任泽平：秋季开工旺季来临 维持经济多头判断

本篇文章6212字，读完约16分钟

核心要点:

需求韧性强，供给清算加快，供需缺口扩大。7月份工业生产数据下降，原因是供应方改革和扩张、第四批中央环保监管、高温和洪水，但土地购买反弹、信用社超出预期、pmi出口订单改善等先行指标表明，经济呈L型，需求弹性较强。同时，在需求侧基本稳定的情况下，市场自2012年以来已经回暖，加上2016年以来供应侧改革和环境保护的压力，2017年第二至第三季度第四批中央环保监管和供应侧改革力度加大，供需缺口加大，这是周期产品价格大幅上涨、企业利润持续提高、资产负债表修复时间超出预期的根本原因。

随着秋季建筑旺季的到来，需求有望改善，而环保、供应和改革限制了新的生产能力，因此我们维持一个长期经济和供应的新周期判断。

下游房地产销售下降，一线城市土地供应大幅增加。30个城市的房地产销售同比降幅收窄，8月份同比下降-36.7%，比7月份上升3.1个百分点；8月初，100个大中城市的土地交易同比下降7.59%，低于7月份的0.9%。8月初，全国土地供应同比大幅增长，尤其是在一线城市。土地供应同比从7月份的-0.1%上升至80.3%；8月份，汽车市场启动强劲，8月份零售增速约为5.8%，且趋势明显加快；纺织服装需求疲软；集装箱货运指数同比下降，而货运价格和bdi指数环比上升。

中游发电用煤同比增速加快，钢材价格小幅回落，水泥稳定机械销售大幅增长，大宗商品价格大幅上涨，改革实施用铝价格大幅上涨。8月份，主要发电集团日均煤耗同比增长11.5%，高于7月份的10.6%。上周国内高炉操作率上升。7月份，中国粗钢日均产量达到238.8万吨，比上个月下降2.2%。8月份，螺纹钢价格同比上涨59.9%，高于7月份的58.3%。供应被压缩，旺季即将到来，预计未来钢铁将升温。本周，水泥价格环比下降0.1%。8月份，水泥价格同比上涨27.1%，低于7月份的31.7%。上周，全国水泥储存量达到66.6%，低于此前的68.0%。化工产品市场总体稳定。建筑机械的销售在7月份蓬勃发展。今年1月至7月，25家主机制造商在国内累计销售挖掘机约8.3万台，同比增长111.7%。重型卡车销售继续保持高水平增长。7月份，国内重卡销量同比增长81.4%，销量达到9.02万辆，改变了往年淡季的趋势。美国加息的可能性进一步下降，特朗普解散了商业咨询委员会，这导致美元继续走软。美国石油产量的增加引起了市场过剩的担忧，eia库存的减少难以被市场认可，原油价格大幅下跌。供应和改革的实施导致了铝价格的急剧上涨。

蔬菜价格下跌，生猪价格触底，药品价格同比下降，短期利率小幅上升。8月份，新鲜蔬菜价格开始同比下降，猪肉价格同比下降幅度收窄，中药材增速同比放缓。除本周二外，央行在周一、周三和周四进行了反向回购操作，反向回购金额分别为2100亿元、2800亿元和1000亿元。周一，反向回购完全对冲了当天到期的金额，周三净投资1800亿元，周四净投资500亿元。央行将继续保持稳定中性的货币政策，保持稳定中性的流动性。本周R007利率为3.9393%，较上周上涨87.04个基点。007年的利率是2.9132%，比上周上升了7.59个基点；一年期政府债券收益率为3.3350%，较上周下降0.63个基点；10年期美国国债收益率为3.5988%，较上周下降1.75个基点。美元指数反弹，人民币汇率下跌。

风险警告:美联储加息幅度超出预期；国内货币紧缩和金融去杠杆化超出预期；房地产监管过于严格；改革低于预期；债务风险。

文本:

