国泰君安：逆回购重启影响不大 资金面仍面临阶段性冲击

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证券时报网络。4月14日，

国泰君安认为，虽然反向回购重启，但更多的是为了对冲4月份公开市场操作到期和纳税压力，这对市场的影响有限；相反，近期密集的监管文件引发的配置需求复苏，可能对利率产生不利影响。

央行重启了反向回购，并提前对冲了可能出现的流动性短缺，但其有限的努力对市场影响甚微。月末后，资金短缺明显缓解，r007和D007均回到2.7%-2.9%的中心水平，利差开始明显收敛。总体而言，资金相对宽松。此时，央行在暂停反向回购13天后重启了反向回购操作，这更体现了公开市场操作的可预见性，并对可能出现的资金短缺进行了提前对冲，资金仍面临阶段性冲击:

一方面，4月份共有4515亿多边基金到期(4月13日和4月18日分别为2170亿和2345亿)，明显高于2月和3月的2050亿和1940亿；另一方面，反向回购连续暂停13天，部分原因是3月底财政支出压力加大，可转换债券回笼，银行流动性较宽松，而4月份情况正好相反，面临财政存款回笼带来的负面影响。然而，总的来说，央行的冲动是有限的，货币政策不会变得稳定和中立。虽然反向回购操作重启，释放了1100亿元的流动性，但考虑到上周mlf到期，昨天仍有1570亿元的净提款，总体上继续收紧，中性紧缩的基调保持不变。

规范性文件集中发布，配置需求悄然下降。最近，中国银行业监督管理委员会(银监会)发布了密集的文件，银行业监管风暴愈演愈烈，其中最引人关注的是46号文件《打击三次套利》。该文件加强了对限制同业空转移、金融管理空转移以及限制信贷和不良贷款的监管。本轮监管风暴标志着银行资产负债表扩张的一个分水岭，其特征是金融自由化和创新、影子银行的繁荣以及资产管理和财富管理的井喷。一些中小银行在过去两年快速扩张的资产负债表中面临着崩溃收缩，银行间和理财业务的收缩将加剧银行负债的不稳定性和外包的赎回压力。

虽然二级市场的回报率对密集引入监管的反应并不太大，但一级市场的配置需求已开始出现降温迹象，并开始对二级市场产生一些负面影响。从数据来看，周三发行的5年期国债的中标率为3.13%，与前一天的二级市场基本持平，中标倍数接近1.62；昨日招标发行的5年期和7年期CDB国债的收益率分别为4.02%和4.15%。3年期CDB的收益率仅比前一天的二级市场估值低1个基点，而7年期品种的中标价格甚至比二级市场高出2个基点，中标倍数分别为2.12和2.09，处于相对较低的水平。在短期市场上，由于监管政策的进一步出台和政策卡稳定性的保证麻木，密集的监管政策尚未影响二级市场，但未来配置更新可能面临下降趋势，这将对债券市场产生持续影响。

(证券时报新闻中心)