4月24日早间机构研报精选 10股值得关注

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证券时报网络。4月24日，

马应龙:依托肛肠药物领先品牌，打造肛肠健康平台

研究机构:国信证券

业绩稳定增长:16年收入+18%，归属于母公司的净利润+12%

2016年收入为21亿元人民币(增长17.9%)；净利润2.5亿元(增长12.1%)，业绩保持稳定增长趋势。产品方面:痔疮药6.38亿元(9.5%)，非痔疮药3.12亿元(18.4%)，药品流通10.17亿元(22.3%)，医疗诊断1.39亿元(19.6%)。2017年第一季度，收入为3.86亿元(-18.9%)，净利润为8670万元(+8%)，扣除后的净利润为8030万元(+13.2%)。第一季度收入下降与合并范围缩小有关，成本下降大于收入下降。其中，母公司收入2.4亿元(+16.6%)，毛利率同比增长2.5%，医药行业稳步增长。

肛肠药物品牌价值突出，增长稳定

公司痔疮治疗产品收入6.38亿元，占据国内痔疮药品零售终端市场的48%，稳居肛肠治疗领域的领先品牌。其中，马应龙麝香痔疮膏和麝香痔疮栓是公司的核心产品，产品规格丰富，价格低廉，在痔疮治疗产品中具有绝对的竞争力。根据公司2月9日的公告，马应龙麝香痔疮膏(10g装)的供应价格上涨了18%。我们预计其他规格的痔疮膏也将陆续涨价，而且今后还有继续涨价的可能。由于疗效好，公司核心产品需求刚性，可以保证提价后的稳定销售，大大提升性能。

依托肛肠品牌优势，积极发展肛肠诊疗服务

公司通过子公司开展医院诊疗业务，目前拥有并运营20家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心，依托品牌优势、终端渗透和资源整合，加快诊疗业务的拓展。

扩大新的销售模式，医药业务领域迅速发展

药品流通领域同比增长22%，主要得益于公司销售模式的积极拓展，药品自动售货机、网上药店等新药零售规模持续增长(同比增长43.7%)。

风险警告

行业政策风险、价格涨幅达不到预期等。

投资建议

公司是肛肠健康领域的领先公司，主要产品价格有望持续上涨，品牌知名度高，细分领域需求刚性。我们估计该公司在17-19年的收入为人民币2.4/28/32亿元，每股收益为人民币0.66/0.76/0.83元，相应的股票价格为36/31/27倍，这是第一次被覆盖，并被给予买入评级。

中兴:准备股权激励，消除市场担忧

研究所:华泰证券

中兴通讯对股权激励的准备符合市场预期

2017年4月20日，中兴通讯宣布计划推出a股股权激励，并于2017年4月20日上午停牌，停牌时间不超过5个交易日。

随着公司2016年度报告的公布，公司所有最后的股权激励措施均已实施。与市场预期一致，公司计划在此时推出新的股权激励计划。

在进入4g和5g之前，性能预期消除了市场担忧

在通信行业进入4g和5g之前，运营商资本支出的持续下降使市场担心公司经营业绩的确定性，尤其是龙头企业明显受到行业趋势的影响。

该公司此前公布了季度业绩。报告期内，实现营业收入257.45亿元，同比增长17.78%；净利润12.14亿元，同比增长27.81%。我们相信公司将在2017年第一季度保持增长趋势。不同于市场的逻辑如下:1 .大力培育三大业务，支持业绩持续增长；2.5g R&D的优势显而易见，核心产品备受追捧。

与众不同的逻辑1:三大业务被集中培育以支持业绩的持续增长

2017年，公司运营商业务将受益于输电网建设投资的反向增长和欧洲市场份额的增加；在消费者业务与美国商务部达成和解后，该公司的市场份额得到了有效恢复，并进一步集中在中档机器市场；在政府和企业业务方面，公司拥有从智慧城市工程总承包到nb-iot芯片生产的行业整合能力，并拥有将银川建设成为智慧城市标杆的成功经验。我们相信，通过三大业务的精耕细作，公司未来的业绩增长是一定的。