1.下游:房地产销售的下降幅度缩小。一线土地供应增加，汽车销售强劲

本周，30个大中城市的房地产销售环比下降6.8%。截至8月14日，30个大中城市的房地产销售同比下降36.70%，高于7月份的同比下降39.8%；其中，一、二、三线城市分别为-52.04%、-33.31%和-33.04%，分别低于、高于和高于-45.5%、-34.3%和-46.0%。8月初，土地交易面积同比下降。8月份，100个大中城市土地交易同比下降-7.59%，低于7月份的0.9%，一线从7月份的-41.2%上升至50.87%；二线从7月份的7.7%下降到-30.68%；第三条线从7月份的1.6%升至21.73%。土地交易面积同比下降主要是由于二线城市征地规模下降。8月初，100个大中城市土地供应同比增长34.64%，明显高于7月份的-11.7%；其中，一、二、三线城市土地供应同比增长率分别为80.30%、37.51%和28.41%，高于7月份的-0.1%、-15.4%和22.6%。

汽车市场在8月份有了一个强劲的开端。在零售方面，今年8月份的同比增长率约为5.8%，前两周的同比增长率分别为49%和14%。此外，根据全国乘用车联合会本周发布的最新数据，窄轨乘用车总产量环比下降4.6%，同比增长2%。

上周，票房收入环比下降29.2%，观看电影的人数和放映次数分别同比下降28.1%和0.9%。主要原因是《狼斗士2》的受欢迎程度开始下降，几部新上映的电影票房表现不佳。与去年同期相比，8月份的票房收入和观影人数分别为149.2%和129.1%，明显高于7月份的6.4%和2.6%，这主要得益于电影《狼斗士2》，该片自上映以来不断刷新国内电影的票房纪录。八月份的放映次数是七月份的21.7%。

纺织原料同比增速继续放缓。本周，中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比上涨0.09%，8月同比上涨3.9%，7月同比上涨8.4%。坯布价格指数环比下降0.01%，8月同比下降1.1%，7月同比下降3.6%。在柯桥纺织品价格指数中，原材料、坯布、服装面料和家纺分别下降0.13%、上升1.61%、上升0.31%和上升0.44%，分别高于上周的-0.23%、-1.22%、-0.11%和-0.11%。

根据GfK 8月15日发布的《2017年上半年中国数字家电趋势报告》，2017年中国家电和消费电子市场的在线份额将达到29%，天猫将成为引领家电结构升级的第一平台。

集装箱货运指数同比下降，而货运价格和bdi指数环比上升。上周，上海出口集装箱货运指数(scfi)环比下降2.1%，8月同比下降41.5%，7月同比下降26.4%。中国出口集装箱货运指数(ccfi)环比下降1%，8月同比下降22.1%，7月同比下降28.2%。国内外货运价格逐月上涨。本周，波罗的海干散货指数(bdi)环比上涨2.7%，8月份同比上涨58.1%，7月份同比上涨28.1%。上周，中国沿海干散货运价指数环比上涨0.6%，8月份同比上涨11.4%，7月份同比上涨19.9%。

2.中游:发电用煤增长速度加快，钢材价格略有下降。水泥稳定机械是热的

本周，用于发电的煤炭消耗量逐年增加。六大发电集团日均煤耗环比增长2.7%，比上年增长3.5个百分点。截至8月17日，六大电厂本月日均煤耗为79.6万吨，高于上周的78.2万吨和7月份的72.1万吨。8月份，发电用煤同比增长11.5%，高于7月份的10.6%。自8月份以来，各地气温都有所下降，国内用电量的下降凸显了工业用电量的增加。钢铁、煤炭、有色金属等部分商品价格走势强劲，带动钢铁、石油加工、焦化等能源和原材料行业生产加速，有利于稳定价格过度上涨，增加相应的用电量。

