十年中国富人阶层将翻6倍 这个领域要出大牛股！

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作者|王永峰，广发证券餐饮首席分析师(000776)

广发证券餐饮部首席分析师王永峰

01

消费品行业倾向于“长跑冠军”

首先，让我们从50年或更长时间的角度来看股票市场。图1的左侧是美国股市50年的前景。可以看出，整个股市的前20名大部分都是消费品；右边是日本股市25年的前景，其中一半来自消费品。从美国来看，在过去的50年里，菲利普莫里斯公司以19.75%的复合增长率位居复合第一。这种50年15%-20%的复合增长率只有巴菲特才能实现，他将实现20%的复合增长率。对普通人来说，投资50年(从20岁到70岁)基本上是一辈子的事情。一生都投资于一只股票或仅仅投资于一只股票就可以与巴菲特相提并论。你不必整天追来追去，但你只要拥有两三家公司，就能成为武术大师。

但是大多数人不这么做，或者认为整天坐在那里赚钱很无聊，我们的大多数投资者喜欢做研究，包括研究各种周期性波动。例如，在经历了房地产周期、有色周期和tmt周期之后，过去三次大投资中的行业实际上是周期、增长和消费。在消费者方面，值得什么都不做，出去玩一整天，然后好好投资。由于以上介绍涉及到非常强烈的人生哲学和价值观，所以将暂时介绍一下。

图1

美国的竞争模式也是双头垄断形成的竞争模式。竞争过后，每个行业只剩下一两个老板，所以逻辑很简单。先看看巧克力龙头。第一个是好时，第二个是马史。在37年里，股价上涨了31倍。有多少人能赚这么高的利润？海因茨在32年内的年化回报率为15%，几乎是32年内50-60倍的概念。百事可乐和可口可乐在30年内翻了一番。这是对顶级消费品的长期投资，但在短期内，它可能永远不会符合要求。

只是谈论外国，现在谈论中国。从15年的数据(图2)中，我们可以看到在中国增长最快的20只股票中，有6只是消费品，第一只是格力，第二只是茅台。还包括恒瑞医药(600276，咨询股)(部分消费)、伊利、泸州老窖(000568，咨询股)和双汇发展(000895，咨询股)，每个人都能听到。简言之，15年的复合增长率高于美国。第一名是格力，占35.77%，茅台占35%，恒瑞几乎占30%。任何人都不应该在a股中实现这样的复合增长。

图2

总而言之，消费品行业很容易形成寡头垄断。在短期内(一两年、三年或五年)，食品和饮料可能无法跑得过其他行业，但如果你想跑很远的距离(十五年、二十年)，那么绝对的大牛市基本上是消费品。

消费品行业正进入成熟阶段，白酒、调味品和乳制品的主要库存值得投资

有人建议你投资消费品。第一个研究的公司是茅台(下面我将重点介绍茅台)，因为茅台是一家兼顾消费和周期的公司。只有当你了解茅台，你才能了解其他消费品和格力，伊利，海天和博斯电器(002508)。茅台的业绩在2016年增长了10%以上，在2017年第三季度增长了60%，总体增长了40%-50%。2018年，市场判断茅台的利润增长可能在30-40%之间。从2018年茅台的业绩可能增长50%以上来看，它是一只成长型股票，增长迅速。详见下图。如果我们从十几二十年的角度来看，茅台绝对是最有价值的消费品公司，它涉及到对其他消费品的看法。

图3

图3是我们报告中最重要的数字之一。这个数字说明了什么？据估计，到2020年中国中产阶级和富人的数量是理解消费品的核心逻辑。这一数字在2010年为1600万，2015年为5300万，2020年约为1亿。这是什么意思？中国的富裕阶层在十年间增长了近六倍。每个人都必须记住这个概念，即从2010年到2020年，富人的数量将增加六倍。

直线思维意味着购买茅台的人数是6倍，购买老板电器(销售)的人数是6倍，是否购买高端住宅(如索菲亚(002572))也是6倍，这完全是线性外推。让我们再来谈谈第二个问题。经济学中有一个概念叫做收入弹性，即收入增长1元，相应的商品将增长2倍或1.5倍，即越富有的人将回归线性。因此，这是茅台、博斯电气和索菲娅收入爆炸式增长的重要原因。另一个例子更便于大家理解。