独特的逻辑2: 5 G R&D优势出现，核心产品受到追捧

2016年，中兴通讯在全球首次获得pct国际专利申请，领先于华为、高通等国际巨头。该公司已经积累了1500多项5g专利申请，第一个前代5g移动基站已经在中国和日本商业化，40多个前代5g网络已经部署在全球30个国家。2017年，中兴通讯成功推出了基于fdd标准的massivemimo产品，并将其技术优势锁定在全球最广泛的fddlte网络5g演进市场。2017年，中兴通讯率先在全球发布了高低频全系列5g基站。中兴通讯已经为5g时代的到来做了充分的技术准备。

5g启动器，保持购买等级

由于5g具体部署时间的不确定性，运营商资本支出下降的风险依然存在，公司17年和18年的利润预测分别下调了7.4%和14.3%。据估计，公司17-19年的净利润为43.5/49.8/62.4亿元，相应的市盈率分别为16.7/14.6/11.7倍。该公司上市以来的平均市盈率为27倍。我们认为公司17年的合理估值区间为20-24倍，合理价格区间降至20.80-24.96元，维持买入评级。

风险警示:运营商投资低于预期，消费者业务竞争加剧。

西山煤电:山西国家改革的核心利益目标，开启价值重估之路

研究机构；中信建投

焦煤龙头，以煤为基础，多元化发展

公司是山西焦煤集团的控股子公司，坚持以煤为主，多元化发展，形成了煤、电、焦、化、料协调发展的格局。三大行业分别是煤炭、焦化和电力，收入分别占49%、25%和15%，毛利率分别占85%、5%和6%。煤是利润的主要来源。2016年，煤炭价格大幅上涨，公司利润大幅提升。归属于母亲的净利润为4.34亿元，同比增长208%。

煤炭业务:产销量增加&全年价格居高不下，行业表现持续改善。公司炼焦煤资源丰富，质量优良，市场竞争力强。目前，现有生产能力为2960万吨。未来，随着综合矿山的生产和不受276天政策的影响，公司的生产和销售规模将超过3000万吨；与去年同期相比，公司的亏损率和盈利能力在上市公司中名列前茅，具有较强的核心运营能力。未来，炼焦煤和动力煤(洗混煤)的价格将全年居高不下，空煤房的利润将逐年扩大。

可口可乐业务:控股公司有望减少亏损，控股公司有望贡献大量投资收益。公司现有焦炭生产能力为540万吨，其中最大的京唐焦化厂可实现利润近5000万元，而西山煤气化每年亏损近1-2亿元。预计2017年焦炭价格将处于较高水平，预计将减少损失。作为股东之一的山西焦化股份有限公司，如果完成对中国华晋煤业49%股权的收购，可以贡献近7000万的投资收益。

电力业务:全年高煤价导致成本上升，2017年电力行业利润困难。目前，公司总装机容量为315万小时，古交三期将于2017年再投产132万小时。由于全年机组利用率低，公司的电力业务不能充分发挥效益。去年，由于煤炭价格的大幅上涨，电力行业的利润预计在2017年会有所下降。

国有企业改革:山西的国家改革正在升温，公司有望成为改革的标杆。山西的国家改革1+7计划预计将在第二季度出台。山西焦煤集团作为国家改革试点，有望在第二季度率先推出其他煤炭企业。山西国家改革的主要方向是混合改革。结合当前的时间，资产注入是最快最有效的方式。目前，集团煤炭生产能力和产量只有30%左右在上市公司，在上市公司之外还有7000-8000万吨。未来的资产注入是巨大的。

投资策略:保持买入评级

预计未来，随着供应方改革和国家改革的推进，以及对煤炭和焦炭价格走势的判断，公司将以其强大的股东背景和资源整合预期，享有更高的估值水平。预计2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.44元和0.45元，当前股价为9.05元，分别相当于19x/21x/20x的市盈率，从而维持公司的买入评级。