国内钢厂的利润率连续四周持平于85.89%，为2017年4月以来的最高水平。上周，全国高炉开工率为77.5%，比上年提高0.4个百分点。高炉开炉率的上升主要是由中小型钢铁企业高炉开炉率的上升和高炉在早期维护期间恢复生产造成的。根据国家统计局的数据，7月份全国粗钢产量为7402万吨，日均产量为238.8万吨，同比下降2.2%，同比上升6.7%，高于6月份的3.4%。随着钢铁需求进入旺季，供应受到挤压，市场预计将升温。螺纹钢价格本周小幅下跌，平均价格环比下降0.6%。8月份，螺纹钢价格同比上涨59.9%，高于7月份的58.3%。

中国水泥价格稳定，市场前景有望好转。本周，水泥价格环比下降0.1%，8月份同比上涨27.1%，低于7月份同比上涨31.7%。上周，全国水泥储存量达到66.6%，低于此前的68.0%。上半年，非高峰期生产和加强环保等措施改善了市场供求，2017年水泥库容比绝对值明显低于去年同期。随着水泥淡季的结束，预计未来价格将随着供求关系的改善而上涨。

化工产品市场继续保持上升趋势。本周，化工行业有33种产品的价格环比上涨，其中排名前三的产品是tdi(环比上涨43.9%，同比上涨153.3%，同比上涨66.2%)，环氧丙烷(环比上涨27.3%，同比上涨37.1%，同比上涨28.0%)和丁二烯(环比上涨10.5%，同比上涨29种) 较上周下降6.8%)、氢氟酸(环比下降3.3%，同比上升27.0%，较上周下降4.4%)和脂肪醇(环比下降3.1%，同比上升10.0%)

7月份，工程机械销售额同比大幅增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会的行业统计，今年1-7月统计的25家主机制造企业销售各类挖掘机械产品82725台，同比增长101.3%。国内市场(不含港澳台)销量77，814台，同比增长111.7%。出口销售4884台，同比增长14.0%。7月份，全国共销售各类矿山机械产品7656台，同比增长108.9%。国内市场售出6993台，同比增长126.0%。出口销售659台，同比增长15.4%。7月份，重型卡车销量继续保持高水平增长。据中国汽车协会统计，7月份，国内重卡同比增长81.4%，总销量达到9.02万辆，改变了往年淡季的冷清趋势。2017年，重型卡车连续七个月保持快速增长。从1月到7月，国内重型卡车共售出63.79万辆，同比增长72.28%。

3.上游:油价仍然很低，颜色很浓

本周，crb工业原材料指数环比下降0.17%，8月同比下降11.4%，7月同比下降10.3%。华南工业产品指数环比增长2.33%，8月同比增长38.1%，高于7月同比增长34.2%；华南农产品(000061)指数环比下降0.21%，8月同比下降2.1%，高于7月同比下降0.2%。

加息的可能性继续下降，美元指数继续走软。本周，美元指数基本保持稳定，8月份同比下降-2.1%，低于7月份的-1.6%。美联储7月份会议记录显示，疲弱的通胀似乎让政策制定者更加谨慎，今年加息可能会推迟。特朗普解散了两个商业咨询委员会，美元在小幅上涨并企稳后，在压力下再次下跌。在美元的刺激下，黄金小幅上涨，但疲软的需求无法支撑黄金的持续大幅上涨。伦敦现货黄金本周环比增长0.1%，8月同比增长0.0%，7月同比增长-7.6%。

美国库存报告没有给予足够的提振，油价在压力下下跌。本周Wti原油价格环比下降了-5.6%，8月份同比上升了9.2%，高于7月份的4.2%。美国原油库存的大幅下降未能消除投资者对供应过剩的担忧，而美国和中国这两个主要原油消费国需求疲软的迹象，导致油价下行风险大幅上升。8月11日这一周的Eia原油库存为-894.5万桶，为2015年10月以来的单周最低水平，预计为-338.2万桶；汽油库存+22，000桶，预计-900，000桶。