例如，2010年，深圳的一栋房子卖200万元，而家里酒柜上的酒卖一两百元。抽油烟机是一个杂七杂八的品牌，衣柜很少定制，基本上是由木匠打造的。这些是2010年的场景。如果你看看2018年或2020年的情景，现在的房价是1000万元，北京和上海差不多。对于一栋1000万元的房子，你不能在酒柜上放其他东西，只能放茅台，否则你不能停酒柜或房子。富人越来越多，茅台被放在任何房子的酒柜里都是日常生活现象。放眼厨房，抽油烟机和灶具要么是老板的电器，要么是邰方，不像前些年的那些低端产品。接下来，看看卧室，索菲亚还是欧派。它将不再是木匠们过去经常敲打的壁橱。包括空在内，它美丽而格力。这些都是未来五到十年的大盘股，也是我们未来五到十年投资的大方向。这是一个说明如何分析日常生活中消费品投资的例子。

图4

让我们谈谈烟草。图4显示了从2010年到2015年15年间烟草结构的变化。高端烟草的比例已从2011年的20%降至2016年的80%。这是为什么？因为消费品是表面上的东西，抽一美元不值得地位等级，所以它必须上升，包括开车。这种结构升级在各行业尤其是消费品行业表现尤为突出。让我们再举一个例子。2010年，我们出去住酒店，住了7天后感觉不错的商务快捷酒店，但现在是300-500元的高端酒店，住宿量突然上升，这可以从财务报表比例的大幅下降看出。逻辑，就像烟草一样，在被重视之后，已经走向了中高端。

综上所述，以下公司上市:格力，博斯电器和索菲亚，这是在各个子行业的领导者。格力的股价正以每年25%的速度增长，博斯电气的年回报率为50%，索非亚的年回报率为50%，所有这些都是非常非常大的牛市。事实上，消费品购买了各个子行业的主导部分，尤其是空.之间相对较大的子行业消费品包括八个行业，包括食品和饮料、家用电器、纺织品、服装、轻工业、零售、农业，还有十几个真正值得长期购买的好公司。在未来的消费品行业，我们可以看到，过去十几二十年里表现最好的公司是各行业的龙头企业(双寡头或单寡头)，在这里列举如下:茅台、五粮液(000858)、伊利、海天叶巍(603288)、美的、格力、博斯电器、索菲娅、欧派。

02

白酒:在第三轮白酒牛市中，高端和次高端将大量增长

由于白酒在行业中占有很大的比重(市场价值占6-70%)，我将花50%的时间来谈论它。白酒高端是寡头垄断。几年前，在熊市中，私募行业有一句话，那就是只要幸存的私募投资者都在茅台持有大量头寸，所有没有持有大量头寸的人都不会存活。这可能有点夸张。我知道大多数人在食品和饮料行业赚钱，而他们大多数人在酒类行业赚钱。无论是2003年、2009年还是17年的白酒浪潮，基本上，只要你买了，你肯定会赚到，也就是说，你会赚得多，赚得少。

图5

看看这三个牛市，尤其是上面的三张图片(图5)。三轮白酒牛市:第一轮是2003年至2007年，由房地产投资推动；第二轮是2008年底4万亿政策后的2009 -2012年；第三个牛市是2016年至2020年的牛市。用供求曲线来分析接下来的三轮牛市，从2004年到2012年供求变化很大，所以价格很高；2016 -2020年，供需变化不大，价格上涨不快，是结构性牛市。

首轮牛市的核心企业是茅台和泸州老窖；在第二轮牛市中有很多牛市股票。古井功和黄金种子增加了10倍，洋河在两年内增加了5倍，其次是酗酒和醉酒，每年增加3至4倍，其次是脱牌。在这轮牛市中，赚10倍和20倍是正常的。让我们来介绍一下第三次牛市。在第三次牛市中，应该有6到7家公司的规模是现在的10倍。因为茅台现在是10倍，那个时候90元的最低点涨到了现在900元的10倍，10倍之后可能还会涨。五粮液从十几块钱涨到现在的80多块钱，已经涨了6到7倍；泸州老窖也差不多，方水晶(600779，诊断学)，汾酒和沱牌都涨了5到6倍，所以今年的涨幅基本上是10倍。因此，在第三轮牛市中，核心公司是高端茅台、泸州老窖和下一个高端方水晶，这三家公司在五年内翻了一番。