普奈股份:第一季度业务正在好转，股权激励为未来增长保驾护航

研究所:工业证券

投资要素

事件:

公司披露了2016年年报和2017年第一季度报告。2016年全年和2017年第一季度，营业收入分别为23.39亿元和5.76亿元，同比下降16.29%和上升5.21%，归属于母亲的净利润分别为-1.85亿元和3500万元，同比下降318.52%和上升20.18%。每股基本收益分别为:公司计划每10股派发现金股利0.2元(含税)。

公司披露了17年股权激励计划草案，拟授予的限制性股票数量为1450万股(占总股本的1.65%)，其中首次以每股3.10元的价格授予1241.5万股，首次激励目标总数为840。

评论:

Q1的业务有所好转，收入和毛利率都有所上升。2016年，公司因外部环境、商誉减值等各种负面因素遭受损失，但第一季度出现好转迹象。Q1的收入同比增长5.2%，毛利率为32.7%，同比增长1.0%，环比增长4.7%，净利率达到6.2%，接近14年来的良好繁荣水平。

业务正在好转，股权激励的引入正好为未来的增长保驾护航。与上次相比，激励计划草案涵盖的员工人数已从203人大幅扩大至840人，这将进一步提高公司治理水平。首次授予的解锁条件是，17-19年的净利润与16年消除商誉减值后的净利润相比，增幅不低于50%、80%和120%，收入与16年相比，增幅不低于10%、21%和33%。尽管总体解锁要求并不苛刻，但它反映了管理层对行业繁荣复苏的判断，以及对业务将继续改善的信心。

投资建议

在今年耐火材料行业环保改造之前，小产能将继续被清理，从而从根本上改善行业的供求关系。我们看好浦那为代表的龙头企业在本轮复苏渠道中市场份额的提升。

出于审慎的原则，公司在16年内全额计提资产减值准备，17年内轻敌。资产负债表得到了极大的改善，为业绩的发布提供了坚实的基础。

公司17-19年的每股收益估计分别为0.21元、0.29元和0.40元。

风险警告:钢铁产量大幅下降，海外贸易摩擦加剧。

新疆中和:年报业绩大幅提升，盈利能力持续提升

研究所:信达证券

活动:2017年4月18日，新疆中和发布了2016年度报告。2016年，公司实现营业收入55.47亿元，同比下降27.28%；实现利润总额4440.51万元，同比增长1.94%；上市公司股东应占净利润3928.8万元，同比增长59.26%；实现基本每股收益0.0613元。

评论:

贸易收入下降，利润增加。该公司拥有世界上最大的高纯铝生产基地。目前，公司已建立了能源产业链-高纯铝-电子铝箔-电极箔电子新材料。2014年，公司还围绕有色金属和氧化铝、铝锭、锌锭等大宗材料，逐步发展物流贸易业务。2016年，公司实现营业收入55.47亿元，同比下降27.28%；其中，交易业务实现营业收入25.95亿元，同比下降40.79%，该板块营业收入下降也是公司营业收入下降的主要原因。贸易业务的毛利率一直很低，所以公司减少了贸易业务的发展，增加了自身的盈利能力。

产品结构调整和毛利率提高。2016年，公司大力降低各项生产成本，积极调整产品结构，开发新产品，使电子新材料产品的营业收入增加，盈利能力提高。2016年，公司综合毛利率同比增长2.76个百分点。其中，高纯铝产品毛利率同比增长5.49个百分点，电子铝箔产品毛利率同比增长5.72个百分点，电极箔产品毛利率同比增长2.68个百分点。此外，受汇率变动影响，海外产品毛利率同比增长12.50个百分点。

2017年第一季度，业绩显著提高。本公司预计2017年第一季度上市公司股东应占净利润较去年同期(976.15万元)增长230%至280%。性能提高的主要原因是铝电解电容器用铝箔材料市场需求回升，公司电子新材料业务增长；同时，根据生产需求，公司提前锁定了一定数量主要原材料的采购价格，降低了生产成本。

