队等待IPO，未来企业消化该股需要很长时间。

另外，近年来，随着新三板和区域股权交易市场的快速发展，中国资本市场的倒金字塔结构得到了显著改善。但是，由于二级市场交易清淡、流动性不足，新三板的定价功能和融资功能无法充分发挥。

从债券市场的角度来看，债券市场作为直接融资体系的重要组成部分，与股票市场有着密切的联系。在海外成熟市场，债券市场比股票市场大得多。然而，从国内来看，中国债券市场规模相对较小，以国债、金融债券等利率产品为主，企业信用债券仅占债券总量的1/5左右。

董登新表示，对于企业来说，直接融资的成本相对低于间接融资，但存在着发行债券成本高、效率低的问题。

系统建设必须跟进

对于直接融资存在种种不足的原因，万博研究院新供应研究中心主任刘哲认为，制度建设相对滞后是主要原因，尤其是市场化、法制化主导的整体前瞻性顶层设计，仍有进一步完善的空空间。

刘哲认为，股票市场ipo的规范化对于拓展企业融资渠道、弥补直接融资的不足具有重要意义。但应加强退市制度建设，形成有序推进、有序退进退的市场化流通机制，在“提高”的同时，更加注重“提高质量”。

就债券市场而言，董登新表示，由于债券市场受到长期监管和交易场所划分的影响，发行审核、信用评级、上市流通等监管标准与交易机制等运行机制难以协调，容易出现监管漏洞。

董登新认为，债券市场的内部分割严重限制了债券市场的流动性。一方面，商业银行和其他机构无法利用交易所市场的差别化交易机制；另一方面，外汇市场参与者不能在银行间市场投资产品，这使得债券的投资者、资金和现金债券在两个独立的领域运行，不能自由流动。

许多业内人士认为，由于银行间市场和交易所市场的收益率不同，不可能形成统一的市场基准收益率曲线，这直接降低了债券市场的资源配置和价格发现效率。因此，今后应加强对不同市场间信息互联和企业信息披露的法律监管，进一步加快债券市场的发展。

加快市场体系建设

从国际经验来看，直接融资和间接融资的均衡发展是增强经济和金融灵活性的重要措施。李大霄表示，加快多层次资本市场体系建设，将有助于盘活现有资产，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解潜在金融风险。

刘哲认为，首先，我们应该继续把重点放在推动股票市场的发展上。证券交易市场是多层次资本市场的基石。继续扩大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制。改革创业板制度，不仅要设定一定的融资门槛，还要引入适应新兴企业新发展特点的市场化指标。

此外，要加快新三板市场建设，拓宽民间投资渠道，缓解中小企业融资困难。在整顿的基础上，将地方区域性股票市场纳入多层次资本市场体系。同时，不同层次的市场应建立健全转移机制，改革、完善和严格执行退市制度，促进形成有机联系的股票市场体系。

对于债券市场，董登新表示，要进一步发展公司债券，丰富债券品种，方便发行人和投资者自主选择发行和交易市场，提高市场化水平；发展资产证券化，盘活现有资金，优化资源配置。同时，要加强市场化约束机制，促进银行间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则的统一。

值得注意的是，随着市场层次和金融产品的不断丰富，资本市场风险的形式日益多样化。刘哲认为，在加快发展多层次资本市场的同时，也要加强行业监管和风险防范。“要加强基础设施建设，提高金融监管信息化水平。同时，要渗透直接融资市场行为的本质，注重功能监管和行为监管。”(记者何川)

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