由于茅台有很大争议，它从未停止争论。在这里，我将关注茅台，我将路过下面的公司。你可以看看报告。我将讨论人们最有可能问的两个问题，然后用数据来讨论它们。

最受质疑的问题有两个:第一，中国的年轻人口大大减少，将来没有人会喝酒。为什么还在上升？这是我出去路演时经常被问到的第一个问题；第二，中国的老龄化越来越严重，这是一个大趋势。人们越来越老，没人喝白酒。茅台为什么能涨？这两个问题非常经典。让我用数据来解释一下。解释清楚，大家都可以回去买茅台。

大多数人从35岁开始喝白酒。在35岁之前，你不应该喝白酒，因为你还年轻，包括你的社会阶层。35岁以后，你通常是一个副处级，或者当你达到其他级别时，领导会带你去正式场合喝酒，但是当你在正式场合喝啤酒会怎么样呢？中国官场或商界真正谈论的事情不是在办公室，而是在酒桌上。事实上，每个人都很清楚这一点，或者可以去四线城市了解中国文化。在这种情况下，35岁的人会带你到酒桌上，把事情做完。在这种情况下，看看中国的两个人口高峰。中国的第一次人口高峰出现在20世纪60年代至70年代。这一波人口大约有50岁或以上，而且是在全盛时期饮酒；第二波人口高峰出现在1987年，这些人今年刚满31岁。第二波人口高峰是第一波人口高峰中出生的孩子，四年后第二波人口高峰开始进入另一波喝白酒的人群。这样，刚才的两个问题就解决了。第一波还在盛年，第二波就被扼杀了，看来十年内对白酒的需求只会越来越大，不会减少。

泸州老窖，因为它在2018年做了一个固定的增加，应该在9月份取消，所以它有一个很强的动机来释放它今年的表现。我估计35%-40%的业绩并不大，现在它的估值还不到30倍。

2017年，方水晶略有下降。1月24日晚，业绩增长没有机构投资者想象的那么快。2018年，其收入将增长50%，利润将增长100%。这样的公司现在价值30倍，这种下降是一个买入点。

酒精中毒现已停止。市场上说华润控股，现在市值约600亿，两年后应该达到1000亿。

之前市场预期的洋河，认为收益方为15%，利润方为20%，但今年收益方将达到20-25%，利润方将达到30%，这也是值得购买的。

托派，因为它已经从以前的国有企业转变为民营企业，有很强的动力，正在做一些激进的事情，所以170亿元的市值在这次牛市中达到300亿元并不是什么大问题。

酒鬼，因为酒鬼是本轮牛市中最差的公司，在下一个高点，可以说，如果它不起来，本轮牛市就结束了。

03

调味品:食品变暖和消费升级推动了行业的产量和价格上涨，而领导者受益最大

因为调味品是近几年才出现的，所以直到最近人们才通过调味品赚钱，比如海地叶巍上市。投资乳制品意味着投资伊利赚钱。然而，与这两个细分市场相比，白酒赚的钱更多。据我所知，自2000年投资茅台以来，在市场上更有主见的人基本上什么也没做。只要有工资，他们就买茅台的股票。现在，净资产的概念是几千万几十亿，但是工资可能不如这里的每个人。没有必要在沉重的仓库之后做太多的研究，因为消费品公司不像其他行业公司，需要在研究之后每天跟进。消费品公司不敢说它们会一辈子保持不变，至少十年或五年。基本上，这条线继续。这是一种类型，即持久类型。另一类人只花5%-10%的时间稍微看一下数据，另外8%-90%的时间是和妻子孩子在一起，基本上不会花太多的时间在股票上，因为这个事情已经看得很清楚了。

调味品在一句话中被提到:只有一个最终目标被选择，它必须是海地，其次是高辛中举(600872，诊断股票)。乳制品已经形成了双寡头竞争格局，一个是伊利(a股市场上的伊利)，另一个是蒙牛。如果时间周期延长，从10年甚至20年的角度来看，食品行业很容易产生长期大牛市。只买一个，总是茅台；只买两个，即茅台和五粮液；再往下是嘉海天叶巍和伊利。基本上，3-5家公司打败了世界上的无敌手。