盈利预测和评级:根据公司目前的股本情况，我们预计公司17-19年的每股收益分别为0.09元、0.10元和0.12元，根据2017年4月20日的收盘价，相应的市盈率分别为103倍、92倍和76倍，保持买入评级。

风险因素:电子铝箔价格波动较大；高纯铝的销售低于预期；物流业的转型低于预期；股东减少。

泰海核电:性能符合预期，核电设备和材料质量高

研究所:东吴证券

事件:公司发布了2016年年度报告，收入为12.1亿英镑(+207.5%)，归属于母亲的净利润为3.9亿英镑(+2131%)，归属于非母亲的净利润为3.4亿英镑(+3021%)。公司计划每10股向全体股东派发现金股利0.91元，每10股资本公积增加10股。投资要素

合并报表范围扩大+新产品量(核电材料)带来的高收入增长。就产品而言，核电厂环路总管道收入为1.5亿元，同比增长164%，占13%，同比增长-2%。其他核电设备收入4800万元，同比增长+126%，占比4%，同比增长-1.4%。石油装备产品收入1.2亿元(新增业务)，占10%；成套转炉设备收入1.1亿元(新业务)，占9%。锻造产品收入1亿元，同比增长-38%，占9%，同比增长-34%。核级材料收入3.8亿元(新业务)，占32%；技术服务收入为1.8亿元，同比增长48%，占比15%，同比增长-15%；钴精矿收入为9600万元人民币(新业务)，占营业收入的8%。我们认为收入增长率高的原因是德阳万达(持有70%的股份)被纳入合并报表(2016年9月合并)，今年报表中的新产品占收入的59%，订单的增加提升了原有产品的性能。

综合毛利率57.2%，盈利能力大幅提升，同比增长7.8个百分点。2016年，综合毛利率为57.2%，同比增长7.8%。就产品而言，核电厂回路主管道/技术服务的毛利率分别为50%/94%，同比增长+5.5%/-6.3%。

新产品、石油设备产品和核级材料的毛利率分别为40%/73%。总体毛利率提高的主要原因是新产品的核级材料收入比重大，毛利率高。2016年，三个项目的总成本为18.33%，同比下降20.13%。三项费用比率的明显变化主要是由于合并报表范围的变化导致营业总收入的较大变化。此外，2015年，由于非公开发行股票导致公司营运资金贷款增加，导致财务费用大幅增加，但这种情况在2016年并不存在。

该公司的核电业务进入订单确认收入的高峰期

2016年中标中广核宁德二期(华龙一号)5号、6号机组反应堆冷却剂管道工程，2017年中标福建漳州核电项目1号、2号机组(华龙一号)主管道及缓冲管设备采购，海南长江核电厂3号、4号机组(华龙一号)主管道及缓冲管设备采购。我们预计前两年的获奖项目将很快进入根据工作百分比确认收入的高峰期。

此外，由于2016年没有新批准的核电厂开工，如果我们想完成中国核电建设的中长期规划(2020年运行和在建8800千瓦时)，2017年必须加快核电建设进程。预计核电建设将从2017年开始迎来一个高峰期(预计2017年和2018年将启动8台以上的核电机组)，未来几年核电行业的繁荣将得到保证。

无核市场和后核市场扩张是有效的

非核市场主要依靠大型铸件和锻件的优势来发展，市场发展是基于国际公司，如通用电气、阿尔斯通火电、阿尔斯通水电等。，成为国际一线企业的供应商。后核电市场是核电发展到成熟阶段的必然课题。目前，台湾海峡已获得制造处理核电厂废物的主要设备的能力，并与国内核电工程研究所就该项目达成合作意向。随着后续行动，有望实现国内垄断这一领域。

利润预测和投资建议

考虑到核电行业的长期繁荣和公司产业线的持续扩张，我们估计公司2017/18/19年度的每股收益将为2.35元/2.97元/3.74元，相应的每股收益将分别为21/16/13倍，给出一个增持评级。风险警告:核电开工进度低于预期。

