全球金融稳定性增强但须警惕新的风险

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随着全球经济复苏和分化的进一步发展，主要经济体的货币政策分化日益加剧。未来，我们应该关注主要经济体宏观政策的新趋势，尤其是美联储紧缩货币政策可能带来的新风险。

我们的记者张娜

今年年初，在展望2017年全年国际金融市场前景时，许多人并不乐观，认为突发事件进一步加剧了冲击。一方面，2016年的后续影响将持续，不确定因素的复杂性将进一步加大；另一方面，美联储的加息举措继续引起关注，全球利率和汇率的风险组合将加剧市场的险恶程度，使投资环境更加艰难。

但从上半年全球市场表现来看，经济稳步回升，发达经济体经济政策不确定性降低，全球金融市场整体风险降低，稳定性增强。一些金融机构认为，下半年我们应该关注主要经济体宏观政策的新趋势，特别是美联储收缩可能带来的新风险。

金融市场的稳定性有所提高

今年以来，英国乃至全世界的政治不确定性不断增加，这使得全球市场尤其是金融市场的风险不断上升。然而，市场普遍预期美联储将加息，这被视为最大风险之一。今年上半年，发达经济体和全球宏观政策的不确定性都从高位回落。

根据中国银行国际金融研究所发布的《2017年第三季度全球金融展望报告》(601988)，包括特朗普当选总统、朝鲜核武器威胁和中东地缘政治冲突在内的全球黑天鹅事件对美国和世界主要金融市场的影响有限，市场波动保持历史低位，投资者信心保持历史高位。投资者对特朗普经济政策的效果抱有很高的期望，对央行在维护金融市场稳定方面的作用仍有信心。此外，股市表现良好，债市相对稳定。

总体而言，2017年第二季度金融市场整体风险下降，稳定性增强。

中国银行国际金融研究所编制的美国金融危机风险指数(rofci)显示，该指数从第一季度的月平均44.66降至37.66，并从不稳定区域回到安全区域。本季度银行股波动性加大，非金融企业货币市场是风险上升并保持高位的主要市场。风险降低和稳定的主要原因是银行间资本市场、银行系统性违约风险和美元外汇交易市场。在下一个季度，rofci指标可能会在不稳定区域和安全区域之间波动。

新兴经济体的整体金融脆弱性已经稳步改变

今年第二季度，新兴市场的整体金融脆弱性相对稳定。根据《报告》，与以前的报告相比，其特点是:不再有最不脆弱的国家；弱势国家仍然占大多数；最脆弱的国家仍然很少。土耳其、乌克兰、阿根廷和南非是最脆弱的。墨西哥、土耳其和马来西亚在国内最为脆弱。最脆弱的政策是:巴西、乌克兰、阿根廷和匈牙利；总的来说，最脆弱的国家仍然是土耳其。

对于新兴市场而言，外部政治风险的影响可能会在下一季度继续。美国政策的不确定性、国际贸易增长的障碍、地缘政治冲突等。可能成为新兴市场投资者和银行的主要考虑因素。随着利率上升和美元升值，以美元计价的新兴市场的再融资负担也将增加。到2017年底，超过1.1万亿美元的外币债券和贷款将在新兴市场逐步到期，这可能成为信贷风险的一个重要来源。其中，阿根廷、哥伦比亚、墨西哥、土耳其、南非和智利的外币计价债务增幅最大。

下半年，我们必须重点关注新风险的形成

正如硬币的两面一样，全球金融市场相对稳定，但也存在许多不确定因素。因此，下半年应重点关注新风险的形成。

积极方面，报告认为，全球货币金融环境总体保持宽松，美国、欧洲和新兴市场经济活动增强，通缩风险降低，有利于金融市场稳定。全球股市相关性的下降可能会持续，这将有助于降低资本市场的羊群效应和系统性风险。美国企业的现金余额处于历史高位，收入和利润有加速增长的趋势，这将减缓杠杆率的增长，提高还款能力和信用质量。由于全球银行业杠杆率低、资本充足，不太可能出现严重的贷款不情愿和危机。美国银行业的系统性风险指标有所改善。欧洲银行也取得了进展，它们的股价也有所上涨。未来，随着经济增长加快和长期利率上升，主要市场银行业的收入和稳定性可能会进一步提高。

就负面因素而言，报告称，最大的风险仍是政策不确定性。特别是，如果美国等主要经济体明显偏离市场预期，可能导致市场动荡，风险溢价和波动性可能大幅上升。

美国等发达市场的市盈率不断上升，意味着投资者的风险意识减弱，对未来的市场波动没有准备。在公司债券融资回报率较低的情况下，未来利率的上调将进一步恶化公司的偿付能力。其中，美国企业的债务负担将相应上升，这可能成为美国系统性风险的来源。这些企业中有一半集中在能源、房地产和公用事业等行业。欧洲银行体系的结构性问题和高额公共债务在短期内难以解决。在这种状态下，政治不稳定可能会再次影响金融稳定。

此外，随着美联储继续加息，长期利率的增长将会滞后，银行利润的压力将会进一步加大。然而，在美联储于2017年底或2018年初开始减少其声明后，它可能会推高中长期利率并缓解这一压力。

值得提醒的是，在新兴市场，贸易条件的恶化将对贸易关系密切的国家构成更大的威胁，加剧企业的脆弱性，并可能使问题最严重的企业的风险债务增加1，300亿至2，300亿美元(国际货币基金组织，2017年4月)。贸易保护主义、反全球化和其他趋势可能会降低全球贸易的增长，阻碍资本的跨境流动，并影响新兴市场的资本净流入。美元升值和利率上升将进一步削弱美国以外美元债务人的偿付能力，尤其是在新兴市场。