见证

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近十年来a股指数的波动与gdp高度吻合，所以在经济增长率较低的时候，我们很难指望a股能够独立行走。

1991年，当中国资本市场还处于初级阶段时，我开始了我的投资生涯。在我近20年的投资生涯中，随着我学习和实践的深入，我对投资的理解已经悄然发生了变化。我意识到高抛低吸的神化短期游戏不是投资的真正含义，但价值投资是稳定长期回报的唯一途径。因此，自上而下的对经济和行业的理解成为了我策略的基石，蓝筹股公司的中长期配置成为了我的主要交易模式，锁定下行风险获得长期收益成为了我的投资原则。

在2018年，我的总体战略趋于保守。今年年初，我参与了一波银行股上涨的浪潮，剩下的大部分时间都用来控制风险和研究上市公司。现在，回顾2018年全年指数的负增长，我的产品净值表现相当稳定，达到了我的心理预期。2019年，市场逐步复苏，上半年“蓝筹股+核心资产”和下半年“成长型+技术”的差异化特征明显。特别是，自2019年8月以来科技股的普遍上涨，有着创业板牛市的味道。2019年，我持有一些被低估的蓝筹股和被外资认可的核心资产。在下半年，我用一些仓位来补充一些有一定表现的科技股。在2019年的强势差异化市场中，我的产品整体表现不仅延续了2018年的稳健风格，还取得了不错的利润。同时，由于长期的学习和研究，越来越多的科技股被纳入跟踪范围。

市场对科技股的追逐一直持续到2020年春节。我隐约感觉到了泡沫的风险，所以我减少了一些头寸以套现利润，因为市场对潜在的profits/きだよ 0的消息几乎麻木，比如武汉的无名肺炎。然后，1月23日，武汉宣布关闭城市，指数急剧下降。考虑到春节假期的不确定性和疫情发酵的可能性，我大大减少了我的仓位，只留下中长期品种的底部仓库。春节期间，市场解读趋于乐观，基本以2003年非典疫情为基准，考虑到疫情对宏观经济的影响只有一个季度。市场也迅速弥补了假期后短暂下跌的缺口，创业板指数甚至创下新高。在此期间，我认为软件服务和网络安全的科技股将受益于疫情带来的需求变化，相关公司的股价在市场上也非常灵活，所以我持有它们并获得了良好的利润。

然而，形势的发展超出了每个人的预料。疫情开始在世界各地蔓延，全球股市暴跌，美国股市在创纪录的一周内爆发了三次。疫情已从中国可控的骚乱升级为可能引发全球经济衰退的不可控风险，a股已引发股市崩盘。与之前的股市崩盘一样，控制回撤风险和确保资金安全已成为这一时期的重中之重。我再次大幅降低我的仓位，等待指数在一个非常低的位置完全触底。与此同时，研究工作再次成为焦点。以往股市崩盘的经验告诉我，只有扎实的研究才能理解危机的本质，而未来政策的推动和行业的逆转都源于此。

毫无疑问，美国股市最近的下跌超出了市场预期，疫情的影响已升级为对全球经济衰退的担忧。美国股市处于高位。近年来，被动投资指数ETF不断发行，上市公司大规模回购自己的股票。这种高杠杆行为已成为美国股市的长期牛市，也扩大了暴跌。这种市场结构导致了类似2015年a股市场崩盘的踩踏式下跌，最终导致了流动性危机。市场反应远远超过了疫情对经济的最初影响。在流动性丧失的市场，所有资产价格都将被重估，这是避险资产黄金随着美国股市和美元指数上涨而下跌的根本原因。最近，美联储的救市措施为市场注入了流动性，美国股市初步企稳，并在一定程度上反弹。但我认为这只是短期超卖反弹，流动性问题只会放大下跌，而市场对经济衰退的担忧是核心问题。美国的疫情数据仍在上升，拐点还很遥远。在疫情得到控制之前，很难说美国股市会稳定下来。作为全球经济的领导者，如果美国股市泡沫被戳破，全球经济可能会下滑。

从这个角度来看，中国今年的经济压力同样巨大。面对全球经济衰退的可能性，我们很难独处。进出口受制于国与国之间贸易的减少，单个国家的可控性太小。我们只能挖掘国内消费需求，春节以来的隔离措施大大抑制了消费需求。从最新数据可以看出，农产品等日用品价格持续上涨，工业用品等非必需品价格下降，反映出社会消费能力不足、企业利润下降等问题。中央银行降低RRR“特别债券”的发行和提高赤字率都是为了解决这个问题。在全球央行的放水环境下，市场总是预期中国央行会降息。只要不引发通胀，我认为我们可以期待更多的刺激政策。对于基础设施投资，地方专项债务等政策更多的是维持稳定投资的基本额度。从资本量来看，基础设施投资对gdp的拉动作用在三驾马车中最大。如果有必要保持gdp增长，就有必要增加基础设施投资。与之前对“铁公基”的大规模投资不同，我认为新一轮的基础设施建设将重点放在偏向科技设施的“新基础设施”上。

就目前的策略而言，无论是市场趋势、疫情数据还是宏观经济形势，我认为它仍处于寻找底部的过程中。尽管3月份pmi指数有所回升，但仅低于2月份。全球疫情的拐点何时出现，中国何时全面恢复工作，消费数据何时回升？在这些问题明朗之前，我们只能耐心等待市场给我们合适的入场机会。从长远来看，a股走势与宏观经济密不可分。不科学的统计方法导致上证综指十年不涨，近十年a股指数的波动与gdp高度吻合，所以在经济低速增长的时候，我们很难指望a股能够独立行走。

我们常说，优质银行在港股，优质技术在美股，优质消费在a股。消费类股分享中国经济发展的最大红利。然而，最近该指数的普遍下跌错误地杀死了许多消费者蓝筹股。如果周期延长，这些被低估的消费蓝筹股最终将被修复，这是未来的第一个投资方向。在第二个方向，我认为我们可以关注由真实业绩支撑的科技股，其中国内替代的概念是最重要的。科学技术领域日益成为大国角力的焦点，国内软硬件设置的替代已经提升到国家安全的水平。与此同时，该行业受疫情影响相对较小。在第三个方向，我认为我们可以关注推动经济的政策，关注房地产和基础设施等行业。■