CYTS:净利润增长60%。这个景点表现很好

研究所:长江证券

该公司公布了2016年度报告:收入略有下降，净利润增长60%

公司公布2016年年报:年营业收入103.27亿元，同比下降2.36%；上市公司股东应占净利润4.84亿元，同比增长63.83%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长45.69%；每股收益为0.67元。

旅游服务收入下滑拖累整体，景区客流增速喜人

旅游产品和服务收入同比大幅下降17.26%，这是公司收入下降的主要原因。营业税改征增值税后，价格与税收分离，部分机票业务调整按佣金确认收入，导致旅游产品和服务收入下降，占公司总收入的近40%，拖累公司整体收入。景区继续表现良好:(1)乌镇全年接待旅客906.44万人次(增长13.97%)，其中东门接待旅客429.94人次(增长8.78%)，西门接待旅客476.5万人次(增长19.09%)，实现收入13.6亿元，同比增长19.88%。西门的客流量继续超过东门。(2)顾北继续超出预期，全年接待游客243.92万人次(增长65.68%)；收入达到7.2亿元，同比增长56.86%。战略投资也有所增加:CYTS收入增长13%，彩票业务增长3.81%，表现良好。

乌镇的大量政府补贴叠加在古北的强劲增长之上，导致业绩上升

景区的优异表现和政府的巨额补贴是公司净利润大幅增长的主要因素。(1)一方面，乌镇通过丰富景区内涵和加大营销力度，促进客流(+13.97%)和客流单价(+5.5%至150元/人)的双重提升；另一方面，乌镇获得了1.91亿元的政府补贴，利润大幅增加34.7%，达到5.46亿元，占公司净利润的74%。(2)古北水乡实现净利润2.09亿元，同比增长344.80%，主要得益于举办的专项活动和客房数量的增加；公司实现投资收益5397.37万元，同比大幅增长。(3)利润率方面，公司毛利率增长2.62%，达到23.79%，期间费用率小幅增长2.01%，其中销售费用率因工资增长而增长1.38%，管理费率和财务费用率分别增长0.51和0.12个百分点。

保持超重等级

乌镇提价有望提高业绩，并成立一家管理公司，为轻资产管理的产出打开大门；景区的内涵不断丰富，旅游网络的损失不断减少，进一步推动了17年业绩的增长。乐观看待公司对旅游+体育、旅游+教育、旅游+医疗的培育，对旅游生态圈的战略定位，并给予加码评级。考虑到价格上涨因素，公司17年和18年的每股收益分别估计为0.80元/股和1.01元/股，分别相当于当前股价pe的26倍和21倍，给出了增持评级。

风险警告:1 .旅游突发事件(交通事故、恐怖袭击等))，极端天气影响；2.项目进展没有达到预期。

托派愿意放弃:调整和梳理，积累最终会薄

研究机构:招商证券

公司第一季度收入与去年持平，低于20%以上的市场收入预期，这是由于低端收入下降和公司对交付节奏的控制。根据来自基层调查的数据反馈，放弃意愿的增长率为30-50%。我们认为，公司的短期无压货更有利于后期的顺利运营。只要内生运行持续改善，股价最终就会累积。17-19年保持每股收益0.54元、0.97元和1.51元，短期目标价30元，2018年市场价值150亿元，仍可积极配置。

产品结构和渠道组合的变化导致第一季度收入低于预期。公司第一季度净利润分别为4.27亿元和4，085万元，同比分别增长0.04%和235.47%。收入低于市场预期，但现金回报增加了20%以上。在细分方面，一方面，产品结构发生了很大变化。除了低端葡萄酒明显下降了2600万英镑之外，该公司的成本下降了34.5%，而收入保持不变。高利润葡萄酒的增长率仍然非常显著(草根研究30-50%的增长率)；另一方面，公司控制着交货节奏。去年第一季度，预收账款减少了1.14亿，但今年略微增加了1200万。该公司去年没有将货物压入渠道，而是进行了适当的控制。预计销售费用将大幅增加，某些费用将因终端支持增加和分销商收缩而得到补偿。