有色金属价格持续上涨，铜价、铝价和锌价创下近两年新高。环保力度继续加大，供应萎缩推动有色金属价格持续上涨。伦敦金属交易所铜价本周环比上涨0.45%，8月同比上涨33.7%，7月同比上涨23.1%。伦敦金属交易所(Lme月份铝价格同比上涨0.76%，同比上涨20.4%，高于7月份的16.8%。lme锌的价格同比上涨1.80%，8月份同比上涨25.7%，7月份同比上涨27.5%。

4.价格:蔬菜价格下跌，生猪价格见底，油价和药价持续下跌

本周，农业部监测的28种重点蔬菜平均批发价格环比下降1.0%，前海蔬菜批发价格指数环比上升1.8%。高温天气对山东地区供应的影响减弱，蔬菜批发价格指数环比下降6.1%。农业部监测的28种蔬菜平均批发价格、前海蔬菜批发价格指数和山东蔬菜批发价格指数8月份分别为4.9%、1.1%和20.7%，7月份分别高于2.8%、低于2.7%和高于20.1%。

本周，农业部公布的猪肉平均批发价环比上涨0.9%，8月份同比下跌20.2%，高于7月份的-22.8%。8月份，36个城市的猪肉平均零售价格环比上涨0.2%，同比上涨10.0%，高于7月份的同比上涨11.3%和6月份的同比上涨11.5%。NDRC方面警告称，今年下半年猪肉供应可能会进一步增加，猪的整体价格仍将呈下降趋势。8月份，36个城市的牛羊肉平均零售价格分别为-0.3%和-2.5%，高于7月份的-1.0%和-2.8%。8月份，36个城市草鱼和鲢鱼的平均零售价格分别为9.7%和3.7%，低于7月份的10.6%和5.4%。

对于非食品产品，药品价格同比下降。8月份，中国成都的中草药价格指数同比上涨8.4%，较7月份的10.3%下跌1.9个百分点。

5.货币:货币政策“紧密平衡”，短期利率全面上升

本周，央行公开市场共有6000亿英镑的反向回购到期，周一至周五分别到期2100亿英镑、1400亿英镑、1000亿英镑、500亿英镑和1000亿英镑。此外，周二和周五分别有2875亿mlf和800亿国库券现金存款到期。

上周五，央行进行了7天700亿英镑、14天600亿英镑的反向回购操作，完全对冲了当天到期的金额。周一，央行在公开市场进行了7天1100亿英镑和14天1000亿英镑的反向回购操作，完全对冲了当天到期的金额。周二，央行进行了3，995亿元人民币的一年期多品种融资操作，利率稳定在3.20%，未进行反向回购操作。周三，央行将在公开市场上进行7天1500亿元、14天1300亿元的反向回购操作，净投资1800亿元。周四，央行在公开市场进行了600亿7天和400亿14天的反向回购操作，净投资500亿元。

8月份，央行的到期资金数额相对较大。但从央行近期公开市场操作来看，央行上季度货币政策报告仍坚持“保持稳定流动性和适度中性”的原则，稳健中性的货币政策没有改变。

截至8月18日，一日银行间回购加权利率为3.0802%，较上周上涨25.93个基点；7天银行间回购的加权利率为3.9393%，较上周上涨87.04个基点。一日存款机构回购加权利率为2.8627%，较上周上涨9.95个基点；7天期存款机构回购加权利率为2.9132%，较上周上升7.59个基点。一年期政府债券收益率为3.3350%，较上周下降0.63个基点；10年期美国国债收益率为3.5988%，较上周下降1.75个基点。

珠江三角洲票据直接利率(月利率)、长江三角洲票据直接利率(月利率)和票据回购利率(月利率)均与上周相同。本周，不同期限的信用息差出现分化，1年期aaa公司债券的信用息差下降了3.15个基点，10年期aaa公司债券的信用息差扩大了1.33个基点。

美元指数反弹，人民币汇率下跌。本周，美元/人民币中间价升值0.21%，美元/人民币即期汇率升值0.43%，离岸人民币贬值0.33%。在岸和离岸人民币汇率的价差从上周的-0.0077收窄至-0.0191。美元/人民币一年期外汇远期买入价下降9个基点，远期贬值压力下降。