三江电子应收账款金额较大 毛利率高于同行均值

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中国经济网编辑:近日，深圳泛海三江电子有限公司(以下简称“三江电子”)在中国证监会网站上披露了招股说明书(申报稿)。三江电子将在深圳证券交易所上市。保荐人(主承销商)为中信证券股份有限公司，拟公开发行的新股数量不超过2000万股。募集资金将用于消防产品扩建项目、信息化建设项目、R&D中心建设项目、营销和服务网络建设项目以及补充营运资金。募集资金用途分别为1.5596亿元和7700万元。

三江电子是中国从事火灾报警、智能建筑和视频监控设备研发、生产、销售和工程设计安装的国家高新技术企业和专业设备制造商。控股股东是海洋资本，实际控制人是卢志强。

招股说明书显示，2014年、2015年和2016年，三江电子的营业收入分别为352，535，500元、433，641，600元和587，643，100元；净利润分别为1099.04万元、2247.11万元和5191.19万元。从以上数据可以看出，2014-2016年间，公司净利润在三年中有两年未能达到3000万元的ipo警戒线。虽然公司2016年的净利润达到了线，但经营活动的净现金流为负。

数据显示，2014年、2015年和2016年，三江电子商务活动产生的净现金流量分别为479.24万元、-442.75万元和-497.62万元；投资活动的净现金流量分别为-266.3万元，-766.9万元和-1598.5万元；筹资活动产生的净现金流量分别为338.77万元、17805.83万元和80万元；经营活动净利润与净现金流量的差额分别为619.8万元、6674.46万元和10167.39万元。

截至2014、2015和2016年末，三江电子应收账款余额分别为1.5783.21亿元、2.44587亿元和3.57378亿元，分别占流动资产的63.62%、51.57%和64.80%；应收账款周转率(次/年)分别为2.59、2.16和1.95；存货净额分别为3503.38万元、4339.2万元和6219.56万元，分别占流动资产的14.12%、9.15%和11.28%；库存周转率(次/年)分别为5.97、6.22和6.18。

报告期内，三江电子主营业务毛利率分别为39.10%、43.51%和44.11%，呈稳步上升趋势。本公司消防产品分部的毛利率分别为47.44%、46.93%和47.70%；公司证券产品的毛利率分别为27.50%、30.75%和28.58%。

截至报告期末，三江电子总资产分别为274，891，900元、507，542，400元和598，244，900元；负债总额分别为18883.32万元、12723.77万元和16602.82万元；资产负债率(母公司)分别为74.21%、27.67%和32.49%。

鉴于上述情况，中国经济网采访了三江电子秘书长办公室，但截至发稿时尚未收到回复。

公司从事火灾报警、智能建筑、视频监控等产品业务

根据招股说明书，三江电子主要在R&D从事火灾报警、智能建筑和视频监控等产品的生产和销售，以及提供消防和安防产品的安装和工程施工服务，是中国消防行业火灾报警产品的主要供应商之一。目前，公司的产品和服务分为三大类:消防、安防、安装和工程施工，可提供多种消防和安防解决方案。公司形成了以火灾报警系统为主体，以安防产品为新增长点的发展模式。凭借各种产品中的独立核心技术，它为各种建筑需求提供了集成的消防和安全解决方案。

根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》(2012年修订)，三江电子属于“C制造业——C39计算机、通信等电子设备制造业”。三江电子的主营业务是R&D，生产和销售火灾自动报警系统，属于消防产品行业下的火灾报警细分行业。其主要产品广泛应用于高层和大型建筑设施，如住宅、办公楼、商场、酒店和餐厅、工厂、学校、医院、室内公共场所等。

作为国家级高新技术企业，三江电子拥有政府认可的企业技术中心，并与华中科技大学建立了物联网联合实验室，承担了多项省市技术研究和科技示范项目；截至2017年5月31日，三江电子及其子公司拥有78项专利，其中9项为国家发明专利。

三江电子的控股股东是海洋资本。卢志强通过海洋资本和海洋控股间接持有三江电子75%的股份，是三江电子的实际控制人。截至招股说明书签署之日，直接持有公司5%以上股份的主要股东为远洋资本、安宇投资和远洋控股，分别直接持有公司60.00%、25.00%和15.00%的股份。

卢志强，1951年出生，中国国籍，无国外永久居留权，经济学硕士，研究员职称。曾任中华全国工商联副主席、远洋控股有限公司第三届至第八届董事会主席，现任全国政协常委、中国民间商会副会长、远洋控股有限公司第九届董事会主席、中国远洋控股集团有限公司董事长兼总裁、中国民生银行股份有限公司副董事长、联想控股有限公司董事、复旦大学董事。

三江电子计划此次向公众发行不超过2000万股普通股，募集资金总额将由实际发行的股份数量和发行价格决定。募集资金计划投资于:消防产品扩建项目、信息化建设项目、R&D中心建设项目、营销和服务网络建设项目以及补充营运资金。拟募集资金分别为1.5596亿元、7700万元、1.00727亿元、1.66395亿元和2亿元。

大额应收账款占收入的60%以上

截至2014、2015和2016年末，三江电子应收账款净额分别为157，832，100元、244，587，700元和357，378，300元，具体如下:

招股说明书显示，2015年末和2016年末，三江电子应收账款账面价值分别比上年末增加86，755，600元和112，790，600元，增幅分别为54.97%和46.11%，且随着业务规模的扩大呈上升趋势。考虑到消防行业的经营特点，公司与下游工程师或集成商的资金结算时间较长，增加了三江电子的付款回收周期，进而使得报告期末应收账款金额较高。

截至2015年末和2016年末，公司应收账款净额同比分别增长54.97%和46.11%，应收账款净额占流动资产和总资产的比例基本稳定在50%至60%之间。

2014年、2015年和2016年，三江电子主营业务收入分别为352，535，500元、433，641，600元和587，643，100元，应收账款净额分别占主营业务收入的44.77%、56.40%和60.82%。

三江电子指出，应收账款净额在主营业务收入中所占比例较高，这与公司所在消防行业的经营特点有关。业主、总承包商与下游消防工程师和集成商之间的项目周期和资金结算时间较长，导致三江电子的付款回收周期较长，进而导致报告期末应收账款金额较高。未来，随着公司市场规模的扩大和市场地位的逐步提升，公司的大额应收账款将得到改善。

库存正在稳步上升

于2014、2015及2016年末，三江电子的净存货分别为人民币35，033，800元、人民币43，392，000元及人民币62，195，600元，分别占流动资产的14.12%、9.15%及11.28%。截至2015年末和2016年末，公司存货净额分别增加835.82万元和1880.36万元，增幅分别为23.86%和43.33%。

库存的主要组成部分是原材料和库存商品。根据消防安防产品从R&D到销售的不同业务环节，三江电子的库存包括原材料、在产品、库存产品和工程建设。

三江电子表示，总体而言，公司将根据对消防安防产品市场未来发展趋势的预测，提前储备原材料和安排生产，因此公司库存规模的快速增长与消防安防产品业务的快速增长相匹配。

2015年和2016年，公司实现主营业务收入42891.31万元和58375.73万元，同比分别增长23.55%和36.10%。2016年，公司存货增长率略高于主营业务收入增长率。除了上述基于未来发展预期的库存储备增加外，由于2017年春节假期提前，公司的库存量也因节日期间物流中断的影响而相应增加。

经营活动产生的净现金流为负，与净利润不匹配

2014年、2015年和2016年，三江电子商务活动的净现金流量分别为479.24万元、-4427.35万元和-4976.2万元。其中，2015年和2016年经营活动的净现金流为负。三江电子表示，这主要是公司努力开拓市场、发展业务的结果，与公司在报告期内实施的竞争战略、市场拓展政策和营销网络建设有关。

根据招股说明书，如果三江电子后续的经营现金流继续为负，将对三江电子的正常经营和业务规模扩张带来一定的不利影响，提醒投资者经营现金流持续为负的风险。

报告期内，公司经营活动的净现金流量和净利润对比如下:

报告期内，公司经营活动产生的现金流量呈净流出。2015年和2016年，公司经营活动产生的净现金流量为净流出，且金额逐渐增加。同期，公司净利润也呈现快速增长趋势，这主要是公司努力开拓市场、发展业务的结果。在报告期内，净利润与经营活动产生的净现金流量之间的差额显著增加，这与企业在过去两年实施的竞争战略有关。随着企业市场规模的扩大及其未来市场地位的逐步提升，公司早期经营投资的成功将增加其后期现金收入，而净利润与经营活动产生的净现金流量之间的差额将减少。

消防产品毛利率高于同行平均水平，安防产品毛利率低于同行平均水平

报告期内，三江电子主营业务毛利率分别为39.10%、43.51%和44.11%，呈稳步上升趋势。本公司消防产品分部的毛利率分别为47.44%、46.93%和47.70%；公司证券产品的毛利率分别为27.50%、30.75%和28.58%。详情如下:

将毛利率与同行业上市公司进行比较，公司消防产品业务毛利率高于同行业大多数上市公司的主要原因是产品类型不同。公司的主要产品是火灾报警系统和消防疏散控制系统，而建瑞沃能和天广中贸的主要产品是消防设备和消防气体等。我国主要的消防产品是消防车，产品类型有所不同，而火灾报警系统产品的毛利率明显高于消防设备、消防气体和消防车。公司主要产品与玉环玉鸟基本相同，主营业务毛利率与玉环玉鸟相近。

受公司经营战略、产品结构和市场品牌影响力的影响，公司证券产品的毛利率低于同行业平均水平。目前，中国证券市场越来越集中，大部分市场份额逐渐被少数领先的设备供应商占据，大部分可比上市公司都属于这类公司。公司证券业务规模小，导致其原材料采购规模有限，与供应商的议价能力相对较弱，使得公司证券产品的毛利率低于同行业其他公司。

工程基金诉讼未决

截至本招股说明书签署之日，三江电子及其控股子公司正在进行诉讼或仲裁，标的金额超过50万元，具体如下:

2009年，纪青海以扬州江都金马劳务服务有限公司和北京万连泉贸易有限公司的名义承包了三江电子事业部通风空调节项目的建设，2014年10月28日，纪青海向北京市东城区人民法院提起诉讼，要求三江电子支付项目费用人民币509，677.19元及相关利息。2017年4月27日，北京市东城区人民法院作出(2014)董敏子楚第13460号民事判决，裁定三江电子向纪青海支付人民币145，804.5元及其利息，驳回纪青海的其他诉讼请求。截至本招股说明书签署之日，本案正在二审过程中。