市场反馈良好，报告表现滞后。根据公司披露，东北、河南、山东、四川和重庆的核心市场分别增长了67%、45%、24%和25%。东北市场只愿意经营，河南愿意占比较高的比例，增长最快，这与我们的基层调研基本一致。然而，京津冀和西北地区的衰退与调查结果相反，河北省的增长率也在30%以上。假期结束后，我们在河南等地进行了调研，控制了公司应对春节的发货节奏，缓慢的政策反应也影响了发货量。3月份之后，公司显著加快了投资促进和交付的步伐。

渠道扩张，循序渐进。公司利口酒的投资非常强劲。在第一季度，虽然只增加了100多家经销商(净增37家)，但许多利口酒的潜在客户将会一个接一个地签订合同。公司抛出了保证经销商不赔钱的条件(完成任务后保证10%的渠道毛利)，并增加了一大批经验丰富的销售团队(主要来自剑南春、洋河、郎酒)，他们拥有丰富的客户资源和营销经验，一区一县一经销商的目标有望在短时间内实现。随着市场环境的改善，私有化后执行能力的增强，以及销售团队的丰富经验，经过大量的投资，公司不仅会一次性配送货物，而且价格体系和码头装运也会非常良性。

预计固定增长将带来更强的性能推力。一年来，梳理已经到位，渠道的扁平化逐步推进，产品结构的优化已经结束，销售总监由总经理变更为销售出身的吴健，这在一定程度上标志着调整过渡期的结束。未来，产品结构将以中高档葡萄酒为主，部分中档葡萄酒的毛利率将恢复到70%以上，所得税税率将恢复正常。

保持17-18年的业绩判断，看看2018年150亿美元的市场价值。公司通过提高存货周转率来提高毛利率的潜力已经显现，内部管理的效率正在提高。销售方面仍在减少库存，但销售团队和经销商团队正在大幅增加，销售能力不断提高。我们相信，只要有一定的耐心，公司可以通过梳理和调整，大大提高自身的内生经营能力，市场面和报告面就会爆发。

17-19年保持每股收益0.54元、0.97元和1.51元，2018年短期目标价30元，市值150亿元。对大股东的短期固定增加导致动机不足，但在战略投资期间，逢低买入可以积极配置。

风险警示:省外市场竞争产品的高成本将导致渠道产品的分类困难。

越秀金控:财务管控巩固提升，业务发展步入正轨

研究所:东方证券

核心观点

越秀金控净利润增长198.68%，上市公司实现跨越式发展。上市公司收购越秀金100%的控股权于2016年4月完成，并于2016年5月1日进行整合，成功实现了从单一百货商店向金融百货双重主营业务的跨越式转变。越秀金融控股的合并显著提升了上市公司的业绩。2017年第一季度，公司实现营业收入14.9亿元，母公司净利润1.81亿元，分别增长114.7%和198.68%；一季度末，总资产705.58亿元，净资产126.79亿元，分别比年初增长5.54%和1.62%。

广州SASAC免费将公司股权转让给越秀集团，巩固集团内部协调。4月20日，公司宣布广州SASAC将免费向越秀集团转让其9.27亿股股份。完成后，越秀集团将持有上市公司54.25%的股份，成为控股股东。广州SASAC的实际控制人身份将保持不变。越秀集团是广州资产规模最大、整体经济效益最高的国有企业集团。它有房地产、基建、造纸等商业部门，并有广泛的工业和金融一体化。此次股权转让加强了越秀集团对公司的控制，进一步确认和加强了内部协调。

收购广州证券少数股权并增资，发起设立广东省第二家资产管理公司，公司财务控制布局处于不断完善之中。受新的再融资规定影响，公司调整了此次资产重组配套融资的定价基准日，将融资规模降至28.4亿元。大股东越秀集团继续坚定参与，显示对公司长远发展的信心。在资产管理方面，该公司计划在广东省推出第二家资产管理公司，预计该公司将分享处置不良资产的盛宴。2015年，广东省不良余额为1151.5亿元。如果公司成功获得牌照，有望充分发挥股东背景和集团优势，深化城市商业银行、农村商业银行等地方金融企业的资产机会，实现业务拓展。

财务预测和投资建议

我们预测该公司17-19年的每股收益为0.45/0.53/0.59。根据公司分部估值，广州越秀金融控股可比公司2017年的一致预期市盈率为2.8倍，广州友谊可比公司2017年的一致预期市盈率为20倍，相应公司的目标价为15.79元，维持买入评级。

风险警告

非银行金融业务的抑制和系统性风险的估值、公司资产的重组以及amc的启动仍需要一系列不确定的审查和批准。

天润乳业:业绩继续保持高水平增长，在新疆空之外有着巨大的市场

研究机构:中信建投

事件

该公司公布了2017年第一季度报告。报告期内，实现营业收入24318.3万元，同比增长28.55%；归属于母亲的净利润为人民币23，577，800元，同比增长22.53%，相应每股收益为人民币0.23元。

简要评论

再研发、市场拓展、第一季度稳步增长公司第一季度实现营业收入24318.3万元，同比增长28.55%；归属于母亲的净利润为2357.78万元，同比增长22.53%。第一季度，公司的收入和净利润均大幅增长，这可能是由于2016年公司加大了新产品的研发力度，推出了多种新产品，开拓了市场，2017年第一季度销售额增长，这是公司业绩大幅增长的重要推动力。

一季度，公司整体毛利率为29.44%，同比下降3.53个百分点；运营成本17158.35万元，同比增长35.31%。运营成本的增加主要是由于公司市场开发力度加大，产品销量较上年有所增加。

第一季度销售费用为3224.07万元，同比增长29.18%，占同期费用的74.04%。销售费用的变化主要是由于第一季度人工成本、广告费用和市场拓展费用的增加；管理费用881.08万元，同比增长24.35%；财务费用为-263，100元，同比下降147.32%，主要是由于第一季度公司贷款本金及相应利息减少所致。

重点发展低温酸奶，大力开拓新疆以外市场

公司将继续以低温酸奶为重点，强化低温，拓展常温，大力培育新疆市场，大力开拓新疆以外的市场，实现从以产品为中心的竞争力向以品牌为中心的竞争力的提升。目前，公司拥有天润科技和沙湾加里两个乳制品加工企业，拥有加里、嘉利、天润等品牌。2016年，公司专注于酸奶产品的开发，推出了hello酸奶系列、怡尊酸奶、艾默奇、耀益友、浓缩艾克琳系列等新产品。

未来，公司将继续关注低温酸奶，强化低温，提高常温，加快新产品研发，提升公司整体业绩。在畜牧业方面，公司于2015年完成对天傲牧业的收购后，于2016年先后投资成立了天润烽火、曹芳天润、天润北庭等子公司，并收购了610头荷斯坦奶牛，加快了公司自有奶源系统的建立。目前，公司拥有大型奶牛14000多头，年产优质鲜奶约57000吨。今后，公司将加快上游奶源的配送，提高产奶量和牛的产出率，确保公司鲜奶的自给自足。2016年，海外市场收入1.68亿元，同比增长864%。2017年，公司将继续开拓海外市场作为发展的突破口。

收益预测

2017年第一季度，公司大力拓展市场，推广各种新产品，营业外收入增加，公司净利润大幅增长。

未来，公司将继续以低温牛奶为核心，进一步开拓海外市场，开发新产品。同时，公司将建立食品安全全过程的质量控制体系和质量识别体系，努力提升品牌核心竞争力，保持利润的快速增长。我们估计2017-2019年公司每股收益分别为0.98元、1.23元和1.54元/股。

(证券时报新闻中心)